達利歐：叢林法則，謹慎冒險

踏入馬年，新年祝福中的“馬到功成，馬上有錢，馬上暴富”等公式化的賀詞，不絕于耳。

投資人都在期望新一年又是一個大豐收年。然而，理想雖然很豐滿，現實其實也很骨感。

站在2026年早春的門檻上，如果我們要為這個時代的宏觀底色選一個關鍵詞，瑞·達利歐（Ray Dalio）在慕尼黑安全會議上拋出的那個詞最為刺耳，也是最為真實——

那就是“叢林法則”！

達利歐先生是知名資產管理人，也是我們的“老朋友”了，他在2024年9月曾給予我們忠告，并可能間接促使了國內宏觀政策上的轉向。詳見當年秦圈《》一文。

達利歐先生這位“老法師”的直言，不得不引起我們的充分重視。

曾幾何時，全球投資者習慣了在“基于規則的國際秩序”中尋找阿爾法。那是一個由低通脹、全球化紅利和美元信用編織的溫床。

然而，隨著達利歐最新報告的發布，那張溫床正被無情地掀起。

他直言不諱地指出，世界已經進入了大周期的“新階段”：內部撕裂與外部沖突的共振。對于習慣了通過傳統投資策略來獲利的投資者而言，2026年的首要功課不是尋找增長，而是學會在規則瓦解的叢林里，重新錨定財富的經緯。

面臨黃昏的秩序：關于“大周期”預警

在達利歐先生的最新透視中，2026年很可能是一個“債務與權力的斷裂點”。他觀察到，美國國債的利息支出已經攀升至令人咋舌的每年1萬億美元。

這不僅僅是一個財政數字，它代表著主權信用的某種“物理極限”。

在這種背景下，傳統的“全天候策略（All-Weather Strategy）”面臨自1996年誕生以來最嚴峻的挑戰。過去三十年，該策略的基石是平衡股票與債券的風險。但在2026年，美國總統特朗普的進攻性政策導致“甚至盟友也不再愿意持有彼此的債務”時，債券作為避險資產的底色已然變質。

法幣體系的裂痕，讓投資人越來越擔心曾經被認為是“金邊債券”的國債。

全天候策略升級：從傳統到“硬核”配置

如果說舊的全天候策略是基于“通脹－增長”的四象限平衡，那么2026年的版本必須加入第三個維度：“沖突與地緣”。

結合達利歐的激進現實主義與穩健配置的邏輯，我們需要對資產組合進行一次結構性的深翻。

1. 黃金：從“配角”到“壓艙石”

達利歐建議將黃金配置比例提升至15%，甚至更高，因為2026年的黃金不再僅僅是抗通脹的工具，它是唯一能跨越地緣鴻溝、不被凍結、不被制裁的“原生貨幣”。

不過筆者不完全認同，如果傳統另類資產貴金屬比例過高，這并非某種“終極保險”，而是純參與投機了，這就背離了資產配置的初衷。

2.債券的“久期規避”與“主權甄別”

達利歐對長期國債的厭惡在2026年達到了頂峰。在通脹中樞上移與債務供給過剩的雙重夾擊下，長久期債券成了“價值陷阱”。

縮短久期，關注具有穩健經常性、低外債負擔的新興市場本幣債，或者與通脹掛鉤的抗通脹債券（TIPS）是可選項。

筆者認為，從個人投資人的角度，長期美債的配置價值并沒有改變，因為不同國家的信用憑證配置其實是一個“比爛”的操作：如果認為美債的信用受到美國高債務水平的影響，那么，其他主要國家與地區（比如日本、歐洲等）的情況甚至比美國更糟糕。

3.股票：AI（人工智能）生產力與避風港溢價

盡管達利歐提醒AI估值存在泡沫，但他同樣指出，AI正帶來一場“生產力革命”。對此我非常認同。建議在配置策略上，我們需關注以下內容：

配置策略：2026年的美股配置應呈現“杠鈴結構”。一頭是掌握核心AI算力與應用壁壘的頭部科技企業；另一頭是具有極強現金流能力、低杠桿的防御性價值股。

地理多元化：達利歐先生提到的“中東AI中心”以及估值處于歷史低位的優質人民幣資產，或正成為全球資本重新配置的吸鐵石。

那么，在把握AI生產力革命帶來的機遇時，泡沫風險如何應對？

2000年泡沫的歷史鏡鑒依然歷歷在目：當時投資人們四處奔波，不斷尋找所謂的新熱點，多數公司無利潤、商業模式不清晰，卻不妨礙投資人熱捧，因為公司沒有利潤，用市盈率等傳統的估值方法沒法計算了，于是就發明了“市夢率”……

泡沫破滅之后，這些沒有盈利、缺乏前景的公司最終股價歸零，投資人血本無歸。互聯網泡沫后，2000年納指自高點跌去77%，重回前期高點已經是15年后的事了。

因此，在這輪AI的投資潮中，投資人不要只看“故事”，切記關注公司現金流與資產投入回報率等核心錨。

當年互聯網泡沫中，真正跑出來的是擁有網絡效應、規模經濟、清晰變現路徑的公司；AI時代亦然——強勁技術棧加上完整商業閉環才能成為長期勝者。

目前看，公認的七家巨頭組成的“Magnificent 7”（“壯麗七巨頭”，具體包括蘋果、亞馬遜、谷歌、Meta Platforms、微軟、英偉達、特斯拉），就是上述的技術棧加上完整商業閉環擁有者，鎖定并緊跟著它們就一定不會錯過這一場人工智能的盛宴。

萬一AI泡沫真的破滅了，這些巨頭還有它們原來的主營業務，比如蘋果的手機依然全球領先，亞馬遜還有全球最大的電商平臺，谷歌還運營著處于全球霸主地位的搜索引擎……這些公司依然能為投資人創造價值。以指數化投資的方式來投資納斯達克市場，也是確保我們不錯過這一輪AI盛宴的有效方法。

當前美股AI行情兼具“泡沫特征”與“基本面支撐”。一端是史無前例的AI數據中心資本支出與指數高度集中；另一端則是頭部公司真實盈利與現金流強勁增長。在應對策略上，建議應該避免押寶某個小方向，某個小賽道，而應該全面覆蓋AI的巨頭，并以指數化的方式全面參與納斯達克市場的投資。

真正的核心啟示：小心才能駛得萬年船

達利歐的報告給我們最大的啟示，不是買了多少黃金，而是“激進地面對現實”。在“叢林法則”下，

流動性、確定性和安全性

在面對預期動蕩的2026年市場，普通投資者資產配置的基本原則應該如何？我的回答始終如一：“尊重常識，敬畏規律”。

具體有以下幾個方面：

1.正確認知自己，降低回報預期。在投資過程中，作為投資者最應該關注的不是賺錢，而是確保自己的資本安全。因此，無論多么保守與謹慎都不為過。

2.相信市場規律，堅守投資常識。大家印象中的美股牛得不得了，因為過去十來年多數時間是漲的。然而，人們可能忘了，美股指數2008～2009年在次貸危機中有過腰斬，大部分銀行股票跌超過90%，最低點時跌得還剩下不到高點的零頭。

再往前一點，美股在上世紀70、80年代也曾十年不漲。市場漲多了就會跌、沒有最好的投資品，只有永恒的周期，這些都是市場規律。

美股這些年來的持續上漲讓大家都幾乎不相信美股還能出現像樣的回調了，而這恰恰是黑天鵝隨時會襲來的時候。

只漲不跌的投資品也是不存在的，無論在國內，還是海外。無論是房子，還是其他投資資產。

還有就是，“天下從無免費的午餐，好得很的投資品我們是拿不到的”“投資品的高收益，一定伴隨著高風險”等這些投資的常識，我們需要時刻謹記。

3.擁抱簡單方案，堅持守拙守缺。我們必須堅持全天候的資產配置，在選取產品方面盡可能選取難度最低、結構最簡單的產品，產品越是簡單，里面的“坑”就越小。

比如，覆蓋各個不同市場（歐美日及新興市場），也涵蓋不同資產類別（股票、債券、黃金等）的各類指數型基金。全球投資界的常青樹巴菲特先生曾經說過：不同的指數型基金是普通投資人參與股票投資的最有效工具。

雖然不少投資人對配置指數型基金跟著市場走的“呆子”行為看不上，而我恰恰認為，這符合我們資產配置上的“結硬仗、打呆仗”“求穩”策略，非常適合當前的市場階段。

綜上所述，我們在面對2026年這個大周期的轉折時刻，需要堅持在叢林的幽暗中謹慎前行。瑞·達利歐的報告也提到：“準備工作勝過恐慌”。

最好的策略依然是堅守那些最樸素的原則：保持低杠桿，持有硬資產，擁抱新技術。然后，以上文詳細討論過的適當資產配置策略以及具體實施方法，來穿越周期，實現牢牢把握時代機遇的同時控制好風險。

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【 本文僅作參考 入市需謹慎 】

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