逆勢并購，通威股份有何戰略考量

2月26日，通威股份（600438）的股價停留在18.16元，這與它“突然”宣布的大消息有關——2月24日，通威股份公告稱，擬通過發行股份及支付現金方式收購青海麗豪清能股份有限公司100%股權。為此，它宣布停牌不超過10個交易日。

張力制圖

通威股份的這次并購，引發了市場的廣泛關注，主要原因兩個：一是作為光伏龍頭，在行業寒冬時節，突然要大并購，市場為此有不同的解讀；二是因為標的公司的創始人、董事長段雍曾是旗下高管，這種“老將帶公司回歸”的整合模式，在A股并購史上并不算常見。

筆者以為，要理解這起并購，必須將其置于光伏行業當前面臨的嚴峻形勢之下討論。近年來，由于光伏行業野蠻擴張，再加上全球經濟波動，行業產能過剩嚴重，2023年第四季度以來多晶硅價格跌破行業成本線，全產業鏈承壓，許多企業不堪負重，陷入巨虧之中。而在這種情況，通威股份還準備大干一場？對于投資者來說，這樣的風險會不會太大？企業本身產能過剩，能否消化并購過來的新增產能？這會不會進一步增加公司的負債率？

通威股份為何選擇此時出手？筆者以為，背后應該有其戰略考量。

首先可能是它想鞏固領先優勢。有分析稱，通威股份現有高純晶硅年產能超90萬噸，產量連續四年位居全球第一，全球市占率約30%。青海麗豪已建成投產產能超20萬噸，位列行業第六。若收購完成，通威硅料年產能將超過百萬噸，進一步拉開與競爭對手協鑫科技、大全能源等企業的差距。

其次是提高集中度，增加市場話語權。目前光伏行業正經歷深度調整，此前，硅料企業曾試圖通過“收儲”模式聯合挺價——2025年12月，通威、協鑫、青海麗豪等共同出資成立北京光和謙成科技有限責任公司，但隨后市場監管總局約談相關企業，協同挺價路徑受阻。

而通威集團董事局主席劉漢元稱多晶硅環節是全產業鏈供需調節的“水龍頭”，當行政性協同面臨挑戰，市場化兼并重組便成為產能出清的重要路徑。從這個角度來看，通威股份并購青海麗豪， 是產業規律在發生作用，在產能過剩周期中，龍頭企業通過并購提升集中度，是改善行業競爭的有效手段，行業集中度的提升，有助于緩解惡性價格競爭。

第三，通威股份此時的并購，成本可能最低化，同時卡位技術迭代。 當前整個光伏行業不景氣，企業股價低迷，整體估值溢價率不高，可謂是出手并購的好時機，與此同時，青海麗豪不僅擁有光伏級硅料產能，還布局了電子級多晶硅，部分指標已達電子級二級以上標準，據說其產品純度達11N（99.999999999%），N型硅料占比超95%，完全匹配TOPCon、HJT等高效電池的原料需求。當前光伏行業正從P型向N型技術路線過渡，高品質硅料的戰略價值日益凸顯，而通過收購青海麗豪，通威股份可獲得面向下一代技術的高端產能儲備，為其從光伏級向半導體級材料延伸提供了可能。

另外，通威股份通過并購，可以優化產能布局，降低運營成本。據了解，通威股份現有產能主要分布在四川樂山、內蒙古包頭和云南保山，而青海麗豪產能集中在青海西寧。若收購成功，通威股份將形成西部—西南—華北的產能協同網絡，降低跨區域運輸成本。另外，青海擁有豐富的清潔能源資源，電價優勢明顯，有助于降低硅料生產能耗成本。

此次并購還有一個引人關注的地方：交易雙方的特殊關系。

青海麗豪的董事長段雍，曾任通威股份董事、通威旗下核心硅料平臺永祥股份董事長，在通威股份工作近七年，是推動“永祥法”多晶硅技術成熟、助力通威登頂全球硅料龍頭的核心人物之一。在2021年，段雍離職創業，青海麗豪短短數年就成為全球獨角獸企業500強。

這位“老將”帶著自己一手創辦的企業“回歸”，可能對于并購后的整合有幫助，畢竟是“熟人關系”，融合可能會輕松點，能夠有效降低并購后的整合風險、加快融合進程。

然而，這并非沒有隱憂：段雍及原管理團隊在交易后的角色如何定位？愛旭股份2022年增資時，青海麗豪估值達138.49億元，如今這筆交易如何定價？A股股東權益是否會受損？

通威股份并購青海麗豪，最終會如何結局？市場在等著答案。

本文中的市場分析、預測等內容僅代表作者觀點，不構成對讀者的投資建議。投資者應根據自身風險承受能力做出獨立判斷。

作者 光云

版面編輯 褚念穎

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