大眾點評前高管創業沖擊IPO，幫餐飲品牌做線上營銷，兩年多虧損超7億

隨著城市化水平的提升和生活節奏的加快，外出就餐及點外賣的人增加。疊加美團、餓了么、抖音等線上平臺的興起，重塑了餐飲商戶與消費者的互動方式。

2024年有近7.5億中國消費者通過在線渠道購買餐飲服務，占我國總人口的53.4%。在巨大商機的推動下，高達89%的餐飲商戶已將外賣和團購服務納入其商業模式。在此背景下，一些協助商家做線上營銷的公司也迅速發展起來，如今已有相關企業沖擊IPO。

格隆匯獲悉，近日，Zaihui Inc（簡稱“再惠”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，海通國際為其獨家保薦人。再惠2024年收入近5億元，號稱是中國最大的餐飲在線運營與營銷解決方案提供商，但僅占0.7%的市場份額，且仍處于虧損之中。

在消費低迷的當下，這門生意好做嗎？今天就來一探究竟。

01

過半收入來自新媒體解決方案，業務依賴美團、抖音等第三方平臺

再惠主要通過向商家提供AI驅動的在線運營和營銷解決方案產生收入，協助餐飲、休閑娛樂、美妝、酒店等本地生活服務領域商家應對日趨復雜的線上營銷環境。

比如，公司幫助閩菜餐廳“閩南漁港”提升線上形象，特別是通過提高其在大眾點評上的排名及評分，以增加在線交易及包間預訂。

具體來看，2023年至2025年1-9月（簡稱“報告期”），再惠來自新媒體解決方案的收入占比從50.6%提升至66.5%，在線商戶解決方案的收入占比從42.9%降至22.3%，另外還有小部分收入來自經營自營餐廳。

公司的

旨在提升線上流量并促進互動，為商家匹配合適的達人，利用精準的代金券與優惠券發放和數字廣告策略，吸引消費者。截至2025年9月底，再惠與大眾點評、抖音平臺及通過第三方代理機構的7萬多位達人合作。

在線商戶解決方案

的收入主要源自向商戶收取的訂閱費，用于在訂閱期內（通常為6個月至1年）提供跨各類在線社交媒體及其他平臺的定制化解決方案的使用權限。借助AI小惠模塊，在線商戶解決方案自動進行店鋪健康診斷、優化營銷內容，并針對每個商家的獨特性和市場定位提供智能策略建議。

按解決方案類型劃分的總收入明細，圖片來源于招股書

中國餐飲在線運營和營銷解決方案行業上游包括達人或達人機構、技術服務商、流量平臺，參與者有美團、餓了么、大眾點評、微信、抖音、小紅書、高德地圖等。

中游解決方案提供商將上游資源整合并為客戶營銷執行，參與者除了再惠之外，還包括聯聯集團、食亨、商有外賣管家、餐道信息、納食科技、客如云、天財商龍等。

下游商戶主要為餐飲企業，包括肯德基、麥當勞、海底撈、星巴克、西貝、老鄉雞等連鎖餐飲品牌，以及大量中小餐飲商戶。

圖片來源于招股書

再惠的供應商主要由數據源服務提供商、營銷及推廣服務提供商組成。值得注意的是，公司很大一部分業務依賴美團、大眾點評、抖音、小紅書和微信這些第三方平臺，如果社交媒體算法及平臺政策變化、API訪問限制等都可能對公司業務產生不利影響。

目前，公司絕大多數客戶為提供本地商家服務的中小餐飲企業，包括閩南漁港、老虎西餐、御東云等，也包括少量營銷公司。截至2025年9月底，再惠在中國內地超過110個城市提供服務，其中約50%為一二線城市。

02

兩年多虧損超7億，業績受國內餐飲業景氣度影響

近年來，盡管再惠的收入呈增長趨勢，但由于在產品開發、技術支持、銷售和營銷方面的大量投資，公司仍處于虧損中，且未來可能繼續產生凈虧損。

具體來看，2023年、2024年和2025年1-9月，再惠的收入分別約3.79億元、4.95億元、4.49億元，毛利率分別為61%、60.6%、53.6%，對應的凈虧損分別約4.46億元、2.35億元、0.71億元，兩年多虧損超7億元。

報告期內，再惠收入上升主要得益于客戶群擴大及新媒體解決方案的強勁表現，但由于業務重點的轉移及收益結構變化，公司2025年1-9月毛利率明顯下滑。

值得注意的是，2024年再惠的銷售及營銷開支高達3.24億元；2025年1-9月由于增加銷售推廣及廣告開支，銷售及營銷開支同比上升。截至2025年9月底，公司共有1386名全職員工，其中51%為銷售及營銷人員。

公司綜合損益及其他全面收益表，圖片來源于招股書

此外，再惠2025年9月底的流動負債凈額高達近22億元，且由于借款增加及利率風險敞口上升，公司面臨流動性風險。

再惠的業務很大程度上依賴中國餐飲和本地商戶服務行業。本地商戶服務行業包括餐飲、酒店旅游、美容服務、婚慶服務、休閑娛樂、母嬰服務等領域的商戶。

據灼識咨詢資料，截至2024年底，中國提供多元化本地商戶服務的商戶超過1300萬家（其中包括約900萬家餐廳），市場規模逾13.7萬億元，占同期中國GDP總量近10.2%。

其中，餐飲業從業人員超過2000萬人，2024年中國餐飲業創造了5.6萬億元收入，占本地商戶服務行業總收入的40.6%。預計2029年中國餐飲業規模將達到7.4萬億元，2024年至2029年的年復合增長率為5.7%。

圖片來源于招股書

2024年中國消費者人均餐飲支出約608美元，不足同期美國消費者支出的五分之一，可見中國餐飲市場仍有增長潛力。同期，中國餐飲來自在線外賣服務和團購的收入占比為33.1%，預計到2029年將達到44.2%。

但本地商戶服務行業面臨消費者偏好變化、競爭加劇、租金和勞動力成本上漲、食品安全問題等諸多風險。尤其是餐飲業具有高周轉率的特點，餐廳經營者的平均生命周期少于三年。經濟低迷、消費者信心下降等均可能減少外出就餐需求。

在中國餐飲行業中，不同層級的商戶對在線運營和營銷的需求差異明顯，其中，中端商戶的需求最為強勁且持續穩定，頭部餐飲集團可憑借內部團隊和資源覆蓋大量線上流量獲取和運營需求，而尾部商戶往往受到預算和規模的限制。

2024年中國餐飲商戶于在線運營和營銷領域的總支出（包括付費流量獲取、促銷活動、達人營銷等）為2420億元，在市場競爭日益激烈的環境下，線上營銷支出的重要性持續提升，預計到2029年市場規模將達到5104億元。

圖片來源于招股書

盡管市場規模龐大，但中國餐飲在線運營和營銷解決方案行業參與者眾多，競爭格局分散。

據灼識咨詢的資料，按收入來算，2024年前五大提供商合計僅占3%的市場份額，其中，再惠以0.7%的市場份額位居首位，公司面臨著激烈的競爭。

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大眾點評前高管創業，軟銀集團押注

再惠成立于2015年，由李曉捷和朱辰昊在開曼群島成立，其中國總部及主要營業地點在上海市普陀區。

公司在2017年成立新媒體業務團隊，2019年開始經營自有餐廳品牌。后面幾年又陸續推出大眾點評在線商家解決方案、在新加坡建立海外團隊、推出為在線商戶解決方案賦能的專有AI系統“AI小惠”，業務逐漸做大。

股權結構方面，截至2026年2月7日，軟銀集團旗下的SVF II Tempest持有公司約20.73%股份，為單一最大股東。聯合創始人李曉捷、朱辰昊分別持股11.07%、4.91%。

管理層方面，公司董事會主席、首席執行官李曉捷今年43歲，他2008年獲得南京政治學院經濟管理學士學位，畢業后曾在大眾點評（現稱為美團）工作近7年，擔任高級區域總監，后來創立再惠。

首席財務官朱辰昊37歲，他2008年獲得中國對外經濟貿易大學法學學士學位，并分別于2009年和2011年獲得美國紐約大學和斯坦福大學法學碩士學位。在創立再惠之前，朱辰昊曾在K&L Gates LLP擔任律師，專門負責企業并購及重組。

資本市場和企業發展副總裁范曉晨37歲，她2010年獲得南京大學經濟學學士學位，并于2012年在美國康奈爾大學獲得工程學（運籌學與信息工程）碩士學位。范曉晨曾先后任職于花旗環球金融亞洲有限公司、華興證券（香港）有限公司、摩根大通證券（亞太）有限公司，還擔任過喜馬拉雅控股的投資者關系總監、上海飛書深諾數字科技集團股份有限公司的資本市場主管，2023年7月加入再惠。

本次IPO，再惠擬募集資金用于技術研發、拓展客戶、優化解決方案與服務、海外擴張、營運資金及一般公司用途。

整體而言，經過10年左右的發展，再惠已經在中國餐飲線上營銷領域擁有一席之地，但公司業務高度依賴餐飲行業的景氣度，且在前期高昂的研發、營銷等投入下，業績持續虧損，未來公司能否進一步降低虧損、提升盈利能力，格隆匯將持續關注。

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