實控人俞發祥被抓，祥源控股是站起來還是倒下去？

文/劉工昌

2025年12月22日晚，祥源文旅、交建股份、海昌海洋公園三家上市公司同步發布公告，實控人俞發祥因涉嫌犯罪被紹興市公安局采取刑事強制措施。

就在幾個月前的2025年10月28日，胡潤百富發布《2025年胡潤百富榜》，俞發祥以145億元人民幣財富，位列榜單第465位。①

百億富翁涉嫌自融被抓

俞發祥被采取刑事強制措施主要源于其控制的“祥源系”通過“浙金中心”平臺發行的百億規模金融產品自2025年11月28日起出現大規模兌付危機，引發了嚴重的債務風險和法律糾紛。

圖源：祥源控股官網

此次危機的直接導火索是祥源控股賴以融資的“浙金中心”平臺交易資質被取消，導致其“借新還舊”的模式無法持續。更深層次的原因在于房地產行業持續下行，導致祥源控股價值約300億元的房地產項目滯銷，資金無法回籠，最終引爆了流動性危機。

從目前已公開的信息推斷，俞發祥及祥源控股可能涉及嚴重的違規擔保與非法集資嫌疑：祥源控股為在“浙金中心”發行的、底層資產為其自身地產項目應收賬款的理財產品提供連帶責任擔保，這種操作模式存在重大的“自融”嫌疑，即實質上可能將公眾投資者的資金用于維系自身的高杠桿運營，極易觸碰法律紅線。

其實早在2025年初，俞發祥就因指使上市公司祥源文旅通過虛構資產收購的方式，非經營性占用資金高達4.1億元而受到上海證券交易所的通報批評和中國證監會的行政處罰。這一“前科”表明其在實際控制企業與上市公司治理方面可能存在系統性的違法違規傾向。②

買理財產品的浙江中產

2025-12-27日，上萬浙江中產家庭被兩個消息迎頭暴擊，祥源控股公司實控人俞發祥被帶走調查，同時浙金中心董事長丁林建也被采取刑事強制措施。這令那些在浙金中心買了祥源系理財的中產家庭恐慌不已。

這次暴雷的理財，根本談不上什么高息陷阱，年化收益只有4%左右，比銀行大額存單還低。大家之所以愿意買，主要是浙金中心的招牌，以及其背后的祥源控股。

危機始于2025年11月28日，浙金中心平臺上由祥源控股及俞發祥擔保的多款金融資產收益權產品出現逾期。這些“理財產品”，涉及規模高達200億元。12月7日，三家上市公司公告承認部分產品逾期；12月16日，俞發祥及祥源控股所持上市公司股份被司法凍結，其中交建股份44.32%股權、祥源文旅58.08%股權遭全額凍結。

祥源控股執行總裁沈保山曾披露，公司總資產約600億元中，滯銷地產項目貨值達300億元。這種模式的致命缺陷在于：當浙金中心2024年被取消金融資質后，祥源無法繼續通過“自融自保”的理財產品借新還舊。

紹興市幫扶工作組12月12日進駐后，發現祥源系存在典型的“三高”癥狀：高杠桿（總負債400多億元）、高關聯（上市公司與控股股東間復雜擔保）、高集中度（資金高度依賴單一融資平臺）。工作組聲明中特別強調“對涉嫌違法犯罪線索移交公安機關”，預示事件性質已從債務風險升級為刑事犯罪。

中國政法大學企業風險研究中心專家指出，祥源案例暴露出民企擴張中的三大誤區：一是過度依賴非標融資，將地方金交所異化為“自融工具”；二是短債長投，用一年期理財產品支撐三年開發周期；三是迷信“大而不倒”，誤判政府兜底預期。③

高杠桿下的過度擴張

祥源系的核心邏輯始終是“高杠桿 上市公司資本運作”組合拳。

在內：過度借貸擴張。

2002年，俞發祥正式成立祥源控股集團，把重心從海南轉移到安徽。2003年投資了合肥市最大規模的舊城改造項目——合瓦路地區舊城改造項目，并在當年12月成功重組安徽省交通建設有限責任公司。2004年，他以較低的價格接手了正在改制的“安徽省公路工程總公司”。

2008年，俞發祥接手了武當山的文旅項目，并開創了一種新的模式——“用地養旅”。這種方法是通過銷售房地產獲得的資金，來支持那些回報周期長、見效慢的文旅項目。

從資本布局看，俞發祥特別注重在文旅行業發力。2017年、2019年，俞發祥分別拿下了祥源文旅、交建股份兩家A股上市公司。2019年推動“交建股份”上市；2025年收購海昌海洋公園，更被市場視為其完善“山岳+海洋”全域旅游生態的關鍵一步。

至此他旗下的祥源文旅已整合張家界百龍天梯、黃龍洞、鳳凰古城、齊云山、碧峰峽、莽山、丹霞山等眾多優質景區資源。祥源系在全國14個省市布局了40余個文旅項目，覆蓋世界遺產6處、國家5A級景區10處。

但截至2025年6月，祥源控股的總資產為595.68億元，總負債超過400億元，負債率高達63.51%。旗下有10家公司被列入票據交易所的“持續逾期名單”，逾期金額超過3700萬元。

對外：主要通過浙金中心發行理財產品。

2025年11月底，隨著浙金中心的200億理財產品無法兌付，事情終于難以挽回。

截止2026年2月7日，祥源文旅整體質押股份為2.07億股，整體質押占總股本之比為19.66%，累計質押市值13.87億元。其中，公司控股股東及一致行動人質押2.07億股，其質押占其持股比例為33.94%。公司控股股東及一致行動人質押股價預警線（預估）為6.92元/股，平倉線（預估）為6.06元/股。截止2026年2月7日，公司股價為6.69元/股，較質押預警線漲跌幅為-3.35%，較質押平倉線漲跌幅為10.45%。

短期償債壓力上，公司最近一期報告期內，廣義貨幣資金為3.49億元，短期債務為4.39億元，廣義貨幣資金/短期債務為0.80，廣義貨幣資金低于短期債。④

從趙薇手里奪下萬家文化

祥源文旅的前生叫萬家文化。2016年底，趙薇夫婦旗下的龍薇傳媒宣布要以30.6億元的價格購買萬家文化29%的股份。

監管機構留意到趙薇實際上只投入了6000萬個人資金，剩下的全部是借來的，這意味著她的資金杠桿達到了驚人的51倍。

趙薇團隊不僅杠桿比例超標，還存在信息披露違法違規的問題，最后這起收購被緊急叫停，趙薇夫婦被罰款60萬元，5年禁入證券市場！這也導致萬家文化的股價腰斬，招來投資者一片罵聲。

當萬家文化陷入困境無人愿意接手時，俞發祥站了出來。2017年，他以16.74億元的價格，相當于原價的一半，成功買下了萬家文化的控股權，一躍成為了這家上市公司的老板。

這是祥源系旗下的首個上岸平臺，他于是把公司名字改成了祥源文旅。這也直接讓他在金融界打響了名聲。

接手祥源文旅后，俞發祥主要把它當成了資本運作的平臺。核心玩法就一個：靠借錢擴張。先是用祥源文旅的名義從銀行貸款、發行債券，然后用這些錢去收購各種文旅資產，比如黃山、齊云山的部分運營權，再把這些資產包裝一下，注入上市公司，拉升股價，接著再用拉升后的股權去抵押，借更多的錢繼續收購。

這套借雞生蛋的玩法一旦市場環境變差，立馬就出問題了。

公司的現金流越來越緊張，銀行貸款還不上，債券也開始逾期，俞發祥就把主意打到了普通投資者身上。他通過浙金中心這個平臺，發行了大量掛鉤祥源系資產的理財產品，年化收益定在4%左右，主打“穩健、安全”的旗號。

靠著浙金中心的背景和祥源文旅的上市公司光環，這些理財產品被一搶而空，大部分都是浙江的中產家庭買了。

其實早在2024年下半年，這些理財產品就已經出現了逾期兌付的跡象。當時浙金中心還出來安撫投資者，說“資金只是暫時緊張，正在積極協調解決”，不少投資者因為信任平臺，還在傻傻等待。可他們不知道的是，所謂的“協調解決”，不過是拖延時間的借口。

而這次俞發祥跟浙金中心老板雙雙被抓，徹底揭開了這場危機的真相，這根本不是簡單的債務問題，而是涉嫌刑事犯罪的“案中案”！⑤

風暴中的祥源文旅正渡劫

2025年12月7日，祥源旗下三家上市公司均發布公告澄清，與涉事金融產品無關，不承擔任何兌付及擔保義務。但其實控人被抓不可能對祥源系三家上市公司沒有影響，只是程度各有不同罷了。

圖源：達摩財經

祥源文旅核心平臺遭遇信任與估值雙殺；交建股份則陷于股權凍結下的“現金牛”困境。海昌海洋公園則是剛被收購后持續巨額虧損的陣痛期。

三大上市公司目前唯一盈利，也唯一有可能幫祥源撐下去的就是祥源文旅。

祥源文旅控股股東為祥源控股集團，2010年集團轉型文旅產業，進行一系列資本運作，收購了湖南鳳凰古城、黃龍洞、張家界百龍天梯、廣東丹霞山等項目。2017年，集團收購上市公司萬家文化（公司前身），后更名為祥源文旅。2022年開始，集團逐步將旅游相關核心資產注入上市公司體內，經過一系列資產運作整合后，公司形成了“文化IP+旅游+科技”特色的產業模式。

祥源手里持有的是齊云山、碧峰峽、張家界百龍天梯，這些都是已經運營成熟的優質文旅資產，也不需要再投入巨額資金去建設，打開大門，就能產生現金。

據悉，紹興市政府已經成立了工作專班，這就意味著，監管層已經實質性介入，保底態度很明確。文旅資產有一個極其特殊的屬性，就是抗周期。只要給祥源喘息機會，不管是通過處置非核心資產，還是引入戰略投資者，或者是和金融機構協商債務展期，現金流應該是可以恢復的。

風暴中的祥源，正在經歷一場渡劫，背后則是一場從地產向文旅徹底轉型的陣痛。文旅產業風起云涌的2025年末，我們還是期待這家擁有核心文旅資產的企業能有機會游上岸，因為對于債權人來說，有一個最樸素的道理：只有活著的人，才還得起錢。⑥

當然其動漫業務萎縮使得祥源文旅業績面臨巨大的承壓。2017年祥源控股入主“萬家文化”時，動漫及其衍生業務曾貢獻公司85%的營收(6.77億元)。然而轉型文旅后，該業務持續萎縮，2024年僅實現營收6105萬元，同比下滑61.89%，規模僅為2017年同期的9%，毛利率也從30.68%降至22.09%。這一曾經的核心支柱如今僅占總營收的7%，顯示出戰略轉型過程中新舊業務明顯銜接不暢的結構性問題。

與此同時，被寄予厚望的旅游主業也出現毛利率全線滑坡的窘境。2024年，祥源文旅旅游景區業務(占總營收63%)毛利率下滑1.3個百分點至63.05%；旅游服務業務毛利率暴跌35.83個百分點至僅9.34%；旅游度假業務毛利率減少21.3個百分點。這種全業務線的利潤率下滑，反映出公司在快速擴張過程中成本控制出現明顯短板。其中旅游服務業務成本同比激增1334.73%，遠超767.74%的營收增幅。

不過到了2025年，公司業績有所好轉。祥源文旅2025年一季報顯示，公司營收同比增長55.22%至2.12億元，歸母凈利潤猛增158.67%至3119.48萬元。

如何看待此次祥源危機？

對俞發祥及其“祥源系”而言，此次兌付危機已遠超短期流動性困境，而是一場可能動搖其商業版圖根基的系統性信用與治理危機。它意味著這樣幾方面的問題。

第一，信用已從“違約”跌入“犯罪”軌道，融資生命線徹底斷裂。

祥源過去賴以生存的“高杠桿-資本運作”閉環，核心是信用。當俞發祥從“擔保人”變為“犯罪嫌疑人”，這種信用的崩塌是根本性的。

需要特別關注一個關鍵細節：紹興市公安局不僅是幫扶工作組的派出單位，更是股份凍結的申請人，并在進駐短短10天后直接采取刑事強制措施。這強烈暗示：工作組在資產排查中發現的可能不僅是經營不善，而是涉嫌集資詐騙或違規披露、不披露重要信息等直接觸犯刑法的行為。

其操作路徑非常典型：在浙金中心交易資質被官方取消后（2024年10月），仍在處置存量產品；通過“保理+金交所”模式，將旗下滯銷地產項目的應收賬款包裝成年化4%-5%的“低風險”理財產品，由集團擔保，向公眾募集。這不是簡單的“短債長投”，而是在喪失合規融資渠道后，涉嫌利用信息不對稱進行事實上的自融。一旦刑事定性，任何金融機構、合作方再對其提供資金，將面臨極高的合規風險。其“300-400億地產存量”不僅無法盤活，反而成為需要緊急切割的涉訴資產。

第二，上市公司“獨立性”在歷史劣跡前難以取信，資產被司法“鎖定”。

三家上市公司公告反復強調“與控股股東保持獨立、生產經營正常”，這是標準的法律切割話術。但市場用股價暴跌投出了反對票。

關鍵在于信任重建的障礙。

前科記錄：2022年俞發祥曾指示祥源文旅以“資產收購意向金”名義套出4.1億元資金供集團使用，已受過行政處罰。這表明“侵占上市公司資金”是有先例的成熟路徑。當集團面臨200億兌付缺口，市場有充分理由懷疑“獨立性”能否守住。

股權凍結的實質控制：祥源文旅58.08%股份、交建股份44.32%股份已被全額司法凍結和輪候凍結。雖然表決權未喪失，但這意味著這些股權作為融資質押物的價值已歸零，控股股東無法再通過質押上市公司股權獲得任何增量資金。同時，輪候凍結的申請人同樣是紹興市公安局，這導致股權處置不僅涉及民事債務糾紛，更卡在刑事偵查程序中，流動性徹底鎖死。

第三，資產價值與主體信用的“冰火局”無法共存。

祥源系的優質資產（鳳凰古城、張家界百龍天梯、齊云山等）本身是健康的，但實控人將現金流穩定的文旅資產作為杠桿支點，去撬動高杠桿的地產擴張和收購，最終導致“母公司系統性崩盤，子公司被迫切割”。

是站起來還是倒下去？

目前的局面非常清晰：

短期（債務處置）：已進入行政托管+刑事偵查并行模式。紹興工作組進駐不是救助，而是“風險處置”。不過，最新的動態顯示，浙金中心祥源系產品已于2026年1月至2月進行了三次兌付，累計比例達15.3%。這說明在專班介入下，部分資金正在回籠清退，但這主要是為了穩定社會秩序、減輕刑事責任，而非對企業本身的流動性紓困。

中期（上市公司）：最可能的結果是控制權轉移。既然俞發祥已無法履職，且所持股權全額凍結，為保全上市公司不受集團債務拖累，最理性的路徑是：通過司法拍賣或協議轉讓，由國資或產業資本接盤控股權，實現與“祥源系”的徹底切割。海昌海洋公園、交建股份的基建資質、祥源文旅的景區資源，本身是優質籌碼，換一個實控人反而能輕裝上陣。

長期（祥源控股）：很難作為獨立主體“站起來”。一個實控人涉案、信用破產、融資通道全斷、核心資產面臨被分拆接盤的控股平臺，除非有外部力量注入巨額資金承接全部債務并保留原團隊，否則重組價值極低。它更可能的歸宿是：資產被逐一處置償債，主體或注銷或空殼化。

結論是：祥源系“站起來”的可能性微乎其微，但其“倒下去”的方式并非無序崩塌。

當前的真實走向是“救資產、不救主體；保上市公司、清盤控股平臺”。最致命的不是“短債長投”或“迷信大而不倒”，而是誤判了監管紅線——將地方金交所異化為“自融工具”。在2024年中央金融工作會議反復強調“全面加強金融監管、防范化解風險”的背景下，依然頂風作案，用失去資質的平臺向公眾募資填補黑洞，這已不是商業誤判，而是對金融監管秩序的公然挑戰。

因此，祥源系的命運早已寫定。它的倒下，應該成為中國民營資本系族一個昂貴的法律樣本：杠桿的極限不是資產負債表，而是法律的邊界。

[引用]

①（祥源系產品暴雷，背后的 145億身家浙商大佬金融范兒2025-12-08）

②（祥源控股集團董事長俞發祥被帶走調查 地產圍城發布于 2025-12-22）

③（從145億身家到被控制，俞發祥的商業帝國為何一夜崩塌？環球視點2025-12-24 ）

④（祥源文旅質押觸發鷹眼“風險”評級 警惕債務風險 2026年02月09日 新浪財經-鷹眼工作室）

⑤（實控人被抓，祥源系債務危機持續發酵，投資者還能要回錢嗎？商道論談2025-12-27 ）