華泰 | 戰(zhàn)略：“安內(nèi)”與“攘外”的關(guān)鍵抉擇 - 美國(guó)中期選舉前瞻

來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：華泰證券研究所）

中期選舉是美國(guó)2026年最重要的政治主線，今年特朗普內(nèi)政與外交動(dòng)作的背后大多有選舉考量，中期選情是觀察與預(yù)測(cè)其政策動(dòng)向的重要窗口。從當(dāng)前民調(diào)看，共和黨在參議院的優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，在眾議院的微弱多數(shù)難以為繼。為挽回選情，特朗普政府必須直面民眾在通脹、食品、能源和住房等“可負(fù)擔(dān)性”議題的訴求，“寬松政策促增長(zhǎng)、行政干預(yù)壓通脹”或成為大概率組合。外交服務(wù)于內(nèi)政，今年的中美關(guān)系有“非穩(wěn)不可”的理由，但仍應(yīng)關(guān)注美國(guó)的“技術(shù)資源民族主義”泛濫下，中美在貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)和地緣議題上的分歧。

當(dāng)前選情：共和黨在參議院優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，眾議院微弱多數(shù)難以為繼

參議院方面，共和黨選情領(lǐng)先，民主黨雖存在理論上獲勝的路徑，但翻轉(zhuǎn)至少6州的難度較大，今年改選的共和黨席位絕大多數(shù)位于深紅州，4個(gè)重點(diǎn)淺紅州難以撼動(dòng)，基本為共和黨的鐵票倉(cāng)；眾議院方面，不管從歷史規(guī)律，還是當(dāng)前選情，均對(duì)共和黨不利，特朗普可能動(dòng)用行政命令等手段追查選民身份，干預(yù)搖擺州的選舉進(jìn)程。

核心變量：“生活成本”和“可負(fù)擔(dān)性”議題是競(jìng)選主線

回顧2025年，美國(guó)通脹水平小幅回落，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所修復(fù)。受益于“寬松政策促增長(zhǎng)、行政干預(yù)壓通脹”的政策組合，疊加關(guān)稅的影響尚未完全顯現(xiàn)，美國(guó)的通脹水平基本穩(wěn)定，但高物價(jià)、高利率、高稅負(fù)帶來(lái)“K型分化”，民眾感知到的生活成本處于高位，食品、醫(yī)保、住房和能源等關(guān)鍵民生領(lǐng)域的漲幅高于平均工資增速，侵蝕居民實(shí)際購(gòu)買力。

展望2026年，經(jīng)濟(jì)民生再次成為選民最主要的投票考量。2024年拜登政府未能有效遏制高通脹，最終大選落敗，特朗普當(dāng)前面臨類似困境，經(jīng)濟(jì)議題仍是選民最關(guān)注、最不滿意特朗普政府的議題。民主黨將“可負(fù)擔(dān)性”作為主流的競(jìng)選敘事抨擊共和黨，共和黨則將高物價(jià)、高通脹轉(zhuǎn)嫁為拜登政府的責(zé)任，轉(zhuǎn)而標(biāo)榜美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，繼續(xù)承諾會(huì)降低生活成本。

內(nèi)政：如何跟蹤特朗普的“價(jià)格政治”？

特朗普的“價(jià)格政治”分為六大維度：總體層面上，通脹仍需控制，利率和稅費(fèi)亟待壓降，補(bǔ)貼將成強(qiáng)有力手段；關(guān)鍵領(lǐng)域上，重點(diǎn)針對(duì)食品雜貨、住房和能源價(jià)格。目前特朗普已完成一系列舉措，包括施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息、收緊移民福利、關(guān)稅施壓藥企降價(jià)、豁免咖啡和牛肉的進(jìn)口關(guān)稅、回歸傳統(tǒng)油氣能源、禁止機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買獨(dú)棟住宅等，后續(xù)還可能設(shè)置信用卡利率上限、推動(dòng)401K資金用于購(gòu)房首付、豁免更多日用品關(guān)稅等。

外交：外交服務(wù)于內(nèi)政，資源與技術(shù)民族主義興起

今年中美關(guān)系有“非穩(wěn)不可”的理由。貿(mào)易關(guān)系惡化對(duì)改善美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹不利；內(nèi)政優(yōu)先導(dǎo)向下，特朗普需要穩(wěn)定的外部環(huán)境，對(duì)華關(guān)系趨于務(wù)實(shí)；今年中美共有潛在的四次元首外交機(jī)會(huì)，高頻的元首見面有利于管控分歧、擴(kuò)大合作。后續(xù)需關(guān)注三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域，關(guān)稅政策調(diào)整、關(guān)鍵礦產(chǎn)與稀土出口管制博弈、匯率議題和雙向投資審查均可能成為摩擦觸發(fā)點(diǎn)；產(chǎn)業(yè)與科技領(lǐng)域，關(guān)注高端芯片準(zhǔn)入、生物醫(yī)藥、航空航天及關(guān)鍵供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的限制與反制；地緣政治領(lǐng)域，關(guān)注中美在臺(tái)灣問(wèn)題上的表態(tài)和互動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)對(duì)華重啟出口管制；關(guān)稅加征超預(yù)期；美國(guó)國(guó)會(huì)或推動(dòng)基建和經(jīng)貿(mào)去中國(guó)化；地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

當(dāng)前美國(guó)兩黨選舉政治基本情況

中期選舉是美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院議員的改選，每四年一次，在總統(tǒng)任期的中間舉行。從選舉流程來(lái)看，3月-9月舉行黨內(nèi)初選，由黨派選民投票產(chǎn)生各州代表本黨的候選人，二季度開始選情逐步升溫；11月3日舉行兩黨終選，由全體選民投票確定國(guó)會(huì)席位歸屬。從選舉席位來(lái)看，眾議院共435席，議員任期兩年，每?jī)赡耆扛倪x一次；參議院共100席，由50個(gè)州平均分配，每州2席，議員任期6年，每?jī)赡旮倪x1/3。

本次中期選舉可能是特朗普2.0時(shí)代的一次政治中考，關(guān)乎后續(xù)兩年的執(zhí)政空間和兩黨格局。2026年中期選舉對(duì)于特朗普意義重大，一旦淪為“跛腳”政府，則他在后半段任期難以繼續(xù)強(qiáng)推MAGA議程，甚至面臨彈劾危機(jī)。考慮到特朗普受憲法限制無(wú)法尋求連任，此次中期選舉若未能取勝、為共和黨2028年大選積累優(yōu)勢(shì)，其對(duì)共和黨的掌控力可能會(huì)下降，政策遺產(chǎn)（關(guān)稅、移民改革等）或遭清算，個(gè)人相關(guān)爭(zhēng)議事件或被追責(zé)。

中期選舉也是美國(guó)2026年最重要的政治主線，特朗普內(nèi)政與外交動(dòng)作的背后大多有選舉考量。今年年初以來(lái)，特朗普的一系列政策與舉措并非孤立事件，內(nèi)政與外交服務(wù)于選舉目標(biāo)，也成為觀察與預(yù)測(cè)其后續(xù)政策的重要窗口。從當(dāng)前民調(diào)來(lái)看，參議院中，共和黨占優(yōu)（R:D:搖擺席=51:45:4）；眾議院席位膠著，但民主黨選情趨于上升（R:D:搖擺席=206:210:19）。

兩黨格局：共和黨內(nèi)部分歧加劇，民主黨左翼浪潮興起

Trump2.0時(shí)代，共和黨內(nèi)各派系表面達(dá)成同盟，但沖突和分歧在加劇。作為黨內(nèi)的“卡里斯馬型領(lǐng)袖”，特朗普的凝聚力高度依賴個(gè)人權(quán)威與勝選預(yù)期，MAGA陣營(yíng)本身缺乏清晰統(tǒng)一的意識(shí)形態(tài)內(nèi)核，更類似于派別主張的綜合體，陣營(yíng)內(nèi)部有各異的意識(shí)形態(tài)、政策傾向與專屬選民基本盤。隨著特朗普支持率下滑、權(quán)威削弱，其政策難以兼顧多方訴求，共和黨內(nèi)部在核心議題上的分歧愈發(fā)難以彌合，黨內(nèi)矛盾與政治不確定性上升。

目前，共和黨內(nèi)的矛盾已不局限于Trump1.0時(shí)期的“建制派VS MAGA”，而是演變?yōu)镸AGA陣營(yíng)內(nèi)部的分裂。矛盾主要分為兩個(gè)方面：一是孤立主義和干預(yù)主義之爭(zhēng)，傳統(tǒng)MAGA派支持“美國(guó)優(yōu)先”，主張從全球事務(wù)中抽身，關(guān)注美國(guó)自身，反對(duì)對(duì)外干涉、反對(duì)美國(guó)被以色列裹挾進(jìn)中東亂局之中，但不乏有黨內(nèi)鷹派大力支持出兵委內(nèi)瑞拉和軍事打擊伊朗；二是硅谷右翼精英與傳統(tǒng)MAGA陣營(yíng)之間的矛盾，2024年，特朗普和萬(wàn)斯的總統(tǒng)選舉大勝離不開硅谷右翼精英的鼎力相助，但最終還要依靠傳統(tǒng)MAGA票倉(cāng)的支持，這二者之間存在天然的隔閡，如“精英VS底層”、“技術(shù)自由VS傳統(tǒng)保守”、“支持高質(zhì)量移民VS極端反移民”等。特朗普第二任期初期，曾試圖在不同派系之間平衡和彌合，但隨著愛潑斯坦案發(fā)酵，共和黨內(nèi)發(fā)生巨震，特朗普與曾經(jīng)的知名MAGA“先鋒”馬喬里·泰勒·格林徹底決裂，標(biāo)志著共和黨核心MAGA圈層的破碎。

2024年總統(tǒng)選舉大敗后，民主黨內(nèi)外交困，左派新星涌現(xiàn)但缺乏主心骨。民主黨在2024年大選失利后，外部受到共和黨政治清算和民意滑坡的挑戰(zhàn)；內(nèi)部面臨分裂，建制派與進(jìn)步派、老與新、溫和與激進(jìn)的權(quán)力競(jìng)合和利益分配矛盾加劇。以2025年發(fā)生在明尼蘇達(dá)州的ICE暴力執(zhí)法事件為例，民主黨本可以將此議題擴(kuò)大化，但黨內(nèi)意見出現(xiàn)分歧：AOC等進(jìn)步派強(qiáng)烈要求廢除ICE，彈劾國(guó)土安全部長(zhǎng)諾姆；但黨內(nèi)溫和派擔(dān)心激進(jìn)的反ICE言論可能被誤解為支持移民，或?qū)⒃斐芍虚g選民的反感。民主黨進(jìn)退失據(jù)之際，特朗普通過(guò)一系列操作讓該事件快速降溫，民主黨只能尋找新的議題進(jìn)行反擊。

在此背景下，大量年輕選民與少數(shù)族裔選民對(duì)民主黨建制派失去信心，加速黨內(nèi)激進(jìn)左翼轉(zhuǎn)向更具組織力、階級(jí)動(dòng)員色彩的“民主社會(huì)主義”之路，以桑德斯、AOC 為代表的進(jìn)步派聲勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。2025 年11月，左翼候選人馬姆達(dá)尼爆冷當(dāng)選紐約市市長(zhǎng)，凸顯左翼在基層動(dòng)員與競(jìng)選籌款上的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。但進(jìn)步派候選人也無(wú)法得到傳統(tǒng)民主黨建制派選民的支持，黨內(nèi)新興左翼與建制派的話語(yǔ)權(quán)博弈或影響中期選舉表現(xiàn)。

參議院：民主黨翻轉(zhuǎn)難度大，但共和黨領(lǐng)先席位或縮水

共和黨在參議院的選情領(lǐng)先，非選+偏紅選區(qū)已51席。2026年中期選舉參議院應(yīng)改選33席，由于萬(wàn)斯和魯比奧進(jìn)入內(nèi)閣導(dǎo)致2席空缺，總計(jì)改選35席。在不參與選舉的65席中，民主黨占34席，共和黨占31席；在改選的35席中，民主黨在11個(gè)選區(qū)占優(yōu)。而共和黨在20個(gè)選舉占優(yōu)。因此基準(zhǔn)情形下，共和黨將至少取得51席（31席連任+20個(gè)選區(qū)占優(yōu)），民主黨至少取得45席（34席連任+11個(gè)選區(qū)占優(yōu)）。

理論上，民主黨存在獲勝的可能路徑，但較為狹窄。需要額外拿下至少6個(gè)選區(qū)，民主黨才能成為參議院多數(shù)黨。今年改選的共和黨席位中絕大多數(shù)位于深紅州，民主黨缺乏進(jìn)攻的目標(biāo)，僅佐治亞州、密歇根州、緬因州、北卡羅來(lái)納州四個(gè)選區(qū)兩黨選情均衡。這意味著民主黨若想反轉(zhuǎn)參議院，在守住所有防守席位的基礎(chǔ)上，不僅需要拿下全部4個(gè)搖擺選區(qū)，還要另外翻轉(zhuǎn)2個(gè)共和黨領(lǐng)先的選區(qū)。

從現(xiàn)實(shí)看，聚焦到搖擺州和重點(diǎn)淺紅州，翻轉(zhuǎn)至少6州的難度較大。4個(gè)搖擺州競(jìng)爭(zhēng)激烈，民主黨的打法和募資占優(yōu)。候選人方面，推出政績(jī)卓越的建制派代表和擅長(zhǎng)動(dòng)員基層的進(jìn)步派新星，知名度高、募資能力強(qiáng)、勝率高；議題層面，緊扣經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療等民生核心，契合中間選民訴求，鞏固民調(diào)優(yōu)勢(shì)；戰(zhàn)略布局上，佐治亞州和北卡羅納州被視為2028年總統(tǒng)選舉的搖擺州，獲得民主黨部分總統(tǒng)候選人的提前介入與支持。4個(gè)重點(diǎn)淺紅州難以撼動(dòng)，基本為紅州鐵票倉(cāng)。雖然4州當(dāng)前選情差距小，但其選民的主要畫像為農(nóng)村白人、工業(yè)藍(lán)領(lǐng)和福音派群體，基本盤穩(wěn)固。

眾議院：共和黨的微弱多數(shù)難以為繼，特朗普或動(dòng)用行政命令干擾選舉

統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，在野黨往往在眾議院中更占優(yōu)勢(shì)。受到分權(quán)制度的校正性效應(yīng)，執(zhí)政黨基本都會(huì)受到“中選懲罰”。過(guò)去19次中期選舉中，執(zhí)政黨有17次在眾議院失去多數(shù)席位。僅有的兩次例外主要受黑天鵝事件和異常高民意影響，難以復(fù)制：一次是2002年911事件激發(fā)國(guó)家團(tuán)結(jié)氛圍，顯著抬升共和黨的支持度；一次是1998年因共和黨彈劾克林頓失敗后激發(fā)民眾反感，其支持率達(dá)73%的高點(diǎn)。

當(dāng)前民調(diào)來(lái)看，民主黨處于選情的上升期。根據(jù)本屆眾議院目前的實(shí)際席位來(lái)看，共和黨僅以218席對(duì)214席領(lǐng)先，民主黨只需凈增少數(shù)幾個(gè)席位即可翻盤。根據(jù)目前的民調(diào)選情來(lái)看，除去19席搖擺以外，共和黨與民主黨在眾議院席位比為 206:210，2026年2月民調(diào)顯示，民主黨的國(guó)會(huì)選舉支持率領(lǐng)先 4.8%，2024年以 2.6%落敗，形成 7.4%的波動(dòng)率。

兩黨之爭(zhēng)關(guān)注焦點(diǎn)：選區(qū)重劃與議員離職潮

本次特殊之處在于選區(qū)重劃潮和議員離職潮，整體對(duì)共和黨不利。

其一，選區(qū)重劃成為爭(zhēng)奪選票的政治工具，中期重劃潮頗為激烈。各州需每十年根據(jù)人口變動(dòng)重新劃分國(guó)會(huì)選區(qū)，確保“等量代表”。但由于政治極化加強(qiáng)了兩黨基本盤的聚居，全美的“搖擺選區(qū)”降至約40席，促使兩黨掀起地圖戰(zhàn)爭(zhēng)，通過(guò)復(fù)雜的選舉邊界劃定，使更多選區(qū)成為本黨的"安全席位"（Safe Seat）。2020年人口普查后，需重劃選區(qū)的44個(gè)州已在2021-2022年完成新一輪重劃。但為不在眾議院選舉失利，共和黨率先發(fā)動(dòng)中期重劃，民主黨還擊，引發(fā)“選區(qū)地圖大戰(zhàn)”。

最可能的結(jié)果是相互抵消、影響有限，眾議院歸屬仍取決于支持率、候選人質(zhì)量等傳統(tǒng)變量。總體看，在已公布新地圖的6個(gè)州中共和黨凈得3席，但在尚未確定選區(qū)地圖的州中，民主黨可能凈得2-3席。根據(jù)Erin Covey 2026年2月23日在The Cook Political Report發(fā)布的預(yù)測(cè)和分析，由于28%的席位交由獨(dú)立委員會(huì)劃定、大數(shù)據(jù)的應(yīng)用使得雙方畫圖能力趨于均等，加之針對(duì)選區(qū)操縱的司法訴訟形成常態(tài)化約束，兩黨難以因選區(qū)邊界調(diào)整而凈增相對(duì)席位。2018-2022年的三次選舉數(shù)據(jù)均反映出選區(qū)操縱的影響趨于減弱。

其二，已有60名參眾議員宣布不再競(jìng)選連任，包括51名眾議院議員和9名參議員。這是本世紀(jì)以來(lái)參眾兩院退休人數(shù)最多的一次，眾議院退休人數(shù)僅次于2018年。眾議院方面，共有30名共和黨人不再連任，多于民主黨的21人。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，退休潮能反映黨內(nèi)對(duì)下一周期維持控制權(quán)的信心變化。以2018年選舉周期為例，當(dāng)時(shí)創(chuàng)紀(jì)錄地有34名共和黨眾議員放棄連任，隨后共和黨在中期選舉中損失40席并喪失眾議院控制權(quán)。

其三，由于共和黨在眾議院岌岌可危，特朗普可能動(dòng)用行政命令等手段干擾選舉進(jìn)程。特朗普一直主張存在“大規(guī)模非公民投票”的情況，并一直在對(duì)所謂的“2020年總統(tǒng)大選作弊”追責(zé)，近期特朗普再次威脅使用行政命令，強(qiáng)制選民在中期選舉中提供身份證明。

2024年，特朗普在大選獲勝之后，一直嘗試通過(guò)行政與法律的雙重壓力介入：1）司法訴訟：司法部長(zhǎng)帕姆·邦迪向多個(gè)州提起訴訟，要求獲取選民登記的詳細(xì)機(jī)密數(shù)據(jù)，以便清查，但已被各州聯(lián)邦法官駁回；2）行政命令：2025年3月，特朗普簽署“強(qiáng)制公民身份證明”的行政命令，要求必須提供公民身份證明才能投票，并要求所有選民在投票站出示帶照片的身份證，此舉也在25年10月被聯(lián)邦法官裁定為違憲；3）立法推進(jìn)：26年2月12日，特朗普支持的《拯救美國(guó)法案》在眾議院通過(guò)，但目前被參議院阻撓。

盡管行政、司法和立法的推進(jìn)全面受阻，特朗普依然威脅會(huì)簽署行政令介入中期選舉的選民身份認(rèn)證。如選舉過(guò)程中兩黨沖突激化，不排除再次發(fā)生針對(duì)選舉的FBI突擊行動(dòng)，例如今年年初在佐治亞州對(duì)當(dāng)?shù)剡x舉辦公室進(jìn)行的搜查和選民信息核實(shí)。

基準(zhǔn)選情來(lái)看，共和黨目前眾議院易失，參議院難撼。同時(shí)，目前距離11月為時(shí)尚早，共和黨仍有可操作的策略，未來(lái)選情也可能有變數(shù)。

中期選舉核心議題：“生活成本”仍是競(jìng)選主線

美國(guó)2026年中期選舉的實(shí)質(zhì)在于特朗普未能兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，解決美國(guó)民眾日常感受到的經(jīng)濟(jì)困境，即影響選情走向的關(guān)鍵在于“生活成本（Cost of Living）”/“可負(fù)擔(dān)性”（Affordability）。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，2020年全球大流行之后的三次重要選舉（2022年、2024年、2025年）表明，無(wú)論美國(guó)決策者是誰(shuí)，選民根本不相信生活成本會(huì)下降，也就是說(shuō)無(wú)論民主黨還是共和黨當(dāng)政，都無(wú)法解決可負(fù)擔(dān)性這一核心議題。盡管市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月通脹率僅為3%（含關(guān)稅影響），但民眾仍持懷疑態(tài)度。

可負(fù)擔(dān)性議題與美國(guó)K型分化

檢視特朗普任期第一年，美國(guó)通脹水平小幅回落，AI資本開支之下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)K型分化。受益于特朗普實(shí)行“寬松政策促增長(zhǎng)、行政干預(yù)壓通脹”的政策組合，疊加關(guān)稅的影響尚未完全顯現(xiàn)，2025年美國(guó)CPI和核心CPI同比平均分別為2.6%和2.8%，較2024年同比下降0.3pct和0.6pct，但絕對(duì)水平仍高于2%。

一方面，《大而美法案》減稅、施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息提振了增長(zhǎng)預(yù)期，客觀上對(duì)通脹形成支撐。另一方面，通過(guò)關(guān)稅談判和豁免、藥價(jià)談判、放松能源監(jiān)管方式等壓降關(guān)鍵消費(fèi)品價(jià)格，以行政手段對(duì)沖通脹壓力。2025年11月，特朗普通過(guò)行政令豁免牛肉、咖啡等進(jìn)口食品的關(guān)稅，用以緩解其全面關(guān)稅政策引發(fā)的民生商品通脹。

但更重要的是，高物價(jià)、高利率、高稅負(fù)帶來(lái)“K型分化”，民眾感知到的生活成本處于高位。

① 物價(jià)層面，價(jià)格增速得到控制，但價(jià)格水平持續(xù)抬升。食品雜貨、住房和能源等關(guān)鍵民生領(lǐng)域的漲幅高于平均工資增速，侵蝕居民實(shí)際購(gòu)買力，成為民眾最關(guān)注和擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。2025年10月皮尤研究中心發(fā)布的民調(diào)顯示，65%、61%和45%的受訪者非常擔(dān)憂食品雜貨價(jià)格、住房成本和汽油能源價(jià)格。

② 利息和稅費(fèi)層面，通脹降溫，但按揭貸款等利率仍處6%的高位。房貸成本未被壓降，疊加醫(yī)保費(fèi)用的稅收抵免即將到期，進(jìn)一步放大居民的生活成本壓力。

③ K型經(jīng)濟(jì)加劇了生活成本的高企。2025年12月30日經(jīng)濟(jì)學(xué)人文章《The truth about affordability》的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)住房可負(fù)擔(dān)性降至最低水平，相對(duì)疫情前顯著惡化，甚至不及美國(guó)次貸危機(jī)前，Affordability（生活成本相對(duì)于可支配收入的壓力程度）危機(jī)敘事蔓延。

生活成本的政策與敘事之爭(zhēng)

現(xiàn)實(shí)壓力下，經(jīng)濟(jì)民生再次成為選民最主要的投票考量。復(fù)盤2024年大選，通脹治理是決定勝負(fù)的核心敘事。拜登政府未能有效遏制高通脹，經(jīng)濟(jì)敘事模糊、缺失具體方案，而特朗普務(wù)實(shí)承諾降能源、食品和消費(fèi)品價(jià)格，以經(jīng)濟(jì)能手的形象和敘事成功贏下大選。

經(jīng)濟(jì)議題仍是當(dāng)前選民最關(guān)注、最不滿意特朗普政府的議題。2026年初特朗普支持率徘徊在42%左右，且下滑呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。從議題看，主要集中在通脹與生活成本、醫(yī)療保健等內(nèi)政；從選民結(jié)構(gòu)看，流失主要發(fā)生在少數(shù)族裔（拉丁裔和西班牙裔等）與獨(dú)立選民，這部分選民身份政治屬性弱、決策高度務(wù)實(shí)、注重民生導(dǎo)向。特朗普上一輪勝選正是依靠少數(shù)族裔的關(guān)鍵支持，根據(jù)2024年9月24日皮尤研究中心的民調(diào)顯示，93%投票給特朗普的拉丁裔選民將經(jīng)濟(jì)列為首要議題，其態(tài)度變化將直接影響2026年中期選舉走向。

醫(yī)保問(wèn)題方面，共和黨主張壓縮甚至取消聯(lián)邦保費(fèi)補(bǔ)貼，但受制于民意約束及缺乏成熟替代方案，全面廢除的概率較低。兩黨的核心分歧源自2014年施行的平價(jià)醫(yī)療法案（俗稱奧巴馬醫(yī)改），該法案旨在提升醫(yī)保可負(fù)擔(dān)性并擴(kuò)大覆蓋面，但也帶來(lái)保費(fèi)上行與聯(lián)邦財(cái)政支出增加的壓力。后續(xù)可能采取漸進(jìn)式取消的折中方案，眾議院提出的兩年延期方案，包括對(duì)高收入者設(shè)定補(bǔ)貼上限（逐步削減年收入20萬(wàn)至40萬(wàn)美元群體的補(bǔ)貼），或?qū)⒊蔀樽罱K妥協(xié)結(jié)果。

兩黨圍繞生活成本的競(jìng)選策略分化，“可負(fù)擔(dān)性”（Affordability）和“經(jīng)濟(jì)大勢(shì)”（Economics）兩條路線。民主黨方面，在馬姆達(dá)尼以“可負(fù)擔(dān)性”為核心議題勝選紐約市長(zhǎng)后，“可負(fù)擔(dān)性”愈發(fā)成為主流競(jìng)選敘事。從抽象的分配正義轉(zhuǎn)向K型結(jié)構(gòu)下的收入分化、住房與醫(yī)療支出攀升以及中低收入群體的現(xiàn)金流壓力，以降低生活和住宅成本的計(jì)劃為主要競(jìng)選綱領(lǐng)，直接回應(yīng)選民的經(jīng)濟(jì)焦慮，在后續(xù)地方選舉中實(shí)現(xiàn)有效選票轉(zhuǎn)化。

特朗普最初同樣以可負(fù)擔(dān)性為競(jìng)選抓手，以降低物價(jià)和“讓美國(guó)再次負(fù)擔(dān)得起”的承諾贏得總統(tǒng)選舉。但在民生議題持續(xù)失分后，他抨擊“可負(fù)擔(dān)性”一詞是“民主黨的騙局”。特朗普轉(zhuǎn)為聚焦經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，標(biāo)榜美國(guó)總體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)異，將高物價(jià)、高通脹轉(zhuǎn)嫁為拜登政府的責(zé)任，繼續(xù)承諾會(huì)降低生活成本。

中期選舉之下的美國(guó)內(nèi)政與外交

內(nèi)政：如何跟蹤特朗普的“價(jià)格政治”？

特朗普的“價(jià)格政治”分為六大維度：總體層面上，通脹仍需控制，利率和稅費(fèi)亟待壓降，補(bǔ)貼將成強(qiáng)有力手段；關(guān)鍵領(lǐng)域上，重點(diǎn)針對(duì)食品雜貨、住房和能源價(jià)格。但一系列行政干預(yù)或效果有限，最有效的仍是傳統(tǒng)的貨幣降息和財(cái)政刺激手段。

通脹與利率：特朗普一方面施壓美聯(lián)儲(chǔ)推行降息政策，提名主張前瞻式降息的沃什；另一方面提議對(duì)信用卡利率實(shí)施一年期10%上限（較當(dāng)前20-30%的水平大幅下調(diào)），并推動(dòng)YCC與定向量化寬松。

稅費(fèi)與補(bǔ)貼：財(cái)政端，通過(guò)《大而美法案》減稅前置、減支后置，預(yù)計(jì)于春季開始退稅；同時(shí)計(jì)劃對(duì)收入低于 10 萬(wàn)美元的家庭發(fā)放 2000 美元/人的支票，設(shè)立新生兒“特朗普賬戶”（Trump Accounts）儲(chǔ)蓄計(jì)劃等提供補(bǔ)貼。關(guān)稅端，以關(guān)稅施壓外國(guó)政府及藥企，降低Ozempic（長(zhǎng)效糖尿病藥物）等藥品價(jià)格。醫(yī)保補(bǔ)貼端，抨擊奧巴馬醫(yī)改為“醫(yī)保公司暴利工具”，主張將政府醫(yī)保補(bǔ)貼直接發(fā)放給民眾，自主選擇醫(yī)保，包括直接面向消費(fèi)者的補(bǔ)貼、根據(jù)最惠國(guó)原則編制價(jià)格管制措施、價(jià)格透明化等。

食品領(lǐng)域：重點(diǎn)打擊食品供應(yīng)鏈中的價(jià)格壟斷與反競(jìng)爭(zhēng)行為，通過(guò)豁免咖啡、牛肉等進(jìn)口食品關(guān)稅緩解品類通脹壓力，同時(shí)放松農(nóng)業(yè) “環(huán)保限制”，降低農(nóng)機(jī)具成本以提振農(nóng)產(chǎn)品供給。

能源領(lǐng)域：宣布全國(guó)能源緊急狀態(tài)以解除油氣開采限制，新建 1600 座發(fā)電站并簡(jiǎn)化審批流程，同時(shí)利用委內(nèi)瑞拉石油進(jìn)口以增加供給，通過(guò)管控油價(jià)、電價(jià)實(shí)現(xiàn)能源成本壓降。但電價(jià)由私營(yíng)部門定價(jià)，且人工智能相關(guān)需求激增可能推高電價(jià)。

住房領(lǐng)域：禁止大型機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)購(gòu)買更多獨(dú)棟住宅，推出 2000 億現(xiàn)金購(gòu)買抵押債券、壓低房貸利率的政策，計(jì)劃允許 401K 資金用于購(gòu)房首付、推進(jìn)住房改革計(jì)劃。但房?jī)r(jià)高位粘性強(qiáng)、供給剛性大的現(xiàn)狀難以短期改變，短期成效預(yù)期有限。

外交：外交服務(wù)內(nèi)政，資源與技術(shù)民族主義興起

Trump2.0以來(lái)，美國(guó)外交由“價(jià)值觀驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“美國(guó)利益優(yōu)先”。與拜登時(shí)期強(qiáng)調(diào)聯(lián)盟與規(guī)則不同，特朗普更強(qiáng)調(diào)成本收益與可交易性，外交成為直接服務(wù)國(guó)家利益與國(guó)內(nèi)政治的工具。

伴隨著資源與技術(shù)民族主義的興起，特朗普積極推行“唐羅主義”。其一，地緣上重心內(nèi)收，減少維護(hù)全球秩序的高投入，聚焦西半球和拉美“后院”。對(duì)于西半球，一方面，通過(guò)軍事和經(jīng)濟(jì)措施強(qiáng)化支配和控制拉美地區(qū)，或?qū)虐汀⒏鐐惐葋喌葒?guó)的大選進(jìn)行干預(yù)；另一方面，通過(guò)USMCA脅迫換取北美地區(qū)的交易利益，施壓墨西哥加大禁毒力度、配合邊境管控，以關(guān)稅威脅、貿(mào)易談判施壓加拿大的經(jīng)貿(mào)讓步。對(duì)于歐洲，霸權(quán)勒索和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)并存，施壓傳統(tǒng)盟友增加防務(wù)分?jǐn)傎M(fèi)用，同時(shí)保留關(guān)稅、產(chǎn)業(yè)政策空間。對(duì)于中東，降低戰(zhàn)略傾斜度，但仍延續(xù)對(duì)伊朗的施壓路徑。對(duì)于東亞，維持對(duì)日韓盟友體系的管控延續(xù)，施壓日本增加防衛(wèi)費(fèi)、強(qiáng)化軍事力量，鞏固美日同盟核心地位。對(duì)于俄烏，推動(dòng)俄烏停火談判，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)事消耗不符合美國(guó)利益。

其二，將地緣與資源和供應(yīng)鏈掛鉤，圍繞能源、關(guān)鍵礦產(chǎn)與北極通道布局，強(qiáng)化對(duì)戰(zhàn)略資產(chǎn)的掌控，包括對(duì)馬杜羅的抓捕、對(duì)格陵蘭的聲索等。這一新秩序的正面是美國(guó)主導(dǎo)的資源-技術(shù)聯(lián)盟體系，核心支柱包括：“去中國(guó)化”的關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈聯(lián)盟；關(guān)鍵礦產(chǎn)儲(chǔ)備“金庫(kù)計(jì)劃”；以油氣資源為籌碼影響歐洲盟友；掌控委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)業(yè)；獲取格陵蘭采礦及化石燃料勘探權(quán)；主導(dǎo)半導(dǎo)體生產(chǎn)與AI的“硅秩序”等。新秩序的側(cè)面則是美國(guó)對(duì)華采取的“以退為進(jìn)”策略，特朗普政府一方面力保今年預(yù)計(jì)的至少兩場(chǎng)中美元首會(huì)晤，穩(wěn)定中國(guó)稀土出口；另一方面騰挪時(shí)間空間來(lái)削弱中國(guó)影響力，利用中等強(qiáng)國(guó)降低對(duì)華依賴的共同訴求來(lái)組成美盟供應(yīng)鏈。

其三，外交亦是服務(wù)內(nèi)政的工具。結(jié)合今年的中期選舉看，特朗普在內(nèi)政問(wèn)題上進(jìn)展如有限，或?qū)⒚芡馔刂镣饨活I(lǐng)域，通過(guò)不斷宣布美國(guó)勝利的“贏學(xué)敘事”刺激MAGA基本盤選民。特朗普將MAGA選民關(guān)切直接嵌入外交議程，把移民、芬太尼與制造業(yè)流失等問(wèn)題界定為國(guó)家安全議題，通過(guò)強(qiáng)化邊境執(zhí)法、向鄰國(guó)施壓以及推動(dòng)供應(yīng)鏈近岸化與產(chǎn)業(yè)回流，形成“安全—產(chǎn)業(yè)—選票”的政策聯(lián)動(dòng)。但這個(gè)策略對(duì)于務(wù)實(shí)的中間選民和拉丁裔效果較弱，且出兵委內(nèi)瑞拉等事件的“宣傳紅利”很難持續(xù)到11月投票日，選票轉(zhuǎn)化效應(yīng)會(huì)逐漸衰弱。

對(duì)特朗普而言，今年中美關(guān)系有“非穩(wěn)不可”的理由，短期內(nèi)中美交互的框架是穩(wěn)定的。中期選舉之年，特朗普暫時(shí)沒(méi)有挑起直接沖突的誘因：第一，貿(mào)易關(guān)系惡化對(duì)改善美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹不利；第二，內(nèi)政優(yōu)先導(dǎo)向下，特朗普需要一個(gè)穩(wěn)定的外部環(huán)境，整體對(duì)華關(guān)系趨于務(wù)實(shí)。第三，特朗普或擬于3月31日至4月2日訪華，今年中美共有潛在的四次元首外交機(jī)會(huì)，高頻的元首見面對(duì)于管控分歧、擴(kuò)大合作有幫助。

美最高法院裁決IEEPA關(guān)稅違憲后，特朗普對(duì)華“關(guān)稅牌”效用下降，中方在談判中或處于有利位置。但需要注意的是，美國(guó)在避免直接沖突的同時(shí)，正逐步在側(cè)圍對(duì)華漸進(jìn)施壓。特朗普推動(dòng)的“唐羅主義”在全球部分區(qū)域直接威脅到中方利益；美國(guó)和部分國(guó)家謀求組成半導(dǎo)體、稀土等行業(yè)的供應(yīng)鏈，旨在降低對(duì)華依賴。在民調(diào)承壓、經(jīng)濟(jì)改善不及預(yù)期的情形下，不排除特朗普通過(guò)對(duì)外強(qiáng)硬姿態(tài)實(shí)現(xiàn)議題轉(zhuǎn)移。

后續(xù)需關(guān)注三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1）經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域，關(guān)稅政策調(diào)整、關(guān)鍵礦產(chǎn)與稀土出口管制博弈、匯率議題和雙向投資審查均可能成為摩擦觸發(fā)點(diǎn)；2）產(chǎn)業(yè)與科技領(lǐng)域，需關(guān)注高端芯片（如H20相關(guān)型號(hào)）準(zhǔn)入、生物醫(yī)藥、航空航天及關(guān)鍵供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的限制與反制；3）地緣政治領(lǐng)域，需關(guān)注中美在臺(tái)灣問(wèn)題上的表態(tài)和互動(dòng)。

中期選舉年的“攘外”與“安內(nèi)”

內(nèi)政層面，特朗普或通過(guò)寬松的貨幣與財(cái)政政策支撐選情。貨幣政策方面，不同于鮑威爾，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席提名人沃什更傾向于前瞻式判斷，但考慮到其上任最早于6月的FOMC，疊加上半年的再通脹風(fēng)險(xiǎn)與基數(shù)擾動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)于下半年開啟降息，政策傳導(dǎo)效應(yīng)或有限。

財(cái)政政策方面，《大而美法案》安排下，減稅前置、減支后置，2026年財(cái)政減稅預(yù)計(jì) 2-3 月落地；考慮到過(guò)早加碼可能重新推升通脹預(yù)期，過(guò)晚發(fā)力則無(wú)助于11月中期選舉，不排除在年中窗口期追加定向刺激。同時(shí)還要關(guān)注最高法IEEPA裁決對(duì)赤字的影響，據(jù)Tax Foundation測(cè)算，生效的10%的122關(guān)稅在150天有效期內(nèi)僅能彌補(bǔ)IEEPA同期限內(nèi)52%的稅收損失（15%稅率下彌補(bǔ)70%損失），盡管貝森特稱“誰(shuí)也不應(yīng)該預(yù)期2026年關(guān)稅收入會(huì)下降”，但關(guān)稅不確定性加劇，因此引發(fā)的赤字和美債問(wèn)題不容小視。

貿(mào)易層面，特朗普援引《1974年貿(mào)易法》第122條款，對(duì)全球商品加征15%臨時(shí)關(guān)稅，美關(guān)稅政策后續(xù)不確定性在加大。一方面，上半年存在重啟或擴(kuò)大關(guān)稅工具的可能，成為政治選舉壓力下的交易手段與動(dòng)員工具；另一方面，在通脹與市場(chǎng)約束下，關(guān)稅更可能呈現(xiàn)“階段性加碼—局部豁免—再談判”的擺動(dòng)路徑。

外交層面，“唐羅主義”的戰(zhàn)略推進(jìn)會(huì)更為積極。若內(nèi)政處理不利，特朗普可能將矛盾轉(zhuǎn)移至外交層面，特朗普“日程表”上的伊朗、古巴和格陵蘭島問(wèn)題均有可能成為沖突的導(dǎo)火索，地緣摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升。

1） 美國(guó)對(duì)華重啟出口管制：若美對(duì)華限制范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，或?qū)萍寂c高端制造領(lǐng)域形成階段性擾動(dòng)，并加速全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整進(jìn)程。

2） 關(guān)稅加征超預(yù)期：若貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，將直接抬升企業(yè)出口成本，并對(duì)全球貿(mào)易預(yù)期及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響。

3） 美國(guó)國(guó)會(huì)或推動(dòng)基建和經(jīng)貿(mào)去中國(guó)化：美國(guó)可能通過(guò)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、本土化采購(gòu)及供應(yīng)鏈重構(gòu)等方式弱化對(duì)中國(guó)制造的依賴，從中長(zhǎng)期影響全球產(chǎn)業(yè)分工格局。

4） 地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期：若地緣沖突升級(jí)，或通過(guò)能源價(jià)格、大宗商品及金融市場(chǎng)波動(dòng)向全球經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)傳導(dǎo)沖擊。