阿斯利康陳冰：創(chuàng)新藥大額BD仍會出現(xiàn)，關(guān)鍵看“互補(bǔ)性”｜2026醫(yī)療展望

走過了為期4年的“去泡沫”和“洗牌”，醫(yī)療健康賽道終于迎來柳暗花明的2025年。接連不斷的BD交易，疊加創(chuàng)新藥企盈利預(yù)期持續(xù)抬高、港交所“科企專線”和科創(chuàng)板第五套規(guī)則重啟等政策紅利，二級市場率先開啟新一輪上行周期。 2025年全年，共有39家醫(yī)療健康企業(yè)成功發(fā)行IPO，募集總規(guī)模達(dá)359億元；個股層面，百余家企業(yè)的年內(nèi)漲幅超過100%，恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等、百利天恒、信達(dá)生物等14家企業(yè)市值破千億，TOP10市值醫(yī)療健康企業(yè)的整體構(gòu)成也由傳統(tǒng)的綜合藥企、CXO為主，向創(chuàng)新藥概念企業(yè)轉(zhuǎn)移。 接下來，港股、科創(chuàng)板的IPO紅利期能否持續(xù)？由創(chuàng)新藥BD催化的出海熱潮將發(fā)生怎樣的變化？2026年開局之際，36氪約訪了9位醫(yī)療健康賽道的投資人、創(chuàng)業(yè)者，歸納了如下十條趨勢和洞察，詳情見《2026醫(yī)療展望：百家公司港股排隊，醫(yī)療板塊能否再創(chuàng)「神話」》。 同時，為保證觀點(diǎn)連續(xù)性，受訪者的全部觀點(diǎn)在此單獨(dú)發(fā)布。本篇中，阿斯利康國際業(yè)務(wù)拓展合作與戰(zhàn)略投資副總裁陳冰，將從跨國藥企的買方視角，為讀者帶來有關(guān)創(chuàng)新藥BD未來趨勢的分析。 以下為陳冰觀點(diǎn)全文：

2025年，中國創(chuàng)新藥BD交易量非常可觀，約占全球BD交易總數(shù)的1/3。外界體感下半年大額首付款交易減少，或許只是受企業(yè)內(nèi)部節(jié)奏等常規(guī)因素影響。比如，由于摩根大通醫(yī)療健康大會（JPM）在每年年初，如果有優(yōu)先級項目，通常在會后就趁熱打鐵推進(jìn)，不會刻意留到下半年。

同時，也有聲音好奇，跨國藥企做了這么多交易，是否已經(jīng)填平了一部分專利懸崖、會開始轉(zhuǎn)向避險？專利懸崖確實(shí)是跨國藥企關(guān)注并引入中國創(chuàng)新藥管線的重要驅(qū)動因素，阿斯利康自身也確有相關(guān)考量。但歸根結(jié)底，它更多是在為企業(yè)的布局提供方向指引，最終能解決“焦慮”的是管線夠不夠重磅（比如出現(xiàn)十億、百億美元級別的分子），同時也要正視臨床推進(jìn)可能受阻、需要尋找新替代方案的現(xiàn)實(shí)。這都需要時間驗(yàn)證，也意味著跨國藥企在創(chuàng)新藥BD上的熱情和動作不會減弱。

中國藥企依托“工程師紅利”在漸進(jìn)式、改良型創(chuàng)新上取得了大量成果，如今已很少有人質(zhì)疑中國臨床數(shù)據(jù)的可靠性。其實(shí)，世界上劃時代的“0到1”新藥本就稀少，只要改良分子能切實(shí)解決臨床痛點(diǎn)，同樣被視為全球范圍內(nèi)的有效創(chuàng)新。過去多年的實(shí)踐與BD交易已證明了這一點(diǎn)。

基于此，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的大額BD交易未來仍會出現(xiàn)，關(guān)鍵看雙方管線與能力的互補(bǔ)性。

過去幾年，跨國藥企最迫切的是補(bǔ)充腫瘤管線，及由此衍生的ADC、雙抗等Modality（新療法平臺）創(chuàng)新，這恰恰是中國藥企過去數(shù)年投入最深、產(chǎn)出最密集的賽道。通常，腫瘤領(lǐng)域靶點(diǎn)更明確、入組人群相對較小、療效衡量清晰，投入產(chǎn)出比更可控。但當(dāng)前，腫瘤領(lǐng)域賽道已比較擁擠，數(shù)據(jù)門檻會越來越高，比如更大樣本量、更后線治療、更細(xì)分人群等。

未來，交易趨勢或從腫瘤進(jìn)一步向自免、心血管等其他治療領(lǐng)域延伸。這些是近兩年國內(nèi)企業(yè)加速發(fā)力的領(lǐng)域，但仍需要積累一定時間才能推進(jìn)臨床，開展全球交易。互補(bǔ)性強(qiáng)、臨床價值高的管線有望在更早階段達(dá)到合作。

對于一些既往的熱門賽道，比如GLP-1，最終能脫穎而出的仍將會是少數(shù)企業(yè)，決定因素是臨床效果。尚未上市的產(chǎn)品必須要找到差異化優(yōu)勢：一是給藥形式優(yōu)化，不少人都會在意注射帶來的疼痛和不便，所以口服劑型仍有空間；二是療效，特別是減重效果、心血管獲益等；三是給藥頻率，半衰期更長、給藥頻次更低的產(chǎn)品更有機(jī)會；四是長期安全性，降低不良反應(yīng)，減少停藥反彈等。

阿斯利康也在減重領(lǐng)域投入了大量研究與開發(fā)。不僅只看體重下降的比例，更在于能否在減重過程中有效保留肌肉，以及能否精準(zhǔn)針對內(nèi)臟脂肪進(jìn)行改善。阿斯利康近期與中國石藥集團(tuán)（CSPC）達(dá)成的合作也充分體現(xiàn)了我們布局長效減重藥物的信心與投入。下一代減重藥物仍存在巨大的發(fā)展空間與潛力。

此外，AI作為新藥研發(fā)的重要工具，其價值也在不斷凸顯。當(dāng)前，AI在提高分子篩選效率、縮短臨床前研究時間等環(huán)節(jié)的實(shí)際價值已得到證明；在臨床試驗(yàn)階段，AI更能從臨床試驗(yàn)全流程優(yōu)化、新生物標(biāo)志物研究、特殊患者群體精準(zhǔn)識別等核心維度切入，有效降低研發(fā)各環(huán)節(jié)的不確定性，提高研發(fā)成功率。

從成藥角度，AI在已上市藥物的新適應(yīng)癥拓展上的應(yīng)用機(jī)會更大，因?yàn)榭晒〢I學(xué)習(xí)、分析的既往數(shù)據(jù)量足夠多，但實(shí)踐中仍需綜合考慮藥物專利周期和監(jiān)管路徑等關(guān)鍵因素。另外，由AI主導(dǎo)新分子設(shè)計并推動上市，也是必要且明確的行業(yè)努力方向。雖然落地效果還有待進(jìn)一步驗(yàn)證，但我們對AI實(shí)際應(yīng)用價值與發(fā)展?jié)摿?yīng)該抱有信心。

從阿斯利康在中國的業(yè)務(wù)拓展視角，我們始終看好中國市場的潛力，核心原因在于三點(diǎn)：其一，中國企業(yè)已成為行業(yè)創(chuàng)新的核心力量，部分更有望走向全球；其二，中國市場兼具合作機(jī)遇與研發(fā)層面的競爭學(xué)習(xí)價值，是我們行業(yè)發(fā)展的重要參考；其三，中國市場擁有良好的商業(yè)合作基礎(chǔ)與可觀的交易落地潛力，為業(yè)務(wù)推進(jìn)提供了扎實(shí)支撐。因此，我們在中國市場的未來發(fā)展，將持續(xù)依托已建立的核心優(yōu)勢，聚焦核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域深耕布局，穩(wěn)步發(fā)展。

在具體業(yè)務(wù)布局上，2020年我們與中金資本合作成立阿斯利康中金醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，以早期風(fēng)險投資與 BD 機(jī)會挖掘相結(jié)合的模式雙向發(fā)力，二者相輔相成。過去幾年，我們已投資30多家中國創(chuàng)新藥企，并與10多家企業(yè)達(dá)成BD交易。

從 BD 業(yè)務(wù)開展的原則來看，我們不會刻意追逐某個Modality，而是始終堅持從臨床數(shù)據(jù)出發(fā)，倒推項目真實(shí)價值。比如小核酸藥物，我們會從適應(yīng)癥和臨床需求角度出發(fā)，評估其在不同疾病領(lǐng)域的應(yīng)用潛力與差異化價值，確保合作與投資的科學(xué)性。

此外，關(guān)于二級市場企業(yè)的 BD 交易對其股價的影響，需結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況具體分析。如果企業(yè)被投資者認(rèn)為只有一個“拳頭產(chǎn)品”，BD交易可能會帶來現(xiàn)金流、提升經(jīng)營穩(wěn)定性，但也會鎖定公司未來發(fā)展預(yù)期、降低想象空間；如果企業(yè)有成熟的技術(shù)平臺或豐富的產(chǎn)品管線，僅對其中一個產(chǎn)品進(jìn)行BD，投資者會更看好其平臺持續(xù)產(chǎn)出新管線的潛力，因而未來想象空間會更大。