沖刺港交所，“餃子第一股”能否抓住港股對內地餐飲企業的“窗口期”

餃子云吞賽道第一股袁記食品;要IPO了！

近期，袁記食品向港交所遞交上市申請，其經營數據呈現出規模擴張與盈利承壓并存的特征。2023-2024 年公司營收分別達 20.26 億元、25.61 億元，同比增長 26.4%，2025 年前三季度營收 19.82 億元，同比增長 11%，營收雖保持增長但增速顯著放緩。盈利端波動明顯，2024 年凈利潤同比下滑 15% 至 1.42 億元，2025 年前三季度凈利潤回升至 1.42 億元（用9個月時間追平2024年全年水平），經調整凈利潤 1.92 億元，同比增長 31%，增長主要依賴股份支付費用減少。

公司毛利率始終低于行業平均，2024 年降至 23%，2025 年前三季度回升至 24.7%，遠低于行業頭部 28%-32% 的水平，且原材料成本占比高達 87.5%，費用端高增進一步擠壓利潤空間。整體來看，公司規模優勢突出，但盈利穩定性不足，增長仍以門店數量驅動為主，運營效率亟待提升。

袁記食品的核心優勢體現在賽道卡位、規模布局與商業模式三大方面。

其一，賽道優勢顯著，公司聚焦餃子云吞細分品類，成為中國最大的餃子云吞企業，按門店數量計更是全球最大的中式快餐企業，截至 2025 年 9 月全球門店達 4266 家，覆蓋全國 32 個省份及東南亞市場，品類普適性高且貼近社區消費場景，具備國民快餐潛力。

其二，輕資產加盟模式實現快速擴張，加盟店占比超 95%，97.2% 的收入來自向加盟商銷售食材及服務費，這種模式降低了擴張成本，助力公司在短時間內完成全國布局，且低線城市門店增速顯著，下沉市場占比從 2023 年 19.8% 提升至 2025 年 9 月的 26.6%。

其三，雙品牌與業態協同，袁記云餃 + 袁記味享; 實現餐飲與零售一體化，門店涵蓋生熟一體店等多類型，滿足堂食、外賣、生食外帶等多元需求，2025 年前三季度外賣 GMV 達 21.36 億元，占比提升至 44.6%，業務結構持續優化。此外，資本加持為擴張賦能，2023-2025 年完成多輪融資，投后估值達 35 億元，還引入益海嘉里等戰略投資者，實現供應鏈與渠道資源協同。

與此同時，公司的劣勢與發展痛點同樣突出，且成為上市路上的核心考驗。首先，加盟模式管控漏洞顯著，超 95% 的加盟店占比導致品控難度極大，2024 年北京加盟店 蚯蚓事件; 引發品牌信任危機，黑貓平臺相關投訴超 380 條，部分門店營收暴跌 30%，且 2025 年加盟店新增與關閉比例從 15:1 惡化至 3:1，加盟商回本周期平均在13-20個月，一線城市因競爭激烈可能拉長，加盟商熱情減退直接影響核心收入來源穩定性。

其次，盈利結構存在根本性缺陷，原材料成本占比長期維持在 85% 以上，2025 年前三季度達 87.5%，遠高于行業平均，疊加 2024 年銷售營銷開支激增 63.7%、行政開支增長 20.1%，費用增速遠超營收，毛利率持續承壓。再者，手工現包; 的核心賣點與實際運營存在認知偏差，公司采用中央廚房配送凍品原料、門店僅現場包制的模式，與消費者理解的 全流程手工制作; 不符，預制菜爭議削弱品牌信任度。此外，公司還存在合規風險，2023 年 21.6% 營收通過第三方支付，社保欠繳、物業備案瑕疵等問題也亟待解決。

袁記云餃也面臨著增長瓶頸，公司不斷突圍嘗試。一方面，增長高度依賴門店數量，2025 年前三季度單店營收效率同比下滑 4.3%，單均消費從 2023 年 26.1 元降至 22.8 元，下沉市場還面臨定價偏高（平均 23 元接近低線城市價格帶上限）與口味適配難題，南方鮮甜口味在北方低線城市接受度不足。

另一方面，公司積極尋求突破，不僅計劃通過上市募資推進數字化建設、供應鏈升級與海外拓展，還在 2025 年推出投訴分級響應、縮短餡料保質期等整改措施，同時加速出海布局，截至2025年9月30日，海外門店達 53 家，新加坡門店日營業額峰值達 1.2 萬新幣，東南亞成為核心出海賽道。

事實上，中式社區小吃賽道市場需求基數龐大，沙縣小吃、杭州小籠包全國門店數分別超萬家與 3 萬家，袁記食品超 4000 家（江浙滬近 1500 家）的規模雖位居前列，但行業多數品牌以夫妻店為主，品控薄弱、供應鏈分散。同品類可類比的上市公司巴比食品，也聚焦社區早餐與小吃賽道，采用加盟模式實現規模化擴張。但巴比食品定位更親民，客單價 12-15 元，遠低于袁記食品的 20 元左右，且產品品類更豐富，涵蓋包子、饅頭等多款早餐產品，供應鏈布局更成熟，毛利率更具優勢。

此外，老鄉雞、鄉村基等中式快餐企業雖以直營模式為主，但在品牌運營、品控管理上形成示范，而袁記食品作為餃子云吞賽道首家沖刺上市的企業，其上市表現將為中式快餐細分品類資本化提供參考。港股市場對連鎖餐飲加盟模式包容性較高，看重規模增長與模式可復制性，這為袁記食品提供了資本土壤，但同時港股監管對申報材料真實性、業務描述準確性的要求不斷提高，進一步提升了公司的上市審核門檻。

可以說，袁記食品赴港上市，是對其商業模式韌性的全面考驗。公司作為餃子云吞賽道的絕對龍頭，規模優勢、賽道卡位與輕資產擴張模式具備較強的發展潛力，上市募資若能有效投入數字化品控、供應鏈升級與海外拓展，有望化解加盟管理難題，提升運營效率，同時借助資本市場的品牌背書緩解 偽現制; 爭議，鞏固行業地位。

同時，公司必須直面加盟模式的固有缺陷、盈利結構的根本性問題與品控合規的潛在風險，若無法將資本優勢轉化為實際的競爭力提升，食安問題與盈利波動將持續制約其估值與長遠發展。

整體而言，袁記食品的投資價值在于細分賽道的增長潛力與規模化擴張的想象空間，而風險則集中在模式可持續性與盈利穩定性上，其未來發展的核心在于找到規模擴張與品質管控的平衡點，實現從 數量領先; 到 質量領先; 的轉型，這不僅決定了公司自身的資本市場表現，也將影響市場對中式快餐細分品類資本化的信心。（作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）