新恒泰IPO：增收反降利且收現(xiàn)比持續(xù)低于1

《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

1月21日，浙江新恒泰新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新恒泰”)IPO狀態(tài)變更為"注冊(cè)";2月25日，公司披露了注冊(cè)版招股書(shū)。本次上市，該公司擬募資3.8億元，重點(diǎn)投向微孔發(fā)泡新材料項(xiàng)目(年產(chǎn)5萬(wàn)立方米)、IXPE生產(chǎn)線技改擴(kuò)建(新增3萬(wàn)立方米產(chǎn)能)、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，產(chǎn)能擴(kuò)張意圖明顯。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，市場(chǎng)對(duì)公司的增收不增利且收現(xiàn)比持續(xù)低于1倍感質(zhì)疑。

增收反降利

據(jù)最新版招股書(shū)，2023年-2025年，新恒泰營(yíng)業(yè)收入分別為6.79億元、7.74億元、8.36億元，同比變動(dòng)13.98%、7.94%;凈利潤(rùn)分別為1.01億元、9176.43萬(wàn)元、1.11億元，同比變動(dòng)-9.11%、21.21%。公司收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)有所波動(dòng)。2024年公司出現(xiàn)了增收反降利的情況。2023年-2025年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.44%、35.59%、30.94%。此前披露的招股書(shū)顯示，2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)47.07%當(dāng)年同行業(yè)可比公司平均水平僅17.30%。2024年，雖然這一數(shù)據(jù)有所下降，為35.59%，但當(dāng)期同行業(yè)相平均資產(chǎn)負(fù)債率為10.91%。

另外，該公司報(bào)告期內(nèi)的境外收入占比明顯上升。2023年-2025年，新恒泰營(yíng)業(yè)收入中境外收入分別為7372.47萬(wàn)元、1.097億元和1.558億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.13%、14.51%和19.04%，境外收入主要來(lái)源于越南、土耳其、韓國(guó)等國(guó)家。截至報(bào)告期末，公司擁有越南恒泰、泰國(guó)恒泰兩家境外子公司。境外經(jīng)營(yíng)面臨文化差異、語(yǔ)言障礙以及價(jià)值觀沖突等困難，對(duì)境外子公司的業(yè)務(wù)拓展可能產(chǎn)生一定的不利影響。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，近年來(lái)，國(guó)際貿(mào)易政策反復(fù)變化，包括PVC塑料地板在內(nèi)的下游行業(yè)企業(yè)受到較大影響。若各國(guó)貿(mào)易政策持續(xù)發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致公司下游行業(yè)需求和競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生較大變化，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)公司銷(xiāo)售及利潤(rùn)水平產(chǎn)生不利影響。

收現(xiàn)比持續(xù)低于1

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市公司鷹眼預(yù)警系統(tǒng)算法，新恒泰已經(jīng)觸發(fā)15條財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為4044.06萬(wàn)元、2919.96萬(wàn)元、1.29億元，同比變動(dòng)-27.80%、342.57%。其應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速：最近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)之比為25.21%、存貨占總資產(chǎn)之比為6.94%，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)之比為37.59%，有息負(fù)債占總負(fù)債之比為56.02%。

值得注意的是，該公司收現(xiàn)比持續(xù)低于1。收現(xiàn)比持續(xù)低于1。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入的比值分別為0.73、0.7、0.74。并且，營(yíng)收與現(xiàn)金流變動(dòng)背離，2024年完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.98%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降27.8%，當(dāng)年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比值為0.32低于1。

進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)收類(lèi)資產(chǎn)大于應(yīng)付類(lèi)負(fù)債。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司的應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債累計(jì)為0.6億元，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)累加為3.5億元，公司產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)或待加強(qiáng)。

在抗風(fēng)險(xiǎn)能力上，短期債務(wù)較存量資金有缺口。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司廣義貨幣資金為1.7億元，短期債務(wù)為1.8億元，廣義貨幣資金/短期債務(wù)為0.94。

違規(guī)處罰頻現(xiàn)

報(bào)告期內(nèi)，新恒泰及子公司因工程建設(shè)、職業(yè)健康、危化品采買(mǎi)、稅務(wù)等方面違法違規(guī)行為，多次受到罰款等行政處罰。

早在2019年，新恒泰有過(guò)一次不正常運(yùn)行大氣污染防治設(shè)施被環(huán)保局處罰12.4萬(wàn)元。2016年有過(guò)一次未驗(yàn)先投被要求整改進(jìn)入違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目清理。公司存在社保公積金應(yīng)繳未繳的情況。報(bào)告期內(nèi)，溫州勁泰曾存在未取得排污許可證即生產(chǎn)的情形。公司租賃6處用作員工宿舍、倉(cāng)儲(chǔ)的物業(yè)，出租方未提供不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書(shū)。

自報(bào)告期初至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司及子公司存在6起行政處罰情況。2022年3月16日，嘉興市南湖區(qū)綜合行政執(zhí)法局對(duì)新恒泰作出處罰，因在未依法取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證的情況下，擅自在廠區(qū)內(nèi)建造門(mén)衛(wèi)房，罰款人民幣4,104元，并自收到處罰決定書(shū)之日起15內(nèi)補(bǔ)辦相關(guān)規(guī)劃許可手續(xù)。2024年處罰更為集中，當(dāng)年1月24日，嘉興市南湖區(qū)衛(wèi)生健康局對(duì)新恒泰進(jìn)行處罰，因未根據(jù)職業(yè)健康檢查情況對(duì)需要復(fù)查的80名勞動(dòng)者安排復(fù)查，在警告的同時(shí)，罰款人民幣27000元 ;當(dāng)年6月27日，嘉興市公安局南湖區(qū)分局新恒泰作出處罰，因單位未經(jīng)許可購(gòu)買(mǎi)劇毒化學(xué)品、易制爆危險(xiǎn)化學(xué)品，罰款1000元人民幣;當(dāng)年2月28日，越南太原省稅務(wù)局對(duì)越南恒泰處罰，因逾期未提交增值稅抵扣申報(bào)表，罰款350萬(wàn)越南盾(約合人民幣1,000元);當(dāng)年10月17日，越南太原省稅務(wù)局對(duì)越南恒泰再處罰，因逾期未提交稅務(wù)登記表，罰款800萬(wàn)越南盾(約合人民幣2300元)。時(shí)至2025年3月18日，嘉興海關(guān)對(duì)新恒泰作出處罰，因出口貨物商品編碼申報(bào)錯(cuò)誤，罰款1,500元人民幣。

對(duì)于上述處罰，公司稱(chēng)均不屬于重大行政處罰，不構(gòu)成重大違法違規(guī)行為，不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。

新恒泰注冊(cè)能否順利，上市后市場(chǎng)會(huì)否買(mǎi)單?我們拭目以待。