對沖失效、險遭強制平倉：一位亞太股票投資基金經理的驚魂一日

2026年3月5日早盤，韓國綜合指數與日經225指數分別一度回升11.7%與4.2%，但這已不能阻止遲洪斐進一步減持亞太地區股票倉位。

他坦言，目前日韓股市波動性太大，存在較高的投資風險。

遲洪斐是一位有著逾10年操盤經驗的亞太股票投資基金經理，目前管理著逾4億美元資金，其中30%投向日韓股市。

3月4日當天，韓國綜合指數與日經225指數分別下跌12.06%、3.61%，其中韓國綜合指數創下過去10多年以來的最大單日跌幅。

遲洪斐認為，日韓股市本輪大跌的直接推手，是中東戰火蔓延導致霍爾木茲海峽航運中斷。市場預期，高度依賴中東原油的日韓等亞太地區經濟體將首當其沖，從而引發了股市的恐慌性拋售潮。即便韓國股指出現反彈，但只要中東戰火不平息令原油供應不確定性持續升溫，股市恐慌性拋售潮依然“陰魂不散”。

全球資金流向因此驟然逆轉。此前，受日本財政擴張政策預期與存儲芯片價格上漲驅動，全球資本曾涌入日韓股市。以韓國股指為例，今年前兩個月的漲幅便超20%，表現位居全球前列。

然而，這場發生在數千公里之外的戰爭，正令資本迅速變臉——從追捧日韓股市，轉變成無差別拋售。

在線金融交易服務提供商——CMC Markets的亞洲及中東業務負責人Christopher Forbes表示，在霍爾木茲海峽被封鎖后，韓國股市買盤幾近蒸發，因為外資在過去兩個交易日撤出逾70億美元。

3月3日，索羅斯基金管理公司首席投資官Dawn Fitzpatrick坦言，未來18到24個月，投資者將經歷一段痛苦的時期。在美國軟件公司股價因人工智能（AI）沖擊而下跌，以及中東戰爭擴大等因素的共振下，不確定性正在加劇。

“當下，保住本金已經比火中取栗更重要。”遲洪斐說。3月4日晚，他已向經紀商發出最新的交易指令，趕在3月5日開盤伊始便清倉剩余的日韓股票。

險遭強制平倉

自美以伊戰爭爆發后，遲洪斐便形成了一個投資新習慣：每天亞太股市開盤前，他都要先了解霍爾木茲海峽的動態與原油價格的即時漲幅。

“若原油價格漲勢不減與霍爾木茲海峽航運中斷狀況持續，亞太地區股市將面臨持續的下跌壓力。”遲洪斐說。

為此，他已采取多項風險對沖舉措，比如買入日韓股指期貨空頭合約，對沖40%日韓股票持倉的價格下跌風險。

但是，3月4日韓國綜合指數遭遇如此大的跌幅，讓他的風險對沖舉措直接“破防”。

在韓國綜合指數跌幅超過12%后，遲洪斐接到經紀商的電話，要求他在當天收盤前務必補繳30萬美元交易保證金，以維系5倍杠桿日韓股票投資組合持倉。若這筆保證金沒能在收盤前繳納，經紀商將采取強制平倉舉措。

這位經紀商告訴遲洪斐，他的處境不算是“最危險的”。3月2日以來，三星電子與SK海力士的股票累計跌幅達到20%，導致多家西方國家基金創設的韓國半導體股票高杠桿投資賬戶（10倍杠桿）在3月4日早盤被強制平倉。

遲洪斐原本打算與經紀商繼續溝通，希望能延后保證金繳納的最后期限，但他發現經紀商格外忙碌，根本沒時間和他多聊幾句。

原來，這位經紀商還有一項緊急工作需要處理，即在場外交易市場幫助多家西方國家基金尋找接盤資金，承接他們急于拋售的逾千萬美元的高杠桿日韓股票ETF（交易型開放式指數證券投資基金）投資組合。由于日韓股市大跌與資本撤離導致買盤寥寥，經紀商不得不將大額拋單拆分成眾多小單，在場內市場陸續拋售。

為了避免日韓股票投資組合被強制平倉，遲洪斐迅速采取了補救措施：與托管銀行緊急溝通，通過資產質押籌集30萬美元資金，填補保證金缺口；同時還在日韓股票投資組合中加倉VIX恐慌指數期貨看漲合約，對沖日韓股票下跌壓力。

所幸的是，3月4日午盤日韓股市指數走勢略顯企穩，令他逃過一劫。但是，這不足以平息金融市場的恐慌情緒。

當天收盤后，在與多位亞太股票基金經理的復盤中，遲洪斐發現，多名基金經理已決定將亞太股票倉位壓降至最低持倉標準。他們的判斷很直接：中東戰火擴大與霍爾木茲海峽航運中斷恐非短期能解決，高度依賴該地區原油的亞太經濟將承受持續沖擊，股市跌勢恐未見底。

遲洪斐注意到，盡管3月5日日韓股市顯著反彈，越來越多的亞太股票投資基金經理在投資模型里，依然傾向使用一個極端場景，即霍爾木茲海峽航運中斷時間超過1個月，這意味著亞太地區部分國家經濟將遭遇能源短缺與油價高企的雙重沖擊，直接拖累相關股指累計跌幅超過15%。

這份預測，與美以伊戰爭爆發前形成了鮮明的反差。2月下旬，他們的投資模型里，關鍵因子是內存芯片供應持續短缺與日本寬松貨幣政策和財政擴張舉措，由此形成的結論是日韓股市有望迎來新一輪上漲周期。

“如今，一切都在迅速逆轉，原先全力追捧日韓股市的全球投資機構，正成為率先撤離的拋售力量。”遲洪斐說。這暴露了擁擠交易與高杠桿投資潮涌的脆弱性——一旦中東戰火、霍爾木茲海峽航運中斷等“黑天鵝”事件發生，這些資本便會迅速轉向，成為引發多頭踩踏的始作俑者。

“現金為王”策略流行

令遲洪斐疑惑的是，面對中東戰火擴大所引發的全球股市劇烈波動，黃金與美債等傳統避險資產也突然失去了“避險光環”。

3月3日晚，COMEX黃金期貨主力合約價格從5200美元/盎司快速下跌，一度跌破5000美元/盎司整數關口，10年期美債收益率也從3.92%一路漲至4.06%（美債價格相應下跌）。

截至3月5日9時，COMEX黃金期貨主力合約價格小幅回升至5189美元/盎司附近，但10年期美債收益率繼續回升至4.10%（美債價格繼續下跌）。

在美以伊戰爭爆發后，遲洪斐迅速拿出5%的管理資金買入COMEX黃金期貨看漲合約與美債，如今這項避險投資造成約3%的浮虧。

多位華爾街對沖基金經理將這一奇特現象歸因于油價上漲令美聯儲不敢貿然降息，由此帶來一系列多米諾效應——美債收益率回升、美元指數從97.5快速回升至99一線，以及以美元計價的黃金價格下跌。

明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利（Neel Kashkari）表示，中東戰火可能會造成美聯儲在更長時間內暫停降息。

東方金誠研究發展部高級副總監瞿瑞認為，黃金之所以未能彰顯避險屬性，一個重要原因是中東戰火擴大引發油價飆漲，加劇了金融市場對美國通脹反彈的擔憂，強化了金融市場對美聯儲短期內不降息的押注，進而對黃金價格造成擾動。

在采訪過程中，多位華爾街對沖基金經理還透露了另一個深層次原因——在全球股市劇烈波動的當下，華爾街眾多資管機構與對沖基金紛紛拋售已盈利的黃金投資頭寸，以填補股市下跌所帶來的投資組合虧損缺口，確保金融產品凈值平穩波動。

“這一刻，現金為王的避險理念再度風靡華爾街與亞太地區金融市場。”遲洪斐說。在進一步減持日韓股票持倉后，他也計劃跟風操作，將投資資金悉數換成美元并買入美元貨幣基金博取約3.5%的年化無風險回報，靜待中東戰火平息后再重啟投資。

與遲洪斐不約而同采取現金為王策略的亞太股票投資基金經理為數不少。在記者問及原因時，他們均表示，沒人知道中東戰火和霍爾木茲海峽航運中斷狀況會持續多久。

澳洲經紀商Vantage Global Prime的高級分析師Hebe Chen表示，亞洲市場正在消化一杯“毒雞尾酒”——在能源價格飆升、美元強勢回歸、中東戰火升級等因素的共振下，當前亞太股市大跌，不僅是此前大漲后的技術性回調，更像是投資機構在心理層面的潰敗。

（作者 陳植）

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陳植

高級記者。長期關注銀行、保險、外匯、黃金、企業出海、科技金融、產融結合等領域報道，敏銳深入洞察全球經濟趨勢與中國經濟前景。