從暴漲723%到市值驟減1700億，摩爾線程的狂歡落幕？

文/楊劍勇

自2024年11月啟動(dòng)上市輔導(dǎo)后，摩爾線程就備受關(guān)注。于2025年12月5日正式登陸科創(chuàng)板上市，交易異常火爆，受市場(chǎng)追捧，5個(gè)交易日的價(jià)格一路狂飆至941.08元，相較于114.28元的發(fā)行價(jià)上漲723%。

摩爾線程市值驟減1700億，暴漲700%后的泡沫破裂

作為頂著國產(chǎn)GPU第一股的標(biāo)簽，成為炙手可熱的AI芯片公司。資本的推波助瀾下，最高市值突破4000億大關(guān)，達(dá)4423億元。

驚嘆資本力量的同時(shí)，勢(shì)必將助推泡沫形成。畢竟，AI芯片仍然面臨技術(shù)迭代、軟硬生態(tài)、盈利模式驗(yàn)證以及國際競(jìng)爭等多重挑戰(zhàn)，這為高估值埋下了隱憂，必然引發(fā)劇烈震蕩。

事實(shí)上，摩爾線程經(jīng)歷短短五天的風(fēng)光后，便一路持續(xù)震蕩下行，相比最高位，已回調(diào)38%，當(dāng)前市值2737億元，相比歷史峰值驟減1686億元。

不僅摩爾線程，同樣是國產(chǎn)GPU賽道上重量級(jí)玩家的沐曦股份，從上市首日暴漲755%，市值最高達(dá)到3580億，到如今的2161億元，市值減少了超1400億元，回調(diào)幅度為40%。

通過摩爾線程與沐曦股份在市場(chǎng)上大幅的回調(diào)，可以看出市場(chǎng)對(duì)GPU芯片企業(yè)的估值，從資本狂歡步入擠泡沫階段，重新審視落地與盈利預(yù)期。

在筆者看來，AI芯片雖為超級(jí)賽道，深度受益AI大模型浪潮再疊加國產(chǎn)替代的雙重因素影響下，營收以成倍的速度增長。然而，營收規(guī)模且持續(xù)性的巨額虧損，難以想象卻能撐起超過2000億的市值。

摩爾線程業(yè)績暴增2倍，虧損卻持續(xù)高懸

2025年，摩爾線程的營收15億元，同比增長243%；盡管相比2024年虧損有所收窄，但仍然面臨10.24億元的巨額虧損局面。其中，2022年至2025年累計(jì)虧損高達(dá)62.39億元。

因AI芯片屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，呈現(xiàn)高投入、長周期的特征。同時(shí)，持續(xù)大量研發(fā)投入，營收無法覆蓋研發(fā)投入，從而引發(fā)長年巨額虧損。2022年-2024年累計(jì)研發(fā)投入為38.1億元，占累計(jì)營業(yè)收入的比例約為626%。

與此同時(shí)，與英偉達(dá)、AMD等芯片巨頭相比，存在一定競(jìng)爭劣勢(shì)。要知道，全球GPU市場(chǎng)主要由英偉達(dá)主導(dǎo)，其市場(chǎng)份額預(yù)估在80%以上，在AI訓(xùn)練芯片市場(chǎng)的份額可能高達(dá)90%以上，背后是其CUDA生態(tài)，形成了一套完整的開發(fā)工具鏈。

在全球AI數(shù)據(jù)中心芯片市場(chǎng)，各界訓(xùn)練模型，依賴于英偉達(dá)的高性能芯片，使之成為全球最大芯片廠商，年收入突破2000億美元大關(guān)。2026財(cái)年?duì)I收2159億美元，同比增長65%；凈利潤更是達(dá)到驚人的1200億美元同比增長65%，是全球最賺錢的科技企業(yè)之一。

當(dāng)然，因英偉達(dá)的高性能AI芯片受到限制，為本土AI芯片創(chuàng)造了巨大的市場(chǎng)空間。盡管關(guān)于H200有所松口，但尚未產(chǎn)生任何收入。英偉達(dá)在下一季度的業(yè)績指引中，甚至未計(jì)入來自中國市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中心計(jì)算板塊收入。

在這樣的背景下，本土算力芯片滲透率不斷提升，為芯片廠商注入強(qiáng)勁增長動(dòng)能。從營收上來看，得到實(shí)質(zhì)性突破就是最好的印證，顯示出市場(chǎng)對(duì)國產(chǎn)算力芯片的迫切需求，也標(biāo)志著我國在半導(dǎo)體關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破。

寒武紀(jì)在2025年的營收狂飆四倍之多，達(dá)到64.97億元，同比增長453%，一躍成為半導(dǎo)體巨頭，是本土AI算力芯片贏家，摩爾線程的營收同樣倍數(shù)增長。

摩爾線程指出，受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展及高性能GPU市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)品競(jìng)爭力與市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升，帶動(dòng)收入及毛利增長。其中，所推出旗艦級(jí)訓(xùn)推一體全功能GPU智算卡，聲稱產(chǎn)品性能達(dá)市場(chǎng)領(lǐng)先水平并實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，可高效支持萬億參數(shù)大模型訓(xùn)練。

最后

在人工智能方向，AI芯片與AI大模型無疑是最熱門的賽道，兩者共同勾勒出人工智能生態(tài)底層架構(gòu)，是推動(dòng)人工智能技術(shù)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。

英偉達(dá)與OpenAI則是全球AI芯片與大模型標(biāo)桿企業(yè)，不僅主導(dǎo)大模型的發(fā)展趨勢(shì)，也是各廠商對(duì)標(biāo)的對(duì)象。其中，寒武紀(jì)、摩爾線程等本土芯片公司不僅在產(chǎn)品研發(fā)上積極對(duì)標(biāo)英偉達(dá)，在資本層面也獲得高度認(rèn)可。甚至被冠以“中國版”英偉達(dá)的稱號(hào)，市值由此也水漲船高，顯示市場(chǎng)對(duì)本土芯片的技術(shù)突破與商業(yè)落地高度期待。

期待本土芯片廠商在推動(dòng)技術(shù)提升的同時(shí)，完善軟硬生態(tài)，撐起國內(nèi)AI芯片的一片藍(lán)天。但仍然要警惕市值背后也不容忽視其風(fēng)險(xiǎn)，理性看待算力芯片長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達(dá)觀點(diǎn)僅代表個(gè)人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和智能硬件等前沿科技。