袁海霞等：2月PMI數據點評——制造業PMI季節性走弱，價格改善釋放積極信號

袁海霞 中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院副總監

燕 翔 中誠信國際研究院研究員

汪苑暉 中誠信國際研究院研究員

本文轉載自3月4日中誠信研究微信公眾號。

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事件：2月制造業PMI為49%，較上月下降0.3個百分點；非制造業PMI為49.5%，較上月上升0.1個百分點，其中建筑業PMI為48.2%，較上月下降0.6個百分點；服務業PMI為49.7%，較上月上升0.2百分點。綜合PMI產出指數為49.5%，較上月下降0.3個百分點。

超長春節假期擾動，PMI邊際走弱。2月制造業PMI為49%，較上月下降0.3個百分點，顯示制造業運行邊際放緩，主要受今年春節假期延長且全部落在2月下旬影響。五大分項一升四降，僅原材料庫存小幅改善，生產、新訂單、供應商配送時間分別下降1.0、0.6和1.0個百分點。

產需均邊際回落，關注新出口訂單的走弱。2月制造業PMI產需均邊際回落，新訂單和生產分項分別較上月下降0.6和1個百分點，假期對于生產端影響更加顯著，帶動“新訂單-生產”指數較上月改善0.4個百分點至-1%，供需缺口有所收斂。需求端來看，內外需均邊際走弱，其中新出口訂單分項降至45%，較上月大幅下滑2.8個百分點，為去年4月中美貿易爭端以來的最低值，一方面受到9天超長假期對制造業企業接單排產造成制約影響；另一方面或受人民幣匯率升值、出口價格有所上升拖累，2月美元兌人民幣匯率中間價從6.9678升至6.9228。生產端符合季節性規律，從歷史數據來看，春節所在月份的制造業生產指數通常在榮枯線之下。由于春節假期企業大面積停工停產，汽車、水泥、化工、紡織等行業開工率均有所下行，生產分項邊際走弱。考慮兩會即將召開以及穩增長政策的進一步落地，生產經營活動預期指數小幅改善，從上月52.6%升至53.2%，表明企業信心并未走弱。

原材料和產成品價格釋放積極信號，有助于推動企業利潤邊際改善。從價格來看，2月主要原材料購進價格較上月下降1.3個百分點至54.8%，仍處高位，或與上游有色、化工相關商品價格持續改善有關；出廠價格較上月持平為50.6%，自2023年10月以來連續兩月穩定在擴張區間，反映出工業消費品價格指數或有所企穩。“原材料購進價格-出廠價格”較上月收窄1.3個百分點至-4.2%，對中下游企業利潤改善提供支撐。從庫存來看，原材料庫存與產成品庫存有所分化，分別較上月上升0.1和下降2.8個百分點，假期生產端走弱導致原材料采購分項較上月下降0.5個百分點。

四大行業景氣度一升三降，高技術制造業仍處擴張區間。2月高技術制造業、裝備制造業、消費品行業、基礎原材料行業PMI一升三降，其中高技術制造業PMI較上月回落0.5個百分點，連續13個月處于擴張區間，且新訂單指數保持在51%以上，生產指數運行在54%以上，反映出新舊動能轉換、現代產業體系加速構建背景下高技術產業仍是工業生產的重要支撐項。消費品行業PMI較上月邊際回升0.5個百分點至48.8%，主要受春節假期消費品市場回暖帶動。裝備制造業、基礎原材料行業分別較前值回落0.3和0.1個百分點至49.8%和47.8%，主要受春節開工率下滑拖累。

大型制造業企業PMI持續改善，中小企業受春節假期影響顯著景氣走弱。2月大型制造業企業PMI為51.5%，較上月提升1.2個百分點，連續三月邊際改善，其中生產指數較上月上升1.4個百分點至53%以上，新訂單指數也較上月上升2.4個百分點至53%以上，反映出大型企業供需兩端持續改善，展現出較強韌性和競爭力；中小企業通常受假期影響較大，其中中型制造業企業PMI較上月下降1.2個百分點至47.5%；小型制造業企業PMI較上月下降2.6個百分點至44.8%，為2022年12月以來的最低水平，超長假期或是拖累其大幅下滑的主要因素。

服務業景氣度改善，帶動非制造業商務活動小幅回暖。2月非制造業商務活動指數為49.5%，較上月小幅回升0.1個百分點。其中，建筑業商務活動指數為48.2%，比上月下降0.6個百分點；服務業商務活動指數為49.7%，比上月上升0.2個百分點。

建筑業景氣指數淡季特征明顯。受春節假期企業員工集中返鄉，部分建筑項目暫停施工等因素影響，2月建筑業商務活動指數邊際走弱0.6個百分點至48.2%，其中，新訂單分項較上月上升2.1個百分點至42.2%，仍處低位，其中土木工程建筑業新訂單指數雖仍在50%以下，但較上月有明顯上升，意味著基礎設施建設相關需求有望在節后逐步啟動。分行業看，房屋建筑業和土木工程建筑業景氣水平較上月均有下降，商務活動指數較上月均有不同程度下降。

春節帶動出行相關消費改善，服務業景氣度小幅上升。2月服務業商務活動指數為49.7%，較上月上升0.2個百分點，是非制造業商務活動指數邊際改善的主要支撐因素。其中，新訂單分項較上月下降1.4個百分點，需求邊際走弱，但投入品價格和銷售價格分別環比改善1.5和0.1個百分點。分行業來看，春節假期居民購物出行意愿明顯上升，根據交通運輸部數據，2026年春節前后全社會跨區域人員流動總量及單日峰值均刷新歷史紀錄，帶動零售業商務活動、航空運輸業商務活動指數、住宿業商務活動指數、餐飲業和文體娛樂行業的商務活動指數均較上月顯著提升。

整體來看，超長春節假期對本月PMI擾動較大，部分價格指標改善釋放積極信號，后續需持續關注中東沖突等地緣事件對外需的擾動。季節性因素對本月制造業PMI、建筑業PMI均造成較大影響，生產端表現弱于需求端，考慮到生產經營活動預期維持景氣，隨著季節性因素消除，各地逐步全面開工復工，經濟有望延續修復態勢。近期美伊戰爭爆發，中東地緣沖突升溫，疊加霍爾木茲海峽面臨關閉，全球石油、黃金等大宗商品和貴金屬價格波動加劇，同時也對全球航運、國際貿易造成較大影響，后續需要持續關注國際形勢帶來的外需變化對于國內經濟的擾動。本周全國兩會召開在即，預計一系列穩增長政策將會出臺，有望對后續PMI改善提供支撐。