中國AI公司財報轉折：巨虧是假象，突破銷售虧損陷阱

在 AI 大模型公司動輒以“燒錢換增長”的敘事里，MiniMAX 的 2025 財報顯得格外刺眼：一邊是營收翻倍、海外攻城略地，一邊是賬面凈虧損飆升至 18.7 億美元。它到底是高速擴張的行業樣本，還是資本催生的幻影？

拆解這份剛上市不足兩月的成績單，你會發現，中國 AI 的下一個答案，或許就藏在它的規模與效率之戰中：

這種“撕裂”的數據，恰是當下頭部 AI 大模型公司最真實的寫照：在通向通用人工智能（AGI）的賽道上，規模化的高速增長與底層算力的巨額投入，仍是一場難以輕易踩剎車的消耗戰。

從財報中，可以清晰看到 MiniMAX 的核心商業邏輯，它由三步棋構成。

第一步是全模態技術底座。公司已經完成語言、視頻、語音、音樂四大核心模態的覆蓋。

今年 2 月發布的 M2.5 語言模型，不僅在 SWE-Bench Verified 基準測試刷新紀錄，更以令人咋舌的成本控制力引人注目——以每秒 100 個 token 的速度連續運行一小時，成本僅需 1 美元。這意味著，企業花 1 萬美元，就能讓 4 個智能體全年無休地工作。

第二步是“C端應用 + B端平臺”的雙輪驅動變現。

2025 年，以 Hailuo AI 為代表的AI-native 產品貢獻了 67.2% 的營收，約 5307.5 萬美元；而面向企業客戶的 Open Platform 收入同比大增197.8%，達到 2596.3 萬美元。這種結構既穩住了現金流基本盤，又通過龐大的用戶數據反哺模型迭代。

第三步是極致的全球化布局。

海外市場在 2025 年貢獻了 5766.3 萬美元，占總收入的 73%。新加坡、美國等核心市場是主要來源。這一片耀眼的“全球化紅利”背后也有隱憂：隨著全球大模型監管政策收緊，數據合規與地緣政治帶來的潛在成本上升，正成為其必須直面的挑戰。

在增長質量上，財報中最值得關注的亮點，是毛利的飆升——2025 年毛利同比暴增 437.2%，達到 2007.9 萬美元。這表明，隨著模型推理與系統基礎設施配置的優化，公司正在跨越“賣得越多虧得越多”的算力陷阱，規模效應開始在賬面上顯現。

至于那筆高達 18.71 億美元的凈虧損，必須穿透財務準則才能看清實質。

其中包含了 15.89 億美元的非經營性財務負債公允價值變動虧損。這是因為公司在一級市場的估值持續推高，導致可轉換優先股的賬面價值上升，按會計準則必須計入虧損。

但隨著 2026 年 1 月港股上市，這些優先股已自動轉化為普通股，這一巨額虧損科目將在未來的財報中消失。

真正體現業務“燒錢速度”的，是經調整凈虧損——2025 年為 2.51 億美元，同比僅微增 2.7%。在營收大漲近 159% 的同時，核心運營虧損幾乎被鎖住。

銷售及分銷費用同比下降 40.3%，顯示用戶增長正從粗暴買量轉向自然增長與口碑驅動；研發支出增速 33.8%，低于營收增速，意味著研發效率在實質提升。

在財報中，MiniMAX 明確表達了從“大模型公司”向“AI 時代平臺型公司”轉型的野心。

視頻模型累計生成超6億條視頻，語音模型生成超2億小時語音，底層調用的黏性極強。

但深水區的挑戰依舊冷酷。截至 2025 年底，公司持有約 10.5 億美元現金及等價物，加上 1 月初 IPO 募資的 50 億港元凈資金，短期彈藥充足。

但放眼全球，頂級巨頭的持續降維打擊，以及懸而未決的知識產權侵權訴訟，都是其全球擴張路上的隱性風險。

MiniMAX 的 2025 財報，是一份關于“規模與效率”的現實驗證。

它證明 AI 大模型不僅可以走出實驗室，還能在全球市場賺到真金白銀；同時也警示，在底層算力高昂的當下，沒有哪家公司能輕松躍過盈利的龍門。

在這場科技長跑中，MiniMAX 用驚人的海外增速和精細的成本控制，拿到了下一局的門票。但能否將技術護城河最終轉化為堅不可摧的商業帝國，真正的較量，才剛剛開始。

在全球 AI 競爭進入“效率+規模”雙考階段之際，MiniMAX 的財報提供了一個重要觀察樣本：高增長與高投入并非不可調和，關鍵在于能否持續優化單位算力產出、穩住運營杠桿，并在全球化進程中找到合規與增長的平衡。

下一個階段的勝負手，不只是模型參數，更是商業模式與資本耐力的綜合較量。