“寧德時(shí)代”的故事，遠(yuǎn)沒到終點(diǎn)！

寧德時(shí)代甩出了2025年的年報(bào)，這張成績(jī)單，確實(shí)表現(xiàn)很好，所以今天市場(chǎng)的反應(yīng)很熱烈。

尤其是分紅，去年中期分紅每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅10.07元，年度分紅預(yù)案又是每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅69.57元，也就是去年累計(jì)分紅近361億，等于是分了利潤(rùn)的一半，非常大方。

大概估算一下，寧王累計(jì)分紅應(yīng)該差不多快1000億了，這在上市公司民企里面，算是出類拔萃的。

要知道，這可是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈，所有人都在喊產(chǎn)能過剩，價(jià)格戰(zhàn)打的頭破血流的年份里，它居然還能這么賺錢，還能這么大方的給股東分錢。

去年?duì)I收4237億，同比增長(zhǎng)17%，歸母凈利潤(rùn)722億，同比大增42%，典型的增收更增利。

這說明什么？說明它不是靠低價(jià)走量搶市場(chǎng)，反而是越賣越賺錢了。

這跟市場(chǎng)的共識(shí)似乎有點(diǎn)格格不入都說，電池行業(yè)就是打價(jià)格戰(zhàn)，誰(shuí)成本低誰(shuí)贏，打到最后大家都不賺錢。

但寧德時(shí)代還真不一樣，它去年的毛利率做到了26.3%，是近4年的新高，回到了2021年的水平，凈利率也到了18%。

這個(gè)水平，放在整個(gè)制造業(yè)里，都是頂流的存在。

其實(shí)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力相比于2024年并沒有提高，動(dòng)力電池毛利率23.84%，儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率26.71%，都基本和前年持平。

大幅度增長(zhǎng)的是電池材料及回收，還有礦產(chǎn)資源，寧德時(shí)代布局了上游礦產(chǎn)。

然后提高毛利率還有兩個(gè)很重要的原因，第一個(gè)是規(guī)模增大，成本下降，尤其是滿產(chǎn)會(huì)顯著降低攤銷成本，第二個(gè)是公司的存貨立功了。

碳酸鋰的價(jià)格去年下半年漲得挺多，公司之前就已經(jīng)有大量存貨，三季度的時(shí)候就超過800億，而電池和客戶的價(jià)格傳導(dǎo)時(shí)間差，差不多是2個(gè)月左右。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，能夠保持盈利水平，已經(jīng)很不錯(cuò)了，這也是競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)。

去年從三季度開始，碳酸鋰、銅、電解液這些核心原材料價(jià)格，都在上漲，尤其是碳酸鋰的價(jià)格從7萬(wàn)/噸漲到一季度最高點(diǎn)的18萬(wàn)/噸。

所以可能很多人擔(dān)憂原材料價(jià)格這么高，后面會(huì)吞噬掉寧德時(shí)代的利潤(rùn)，我倒覺得還好，繼續(xù)保持0.11元/Wh的盈利能力，問題不大。

然后去年國(guó)外收入1296億，占總營(yíng)收30%，已經(jīng)快要追平2023年的水平。

而且在手訂單非常充裕，去年合同負(fù)債高達(dá)492億，相比于前幾年，都快要翻倍了，不止是同比大增，去年后面三個(gè)季度，每個(gè)季度都在增長(zhǎng)，已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高。

另外去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1332億，延續(xù)了往年的特色，現(xiàn)金流比利潤(rùn)好，公司地位依然很強(qiáng)勢(shì)。

資本開支回到了四百多億的高位，不過公司既賺錢，又有現(xiàn)金流，還有存款，完全足夠公司大規(guī)模擴(kuò)張，也不耽誤分紅。

寧德時(shí)代的貨幣資金越來越多，去年已經(jīng)高達(dá)3335億，確實(shí)可以多分點(diǎn)紅。

去年公司的幾個(gè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)都非常好，動(dòng)力電池銷量541GWh，同比增長(zhǎng)41.85%，主要是兩個(gè)原因，第一個(gè)是市場(chǎng)增量比較大，第二個(gè)是搶了不少市場(chǎng)份額。

2025年全球新能源車銷量2147萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.5%，全球動(dòng)力電池使用量1187GWh，同比增長(zhǎng)31.7%。

這么高的市場(chǎng)增量，作為絕對(duì)的龍頭，業(yè)務(wù)增幅比較大也很正常。

然后2025年公司全球動(dòng)力電池使用量市占率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至39.2%，突破歷史新高，連續(xù)9年市占率全球第一。

在整個(gè)行業(yè)擴(kuò)大的同時(shí)，還提高了份額占比，意味著搶到了更多市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力可見一斑。

而且還有個(gè)數(shù)據(jù)，去年寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量市占率43.42%，比亞迪是自己生產(chǎn)電池，他的電動(dòng)車銷量這么高，所以拿下了第二的位置。

縱觀國(guó)內(nèi)外，動(dòng)力電池領(lǐng)域只剩寧德時(shí)代和比亞迪這對(duì)雙雄了，只有他們兩家不管是全球還是國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率是雙位數(shù)。

還有兩家也還行，一家當(dāng)然是LG，在國(guó)內(nèi)沒有存在感，但是國(guó)外的電動(dòng)車很多都用他的，所以他的全球市場(chǎng)份額接近10%。

另外一家就是國(guó)內(nèi)的中創(chuàng)新航，勉強(qiáng)算得上第二梯隊(duì)，他拿走了國(guó)內(nèi)7%左右的市場(chǎng)份額，其他所有電池企業(yè)，市場(chǎng)份額都只有1、2、3、4、5個(gè)百分點(diǎn)。

儲(chǔ)能電池方面，去年銷量121GWh，同比增長(zhǎng)29.13%，出貨量連續(xù)5年位居全球第一。

這個(gè)主要是受益于行業(yè)的爆發(fā)，去年儲(chǔ)能行業(yè)非常火爆，全球儲(chǔ)能電池出貨量550GWh，同比增長(zhǎng)79%。

我準(zhǔn)備把動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的排名截圖給大家，但是我查看了不同機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)都不一樣，想想還是算了，你們自己去決定采用誰(shuí)的數(shù)據(jù)。

寧德時(shí)代采用的是SNE Research的數(shù)據(jù)，其實(shí)也有問題，比如動(dòng)力電池，這個(gè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的是裝車量，寧德時(shí)代年報(bào)公布的是銷量。

如果按照裝車量來算，去年寧德時(shí)代的裝車量只有465GWh，還有76GWh的電池賣出去了沒裝車，這個(gè)量并不小。

當(dāng)然不管什么樣的統(tǒng)計(jì)口徑，全球每三輛電動(dòng)車?yán)锩妫辽儆幸惠v用了寧德時(shí)代的動(dòng)力電池，這已經(jīng)很強(qiáng)了，而且地位目前無人能撼動(dòng)。

歐洲的寶馬、大眾，北美的福特，中東的儲(chǔ)能項(xiàng)目，都在搶它的貨，海外的毛利率能到 31%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，這才是全球化該有的表現(xiàn)。

在國(guó)內(nèi)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)也就算了，在海外還低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，其實(shí)就是沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)，典型的就是光伏，用誰(shuí)家的都一樣。

這一點(diǎn)電池領(lǐng)域表現(xiàn)好一些，寧德時(shí)代盈利能力這么穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)力這么強(qiáng)，當(dāng)然是因?yàn)槊磕昃揞~的研發(fā)投入。

寧德時(shí)代的研發(fā)費(fèi)用每年都在增長(zhǎng)，去年已經(jīng)高達(dá)221.5億，同比再次增長(zhǎng)19%。

前幾天比亞迪發(fā)布了二代刀片電池，引起了行業(yè)非常熱烈的反映，其實(shí)寧德時(shí)代的神行二代也很不錯(cuò)，兩者的能量密度差不多，同樣都是5分鐘補(bǔ)能500公里左右。

而且神行二代還能做到-10℃快充不降級(jí)，以及12C超充，不過續(xù)航和充滿時(shí)間差一點(diǎn)。

寧德時(shí)代我深度分析的次數(shù)很多，關(guān)于寧德時(shí)代的產(chǎn)品今天就不重復(fù)講了，之前他的核心產(chǎn)品我都詳細(xì)講過。

值得提一下的是鈉電池，今年已經(jīng)裝車了，成本比磷酸鐵鋰還低40%，最大的優(yōu)點(diǎn)是安全，最大的缺點(diǎn)是目前還有很多技術(shù)難關(guān)沒有攻克，性能還是不夠。

還有更遠(yuǎn)的固態(tài)電池，我也講過很多次了，寧德時(shí)代關(guān)注固體電池很早，但是真正入局其實(shí)比較晚，不過有錢就是好，進(jìn)步神速。

還有一個(gè)所有人都很關(guān)注的數(shù)據(jù)產(chǎn)能利用率。

去年寧德時(shí)代產(chǎn)能772GWh，產(chǎn)能利用率高達(dá)96.9%，幾乎滿產(chǎn)了，其實(shí)去年下半年已經(jīng)超負(fù)荷生產(chǎn)了。

還有321GWh的在建產(chǎn)能，全部投產(chǎn)后，總產(chǎn)能近1100GWh，這么大的規(guī)模，無疑會(huì)有很大的成本優(yōu)勢(shì)，這也是盈利能力強(qiáng)的原因之一。

當(dāng)然我之前也反復(fù)提到過，寧德時(shí)代并沒有借著成本優(yōu)勢(shì)打價(jià)格戰(zhàn)，即便是之前產(chǎn)能利用率很低的時(shí)候，價(jià)格體系也一直比較穩(wěn)定。

未來寧德時(shí)代的成本優(yōu)勢(shì)肯定還會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，從上游的鋰礦，到中游的材料，再到下游的回收，已經(jīng)完成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

所以現(xiàn)在的寧德時(shí)代，都已經(jīng)不能說是靠吃行業(yè)的紅利，而是把自己活成了行業(yè)的紅利。

除了動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池之外，寧德時(shí)代已經(jīng)在高頻率強(qiáng)調(diào)“全域增量和零碳”，用曾毓群的話來說：

“在云端、在礦山、在江河湖海、在戈壁沙漠、在零碳園區(qū)、在算力中心，寧德時(shí)代正在為中國(guó)及全球的發(fā)展持續(xù)注入澎湃動(dòng)能，從產(chǎn)品到服務(wù)，再到生態(tài)構(gòu)建，已經(jīng)從乘用車延伸至商用車、電動(dòng)船舶、電動(dòng)航空等領(lǐng)域。”

這確實(shí)是在拓展新能源的邊界，做到了人無我有，人有我優(yōu)。

所以寧王從來不是跟別人搶蛋糕，而是自己把蛋糕越做越大，從國(guó)內(nèi)的電動(dòng)車，到全球的零碳能源，從一塊電池，到整個(gè)能源的基礎(chǔ)設(shè)施。

就像那句話說的：“志之所趨，無遠(yuǎn)弗屆，窮山距海，不能限也。”

寧德時(shí)代的故事，還遠(yuǎn)沒到終點(diǎn)。

新能源也不再是周期性的投資品，而是長(zhǎng)期、系統(tǒng)性的基礎(chǔ)設(shè)施，寧德時(shí)代未來必然是能源系統(tǒng)基建里面很關(guān)鍵的一環(huán)。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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