高盛點評博通財報：毛利擔心解除，炸裂指引意味業績重大上修！

高盛認為，博通超預期的業績指引以及公司對毛利改善，關鍵生產部件鎖定和新增定制芯片客戶的最新表態，正在引導市場對其進行重新估值。

3月4日，高盛分析師James Schneider Ph.D.等在報告中稱，公司給出的FY27 AI半導體收入展望顯著超過1000億美元，疊加季度指引上調，股價有望明顯走高。

博通管理層表示，已鎖定支持收入預測所需的關鍵零部件（內存，激光器，封裝）供給至FY28，并由于規模效應和良率提升不再預計機架級出貨提升會在未來幾個季度稀釋利潤率。

高盛據此維持買入并列入確信名單，將12個月目標價從450美元上調至480美元，同步大幅上調FY26/27/28年AI半導體收入預測至600億/1300億/1710億美元。

指引全面超預期，高盛同步上調收入預測

高盛認為，本季業績大體符合市場預期，但2Q指引明顯高于共識。公司預計2Q收入220億美元，AI半導體107億美元，高盛稱這體現了需求加速與積壓訂單能見度提升。

管理層把中期目標定得更高，稱在最多10GW數據中心部署下，FY27 AI半導體收入可顯著超過1000億美元，并預計FY28仍將增長。高盛稱這是一輪“預期錨點上移”。

在上述假設下，高盛將FY26，FY27，FY28 AI半導體收入預測上調至約600億美元，1300億美元，1700億美元，并強調這是對投資者模型的實質性上修。

毛利擔心解除，供應鏈鎖定成為關鍵信號

對毛利的擔憂來自潛在缺料與成本抬升。高盛稱，博通已提前鎖定內存，激光器，封裝等關鍵部件供應，足以支撐其收入預測至FY28，毛利下行壓力因此減輕。

公司也收回了“機架級系統出貨會稀釋利潤”的早前暗示，認為更大規模生產和良率改善可吸收影響。高盛預計，這將幫助博通在中期維持現有AI產品利潤結構。

客戶透明度提升，新增項目進入爬坡期

高盛認為，另一項關鍵增量是客戶清單更透明。管理層新增披露Meta，Anthropic，OpenAI等客戶合作，目前已有六個定制芯片項目預計進入放量階段。

公司稱Google第七代TPU合作仍強勁且中期COT影響有限，Meta定制XPU預計FY27出貨多個GW，Anthropic計劃FY27部署3GW，OpenAI目標FY27部署1GW。

業績重大上修落到估值，高盛上調目標價與盈利假設

高盛隨之“重寫”盈利路徑，將歸一化EPS估計從12美元上調至16美元，以30倍市盈率得出480美元目標價，并稱博通在AI網絡與定制硅上的降本節奏可與Nvidia同步。

在產品層面，高盛看好以太網與交換芯片持續放量，Tomahawk 6領跑，Tomahawk 7預計強勁爬坡。該行預計網絡收入占AI半導體比重2Q升至40%，后續維持33%至40%。

高盛同時提示風險，包括AI基礎設施支出放緩，定制計算份額流失，非AI業務庫存消化拖延，以及VMware領域競爭加劇。