傳音控股2026困局：成也非洲，困也非洲

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2026年春天，對“非洲手機之王”傳音控股來說，日子并不好過，滿是矛盾與掙扎。

眼下，傳音最核心的工作，就是沖刺資本市場的新動作。這家在A股市值約670.57億元的企業(yè)，定在3月12日啟動香港上市的非交易路演（NDR），預計交易規(guī)模在5億到10億美元之間，目標是在2026年第二季度登陸港交所主板。

但一份刺眼的業(yè)績快報，卻把這家企業(yè)光鮮外表下的問題擺到了臺面上：去年一年，它的營業(yè)總收入有656.23億元，比上一年少了4.5%；歸母凈利潤更慘，只有25.84億元，同比暴跌53.43%；基本每股收益2.26元，創(chuàng)下了上市以來最差的業(yè)績之一。

在中國企業(yè)里，傳音算是個特別的存在——在國內(nèi)沒多少人聽說過，在遙遠的非洲大陸，卻實實在在做到了行業(yè)頂端。

只是現(xiàn)在，這份在非洲和其他新興市場攢下的名氣與成績，反倒慢慢變成了綁住它發(fā)展的枷鎖。

長期待在非洲市場的“舒適區(qū)”里，傳音已經(jīng)習慣了依賴新興市場的模式。如今，全球各大手機品牌都扎堆往非洲、拉美等新興市場擠，加上整個手機行業(yè)都在往AI轉(zhuǎn)型，傳音只能被動挨著這場變革的沖擊，沒什么還手之力。

赴港上市或許能給傳音拉來一些市場信心，但說白了，這也只能解決錢的問題。面對更深層的發(fā)展矛盾和競爭壓力，光靠融資，根本解不了根本問題。

本文來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團隊的深度價值解析，歡迎您在多平臺關注我們。

成也非洲：從紅海突圍到非洲稱王

曾經(jīng)，傳音控股算得上中國手機企業(yè)出海的成功典范，甚至在整個中國出海企業(yè)里，都能排上號。

時間拉回2006年，那時候智能機還沒普及，中國手機企業(yè)都扎堆在功能機市場打價格戰(zhàn)，殺得頭破血流。就在這樣的環(huán)境里，33歲的竺兆江從待了多年的波導辭職，自己創(chuàng)辦了傳音控股。

他一眼就看中了非洲大陸——這片土地有十幾億人口，手機市場還有很大的空白。但當時，主流手機品牌出海，眼睛都盯著歐美那些發(fā)達國家，壓根瞧不上非洲，覺得這是個“低端市場”，不值得投入。

竺兆江抓住了這個機會。2008年，傳音在尼日利亞設立了第一家海外分支機構(gòu)，真正開始了在非洲的創(chuàng)業(yè)之路。

（傳音控股創(chuàng)始人竺兆江）

在非洲，傳音沒盲目照搬國內(nèi)的手機產(chǎn)品，而是根據(jù)當?shù)赜脩舻男枨螅隽艘幌盗小岸ㄖ瓶睢睓C型，每一個功能都踩中了非洲用戶的痛點。

非洲的運營商特別多，很多用戶都會同時用好幾張SIM卡，換卡換得麻煩。2007年，傳音推出了第一款雙卡雙待手機，剛好解決了這個難題，很快就受到了當?shù)赜脩舻臍g迎；后來，它又推出四卡四待的機型，再一次成了當?shù)氐谋睢?/p>

考慮到非洲部分地區(qū)經(jīng)常停電、早晚溫差大，而且用戶手上容易出汗，傳音還專門研發(fā)了低成本的高壓快充技術，做了超長待機的設計，還有能檢測環(huán)境溫度的電流控制技術、防汗液的USB端口，每一樣都很實用。

結(jié)合非洲人喜歡的娛樂方式，傳音還優(yōu)化了手機的低音和喇叭，更適合播放非洲音樂，也完善了當?shù)厝顺Ｓ玫氖找魴C功能；在音樂、內(nèi)容聚合這些領域，也做了符合非洲用戶口味的移動互聯(lián)網(wǎng)應用。

這些針對性的設計里，最讓傳音出名的，就是解決了非洲用戶拍照難的問題。

在傳音進入非洲之前，市面上的手機相機都是按淺色皮膚設計的，非洲用戶拍照，經(jīng)常出現(xiàn)拍不清臉、畫面一團黑的情況。為了解決這個問題，傳音組建了專門的研發(fā)團隊，深入非洲各個地方，收集了超過10萬張深膚色人像的數(shù)據(jù)，最終做出了好用的多膚色影像技術系統(tǒng)。

這項技術，不僅讓傳音和其他品牌拉開了差距，更讓非洲用戶覺得，這是一個“懂我們”的品牌。

到2018年，傳音超過了長期霸占非洲手機市場的三星，成了非洲第一大手機品牌。根據(jù)它港股招股書的數(shù)據(jù)，2024年，傳音在非洲的市場份額已經(jīng)高達61.5%。

2019年9月30日，傳音在上海證券交易所科創(chuàng)板正式上市。上市后的幾年，它的業(yè)績一直往上走，2020年到2024年，營業(yè)收入從465.96億元漲到687.15億元，歸母凈利潤最高達到55.49億元，市值最風光的時候，差點沖到2000億元。

困也非洲：從增長放緩到業(yè)績承壓

傳音的經(jīng)營難題，從2024年就開始慢慢顯現(xiàn)了。

財報顯示，2024年傳音的營業(yè)總收入是687.15億元，雖然還是正增長，但增速已經(jīng)慢了很多；歸母凈利潤55.49億元，同比增速比上一年暴跌到0.22%，幾乎沒什么增長。更值得注意的是，當年它的扣非凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)了負增長。

進入2025年，情況變得更糟，傳音的業(yè)績直接出現(xiàn)負增長，很快就要交出上市以來最差的一份年報。

除了業(yè)績下滑，傳音的財務數(shù)據(jù)也暴露出不少問題。

根據(jù)2025年三季報的數(shù)據(jù)，它的應付票據(jù)和應付賬款，從2024年的172.13億元漲到了207.54億元，漲了不少。其實這三年來，傳音賬面上的貨幣資金，一直比應付票據(jù)和應付賬款的總和少很多，這就意味著，它給上游供應商付款的壓力越來越大，供應鏈能不能穩(wěn)住，也成了未知數(shù)。

招股書里提到，2022年、2023年、2024年，還有2025年上半年，傳音的存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是68.7天、64.6天、65.8天和70.9天，這也說明，它的現(xiàn)金流動性壓力會一直很大。

對于業(yè)績下滑，傳音在業(yè)績快報里解釋，是因為市場競爭變激烈、供應鏈成本上升，存儲等元器件價格漲得厲害，導致營業(yè)收入和毛利率都下降了。

供應鏈成本上漲，確實是整個行業(yè)都面臨的問題，去年全球存儲芯片等元器件價格都漲了不少，給所有手機廠商都帶來了不小的成本壓力。2025年前三季度，傳音的毛利率第一次跌破20%，這也是它上市以來的頭一回；凈利率只有4.47%，比2024年幾乎少了一半。

但要是把業(yè)績下滑全怪在成本上漲上，就太片面了。真正讓傳音陷入困境的，是它長期壟斷的非洲市場，現(xiàn)在競爭越來越激烈——曾經(jīng)沒人在意的“藍海”，如今已經(jīng)變成了各大手機品牌搶食的“紅海”。

尤其是小米、榮耀這些中國手機巨頭，都把非洲當成了重點拓展的市場，靠著自己的優(yōu)勢，快速搶占市場份額。

其中，小米的攻勢最猛。早在2017年，小米就進入了非洲市場；2019年，專門成立了非洲業(yè)務部；2023年、2024年的年報里，小米也明確說，非洲是它的關鍵增長區(qū)域。

在非洲，小米還是用它在國內(nèi)的老辦法——主打“性價比”，推出很多低價智能機，同時加快建渠道，2025年還在摩洛哥開了第一家自營品牌旗艦店。

看著各大品牌都涌進來，傳音為了守住自己的市場份額，只能不斷加大研發(fā)和市場推廣的投入。

2025年前三季度，明明營收和凈利潤都在下滑，傳音的研發(fā)投入還是達到了21.39億元，比上一年增長17.26%，單是第三季度，研發(fā)投入就有7.77億元，同比增長21.22%；與此同時，銷售費用也得大幅增加，用來拓展渠道、宣傳品牌。

這些投入，進一步壓縮了利潤空間，讓傳音陷入了“越投入、利潤越少”的惡性循環(huán)，甚至出現(xiàn)了營收減少、利潤也減少的尷尬局面。

差距凸顯：從路徑依賴到破局突圍

傳音也不是沒想著找非洲以外的第二條增長路。相反，它已經(jīng)成功開辟了新的市場——招股書顯示，從2023年開始，傳音在新興亞太市場的營收，就已經(jīng)超過了傳統(tǒng)的非洲市場。

這些新市場的開拓，還是沿用了傳音的老路子：在競爭對手還沒進來的時候，先一步布局，靠著錯位競爭站穩(wěn)腳跟。可一旦遇到正面競爭，它的核心競爭力就不夠看了。

說白了，傳音在智能機時代，已經(jīng)落后了。

半年報數(shù)據(jù)顯示，去年上半年，傳音在全球手機市場的占有率是12.5%，排全球第三；但在全球智能機市場，它的占有率只有7.9%，排名跌到了第六。

在南亞市場，傳音在巴基斯坦、孟加拉國等國家的智能機市場占有率都是第一；但在競爭更激烈的印度市場，它的排名只排第八，而2019年的時候，還能排到第五——這個變化，剛好能看出它在智能機領域的短板。

就算是在它最有優(yōu)勢的非洲市場，傳音在智能機的競爭中，壓力也越來越大。

根據(jù)Omdia發(fā)布的報告，2025年第三季度，雖然傳音的智能機市占率還是第一，但小米、榮耀這些品牌的增長勢頭更猛，其中榮耀的增速更是達到了158%。

傳音之所以陷入現(xiàn)在的困境，根源在于它的戰(zhàn)略方向，限制了自己的發(fā)展空間。

這么多年來，傳音的核心競爭力，一直是貼合當?shù)匦枨蟮谋镜鼗瘎?chuàng)新，而不是核心技術研發(fā)。這些創(chuàng)新雖然符合當?shù)赜脩舻男枨螅夹g門檻不高，很容易被競爭對手模仿；而在芯片、操作系統(tǒng)、AI技術這些手機核心領域，傳音投入不夠，技術積累也很薄弱。

和華為、小米、蘋果這些行業(yè)巨頭比起來，傳音的差距很大，而且短期內(nèi)很難趕上。

從2024年下半年開始，高通、飛利浦、諾基亞、華為等企業(yè)，先后在印度、歐洲多個地方起訴傳音專利侵權(quán)。這些專利糾紛，說白了就是暴露了傳音核心技術儲備不足的問題。

這次傳音赴港上市，招股書里多次提到，要加大AI研發(fā)投入，想靠著AI技術提升產(chǎn)品競爭力，在智能機向AI智能轉(zhuǎn)型的浪潮中跟上步伐，甚至實現(xiàn)趕超，從而擺脫業(yè)績困境。

這對傳音來說，既是時代帶來的挑戰(zhàn)，也是一次翻身的機會。

對這家特別的手機企業(yè)來說，非洲是它的起點，也是它曾經(jīng)的榮耀，現(xiàn)在卻成了束縛它發(fā)展的枷鎖。想要走出困境，就必須打破對非洲模式的過度依賴，跳出自己給自己打造的“舒適區(qū)”，這是唯一的出路。

在核心技術研發(fā)上多下功夫，才是它破局的關鍵；不然的話，它可能只能向掌握手機產(chǎn)業(yè)鏈關鍵資源的國際資本妥協(xié)，出讓股份甚至控制權(quán)，才能勉強活下去。

在這個變化飛快的時代，沒有哪家企業(yè)能靠著單一市場、單一模式長久生存。想在復雜多變的全球市場競爭中站穩(wěn)腳跟，從來都不是一件容易的事。

來源： 52RD