油價(jià)抬升通脹預(yù)期，今晚非農(nóng)越強(qiáng)越好，否則“滯脹交易”恐卷土重來(lái)！

在伊朗沖突推升能源價(jià)格、市場(chǎng)通脹預(yù)期明顯抬升的背景下，今晚公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)“越強(qiáng)越好”，摩根大通交易臺(tái)認(rèn)為，能源價(jià)格上漲正在推高通脹預(yù)期，若非農(nóng)疲軟，市場(chǎng)雖會(huì)加碼降息押注，但近期滯脹風(fēng)險(xiǎn)將隨之而來(lái)。

今晚9.30美國(guó)公布2月非農(nóng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期就業(yè)新增約5.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于1月的13萬(wàn)，但略高于美聯(lián)儲(chǔ)約5萬(wàn)的盈虧平衡線。分析師預(yù)測(cè)區(qū)間懸殊，從-9000至+11.3萬(wàn)不等，反映當(dāng)前數(shù)據(jù)不確定性極高。預(yù)期失業(yè)率維持在4.3%，薪資環(huán)比增速預(yù)計(jì)從0.4%放緩至0.3%，同比維持在3.7%。

期權(quán)市場(chǎng)為今晚數(shù)據(jù)定價(jià)的波動(dòng)幅度約為±1.14%。摩根大通認(rèn)為，在美伊局勢(shì)不確定性籠罩下，標(biāo)普500指數(shù)的結(jié)果分布偏向下行；高盛宏觀研究員Vickie Chang則指出，地緣政治沖擊尚未消退，非農(nóng)的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力或弱于往常。

工人罷工與聯(lián)邦政府招聘凍結(jié)拖累非農(nóng)預(yù)期

2月非農(nóng)就業(yè)預(yù)期新增5.5萬(wàn)，較1月13萬(wàn)大幅降溫，私人部門(mén)就業(yè)預(yù)期增約6.5萬(wàn)，遠(yuǎn)低于1月的17.2萬(wàn)。預(yù)期失業(yè)率維持在4.3%，薪資環(huán)比增速預(yù)計(jì)從0.4%放緩至0.3%，同比維持在3.7%。

高盛估計(jì)新增就業(yè)僅4.5萬(wàn)，低于市場(chǎng)共識(shí)。主要拖累因素包括：新罷工工人帶來(lái)約3.1萬(wàn)的下拉效應(yīng)，以及冬季惡劣天氣導(dǎo)致建筑業(yè)減少約5000個(gè)崗位；該行同時(shí)預(yù)計(jì)聯(lián)邦政府招聘凍結(jié)的壓制效應(yīng)仍在持續(xù)。

此外，明日數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)將同步進(jìn)行人口控制修正。高盛估計(jì)，由于過(guò)去一年移民凈增速持續(xù)放緩，人口基數(shù)存在高估，勞動(dòng)力規(guī)模及就業(yè)人數(shù)或?qū)⒏飨抡{(diào)約30至40萬(wàn)；但失業(yè)率及勞動(dòng)參與率所受影響預(yù)計(jì)極為有限，均不足2個(gè)基點(diǎn)。

值得關(guān)注的新變量是AI驅(qū)動(dòng)的裁員趨勢(shì)。金融科技公司Block宣布裁減約4000人，占員工總數(shù)的40%，令市場(chǎng)開(kāi)始警惕企業(yè)加速以AI替代人力的可能性。這一趨勢(shì)在未來(lái)數(shù)月乃至數(shù)年的演變?nèi)灾档贸掷m(xù)跟蹤。

油價(jià)擾動(dòng)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難

伊朗沖突對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面影響目前尚難評(píng)估，但霍爾木茲海峽的潛在供應(yīng)中斷已令通脹預(yù)期持續(xù)上移。5年期盈虧平衡通脹率升至2.46%，10年期升至2.29%，基于市場(chǎng)的通脹定價(jià)已悄然改變。

美聯(lián)儲(chǔ)通常傾向于忽視一次性能源價(jià)格沖擊，但若沖突長(zhǎng)期化、供應(yīng)擾動(dòng)持續(xù)，降息恢復(fù)的時(shí)間表可能被推遲（目前市場(chǎng)普遍預(yù)期降息最早于今年夏季重啟）。

若就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯惡化，將在一定程度上抵消通脹層面的擔(dān)憂(yōu)，但當(dāng)前局面令美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退兩難。

據(jù)悉，美國(guó)已宣布愿意為過(guò)境霍爾木茲海峽的船只提供保險(xiǎn)援助及美國(guó)海軍護(hù)航。若這一機(jī)制能夠有效運(yùn)作，有助于維持全球供應(yīng)鏈和能源流通的暢通，進(jìn)而減輕對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，但其實(shí)際效果目前尚待驗(yàn)證。

摩根大通：越強(qiáng)越好，弱數(shù)據(jù)恐引發(fā)滯脹

據(jù)摩根大通交易臺(tái)觀點(diǎn)，"對(duì)于本次非農(nóng)，越強(qiáng)越好"。在能源價(jià)格推升通脹預(yù)期的當(dāng)下，數(shù)據(jù)走強(qiáng)雖會(huì)打壓降息預(yù)期，但同時(shí)印證經(jīng)濟(jì)韌性；數(shù)據(jù)走弱雖會(huì)令市場(chǎng)加碼降息押注，但在通脹上行壓力存在的同時(shí)出現(xiàn)就業(yè)降溫，近期滯脹交易恐卷土重來(lái)。

摩根大通給出關(guān)于今晚非農(nóng)數(shù)據(jù)的市場(chǎng)反應(yīng)矩陣：

新增超過(guò)10.5萬(wàn)（概率5%），標(biāo)普500可能上漲50至125個(gè)基點(diǎn)；
新增7.5萬(wàn)至10.5萬(wàn)（概率25%），市場(chǎng)基本持平或小幅上漲；
新增4.5萬(wàn)至7.5萬(wàn)（概率40%）為中性區(qū)間，指數(shù)上下各50個(gè)基點(diǎn)；
新增1.5萬(wàn)至4.5萬(wàn)（概率25%），指數(shù)下跌1%至小漲25個(gè)基點(diǎn)；
低于1.5萬(wàn)（概率5%），指數(shù)下跌0.5%至1.5%。

摩根大通同時(shí)認(rèn)為，若美伊局勢(shì)趨于緩和，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍具韌性，稅收和關(guān)稅政策不確定性的下降將有助于改善企業(yè)招聘意愿，推動(dòng)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的超趨勢(shì)增長(zhǎng)，對(duì)盈利和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成支撐，但相應(yīng)代價(jià)是今年可能零降息。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧，數(shù)據(jù)將影響3月決策

美聯(lián)儲(chǔ)目前按兵不動(dòng)，F(xiàn)OMC內(nèi)部意見(jiàn)分歧明顯。理事Waller表示，若1月就業(yè)數(shù)據(jù)遭到大幅下修或強(qiáng)勢(shì)勢(shì)頭消退，他將支持3月降息；若就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)已減弱，則維持利率不變更為合適。理事Miran立場(chǎng)更為鴿派，希望今年降息四次，且越早越好。

紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Williams表示，若通脹繼續(xù)回落，降息將持續(xù)推進(jìn)。Goolsbee（今年無(wú)投票權(quán)）對(duì)今年降息持樂(lè)觀態(tài)度，但強(qiáng)調(diào)需看到通脹明確回歸目標(biāo)的證據(jù)，尤其警惕核心服務(wù)通脹持續(xù)偏高。

美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2026年降息一次，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至3.25%至3.50%；下一次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)更新將于3月18日政策會(huì)議時(shí)公布。

高盛利率交易員Brandon Brown指出，新增5萬(wàn)、失業(yè)率4.4%的結(jié)果基本符合市場(chǎng)當(dāng)前定價(jià)；若新增超過(guò)7.5萬(wàn)且失業(yè)率穩(wěn)定或下行，短端利率將面臨進(jìn)一步拋壓；若失業(yè)率升至4.5%或新增低于2.5萬(wàn)，市場(chǎng)則將加碼降息溢價(jià)定價(jià)，短端將獲得支撐。

市場(chǎng)預(yù)期不一致，數(shù)據(jù)發(fā)布將帶來(lái)更清晰的交易路徑

花旗和摩根士丹利目前對(duì)失業(yè)率預(yù)測(cè)存在較大分歧。目前共識(shí)失業(yè)率預(yù)期4.3%，花旗認(rèn)為9月至次年2月的就業(yè)數(shù)據(jù)走強(qiáng)是受“低招聘/低解雇”模式下的季節(jié)性調(diào)整影響。這種虛假的穩(wěn)定預(yù)計(jì)從3月開(kāi)始轉(zhuǎn)變，二季度將表現(xiàn)出明顯的疲軟 ，預(yù)計(jì)失業(yè)率年內(nèi)將升至4.7%。

而摩根士丹利則認(rèn)為，2月的數(shù)據(jù)疲軟是暫時(shí)性干擾（如天氣），勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)趨于穩(wěn)定，并未持續(xù)惡化。預(yù)計(jì)失業(yè)率將維持4.3%不變。在分歧的預(yù)期下，真實(shí)的數(shù)據(jù)發(fā)布將會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)清晰的交易路徑。