海外收入3年翻3倍！華明裝備出海動能強勁，電網“杠桿效應”漸次展開

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

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作者|郝文然

編輯|韓迅

2026年2月下旬，華明裝備（002270.SZ）交出2025年成績單：業績穩健增長，營業收入24.27億元，同比增長4.5%；歸母凈利潤7.10億元，同比增長15.54%；核心電力設備業務收入首次突破20億元，毛利率高達59.61%；全年現金分紅總額達5.46億元，占凈利潤的76.9%，延續高股息特征。

最值得關注的亮點在于其海外業務的突飛猛進——2025年海外收入達4.79億元，較2022年的1.53億元增長三倍有余，占總收入比重提升至20.41%。與此同時，公司近期籌劃H股上市，推進全球化戰略，市場對AI數據中心帶來的電力設備需求也寄予厚望。

在這份“含金量十足”的財報背后，實則隱藏著這家特高壓分接開關“隱形冠軍”更深層的成長邏輯：它既受益于行業高壁壘帶來的紅利，又面臨著增長動能的切換，更需應對全球化征途中的風險與機遇。

盈利能力創新高，寡頭格局奠定高壁壘

華明裝備的盈利能力在2025年創下近年新高。綜合毛利率54.49%，同比提升5.69個百分點，其中核心的電力設備業務毛利率高達59.61%。

這一高毛利的背后，是分接開關行業獨特的競爭格局使然。華明裝備在接受時代商業研究院采訪時表示：“分接開關屬于細分賽道，玩家較少，目前全球第一是德國萊茵豪森集團（MR），第二是華明裝備，第三是日立能源，三家的市場占有率合計在八成左右，形成非常穩定的寡頭壟斷格局。”

分接開關之所以能享受高溢價，主要由于其對變壓器的安全穩定運行至關重要。作為變壓器中唯一動態部件，20%-30%的變壓器故障都源于分接開關的失效，其維修成本數倍于開關本身，加上停電帶來的高額間接損失，使得客戶極其重視產品質量和安全性，因而對價格相對不敏感。

回顧過去數年，華明裝備實現了增長引擎的平穩“接力”：2021-2022年，國內新能源產業爆發帶來產業杠桿效應，推動業績快速增長；2023-2025年海外市場打開，高毛利的海外業務成為新的增長極。

與此同時，行業層面也提供了堅實支撐——“十四五”期間全國電網投資約2.85萬億元，“十五五”期間國網計劃投資4萬億元，為業績增長奠定了基石。

在良好業績之下，華明裝備財報中的部分指標同樣值得關注。

首先是2025年第四季度營收和利潤環比下滑。公司解釋稱，這一現象并非經營所致，而是主要受費用節奏影響：“第四季度是電力設備檢修服務的高峰期，導致售后服務、維修等費用增加，這與往年第四季度的費用和利潤水平基本一致。此外，2025年第四季度的股權激勵費用高于第三季度，以及員工年底獎金有一定增加，共同影響了第四季度的費用端。”

此外，從業務結構看，2024年第四季度尚有較大電力工程業務收入，而2025年公司主動收縮該板塊后，這一結構性變化也對同比數據產生了影響。

其次，是費用端增長較快。2025年銷售費用同比增長19.98%，管理費用同比增長17.84%，均遠超同期營收4.5%的增速。其主要原因是海外擴張的戰略性投入，新加坡區域總部成立、印尼工廠投產、土耳其工廠穩定運營，構建了從生產、銷售到服務的立體化海外網絡。

另外，2025年公司海外業務毛利率為58.45%，同比下滑6.75個百分點。公司表示，出口業務毛利率同比下降，主要由于2025年出口業務中，低毛利率的數控設備增速較高，其占比提升拉低了平均毛利率。

綜合來看，受行業特性影響，華明裝備的業績增長缺乏爆發力，但具備持續性與風險分散的穩健特征。

“分接開關行業總規模小，小企業缺乏規模效應，無法投入研發和工藝改良，所以容易形成‘高門檻、少量大玩家’的格局。”公司坦言，“從這一角度來看，中國高度集中的電力需求和過去十余年的飛速發展是華明裝備能成長至今的關鍵支撐。”

海外收入3年翻3倍，棋至中局的多重考驗

近年來，海外市場已經成為華明裝備業績增長的新引擎。在電力設備和數控設備出口雙增長的拉動下，2025年公司實現海外收入4.79億元，較2022年的1.53億元，實現了3年翻3倍的增長。

電力設備的表現最為突出，2025年該產品直接及間接出口收入合計達7.14億元，同比增長47.37%，其中直接出口3.67億元（+34%）、間接出口3.47億元（+64%）。

這一高增長背后有多重因素驅動。公司表示，近年來海外電力設備景氣度較高，但原因各異。美國市場由能源轉型、制造業回流及AI需求共同驅動；歐洲市場主要由能源轉型驅動，特別是俄烏沖突后減少對天然氣的依賴；東南亞基建薄弱，工業化進程催生需求；中東提出經濟去石油化，發展工業、數據中心、建設光伏電站。

從區域分布來看，公司透露當前歐洲是最大市場，其次是亞洲，主要在東南亞，中東等市場則處在早期布局階段。

目前，公司海外布局已初具規模，印尼工廠已于2025年8月正式投產，已獲得當地電網500kV有載分接開關訂單；土耳其工廠利用當地變壓器生產集群優勢，輻射中東、北非和歐洲市場。2026年，公司計劃啟動沙特本地化的布局，進一步拓展中東市場。

然而，出海之路機遇與風險并存。在高端市場，相較于德國MR，華明裝備國際影響力仍有差距，關鍵在于產品缺乏高保有量和長期的可靠性驗證，實現趕超仍需時日。

地緣政治風險方面，公司表示美國加征關稅的影響相對有限，原因有三：其一，分接開關價值量僅占變壓器總價的10%左右；其二，公司目前多通過墨西哥、巴西等轉口貿易方式進入美國市場；其三，關稅水平本身也在下降。

更大的限制在于，美國電網對一定電壓等級以上的中國設備采購較為敏感，而對非電網公司及非電力用戶則相對開放。這意味著，雖然民用和離網項目存在空間，但主網市場的進入壁壘短期內難以逾越。

據Wood Mackenzie數據，2025年上半年美國大型變壓器交付周期已達130-140周。這一供需緊張局面客觀上為華明裝備創造了市場機遇，但公司認為，這主要影響收入確認節奏，而非帶來總量的大幅提升，未來公司業績釋放將呈現“細水長流”特征，而非爆發式增長。

北美市場預期差：數據中心的“杠桿效應”

2025年以來，市場對AI數據中心催生的電力設備需求寄予厚望，但華明裝備對此保持審慎判斷。公司表示，數據中心一直是分接開關下游非常細分的一個應用領域，從直接影響看，量級較小。

具體原因在于，分接開關在數據中心的應用，主要配置于為其供電的大型變壓器上，盡管數據中心項目涉及大額電力設備采購，但需配置分接開關的變壓器數量較少，因此對應的產品需求及價值總量在整個項目中占比較小。

其真正的增量邏輯在于間接的“杠桿效應”——數據中心大規模建設后帶來用電總量飆升，進而倒逼美國電網更新擴容，這將為變壓器及分接開關帶來可觀的增量需求。

然而，這一邏輯能否順利兌現，受美國政策的影響較大。公司稱，當前需要接入公共電網的數據中心，美國政府對使用中國設備存在限制；但離網數據中心不受此限，或成為更現實的突破口。

整體而言，美國市場需求確實呈向好態勢。公司分接開關間接出口美國的收入自2024年以來保持增長，但公司坦言，當前政策環境復雜多變，作為上游供應商，公司以跟隨策略為主，難以預判需求節奏。

核心觀點：國際化成效顯現，北美政策成增量兌現關鍵變量

華明裝備正處在全球化布局從“量變”向“質變”跨越的關鍵節點。海外收入三年翻三倍，驗證了其產品力與市場拓展能力的提升；特高壓國產替代的突破，則夯實了技術護城河。

盡管AI數據中心對分接開關的直接需求有限，但其撬動的電網升級需求更具長期想象空間。面對地緣政治壁壘與海外品牌認知差距，公司以分散布局、本土深耕策略穩扎穩打，增長雖難現爆發力，卻具備持續性與風險抵御能力。在“十五五”電網投資周期與全球電力設備供需失衡的雙重紅利下，這家細分賽道的隱形冠軍，或將以“細水長流”的方式實現長期價值釋放。

（全文2966字）

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