虧損460億換回2.4億用戶，京東賺了還是賠了？

出品｜達摩財經

3月6日，京東集團（9618.HK）股價上漲9.95%至106.60港元/股，總市值約為3400億港元。

股價大漲背后，京東集團剛剛交出一份收入增長的成績單。2025年，京東集團實現營業收入1.31萬億元，同比增長13.0%。這是近4年來京東營收增長最快的一年。

但京東集團的利潤表現卻在下滑。2025年，公司的經營利潤為28億元，同比下滑92.8%；歸母凈利潤為196.3億元，同比下滑52.5%。同年，公司的自由現金流跌至64.8億元，大跌85.2%。

僅看2025年四季度，京東集團實現營收3522.8億元，同比增長1.5%；歸母凈虧損27.1億元，同比由盈轉虧。

在過去的一年中，京東外拓動作明顯：做外賣、開七鮮小廚、進軍酒旅，還與廣汽、寧德時代合作，推出了一款不到5萬元的“國民好車”。為了開拓新業務，京東在過去一年中大手筆“燒錢”，2025年公司新業務經營虧損逾460億元，同比擴大了15倍還多。這也導致公司2025年盈利能力大幅下滑。

2025年，京東在資本市場上同樣有所承壓，自2025年初至今，京東股價累計跌近20%。

當然，京東確實通過“燒錢”搶市場取得了一定成績，京東外賣此前發布的數據顯示，上線1年以來，共有2.4億用戶下單，外賣市場占比達到15%。2026年，京東計劃在鞏固并發展外賣業務的同時，借助外賣引流推進電商業務進一步發展。

新業務虧了460億

進軍外賣市場、掀起“外賣大戰”，是京東2025年最引人關注的動作。

去年2月，京東正式啟動外賣業務，至今已有一年時間。在這一年中，京東成功在外賣市場中占據了一席之地，市占率已達15%。不過，為了推動外賣業務增長，京東在這一年中投入了大筆資金，導致新業務虧損慘重。

2025年，京東新業務（包含外賣、京喜、海外電商）累計實現營收492.8億元，同比增長157.3%，但同期，新業務的經營虧損額高達466.4億元，較上年同期的28.7億元擴大了逾15倍。

整體來看，京東新業務的虧損情況，與去年“外賣大戰”的發展脈絡基本一致。去年一季度，京東剛剛入局外賣，投入也相對有限，當季，京東新業務虧損額僅約13.3億元。

到了二、三季度，京東開始激進“燒錢”搶奪市場，美團、淘寶閃購迅速迎戰，“外賣大戰”隨即開啟。在此背景下，京東新業務虧損額大增，二、三季度分別為147.8億元、157.4億元，京東整體的利潤水平也受到影響。

去年第四季度，“外賣大戰”熄火，京東新業務的虧損也環比收窄至148.0億元。在財報電話會上，京東CFO單甦表示，京東外賣四季度虧損環比收窄近20%。

不過，補貼退潮虧損收窄之下，京東新業務的營收也出現了環比下行。去年四季度，公司新業務的營收約為140.9億元，環比下降約9.7%。

在此背景下，新的一年京東外賣將如何發展？

京東集團CEO許冉認為，京東外賣存在一定的差異化優勢，一是堅持“品質外賣”的定位；二是依托全職騎手團隊，提供更高質量的服務體驗；三是能發揮京東生態的協同效應，存在供應鏈優勢。

京東外賣還希望在明年逐漸實現商業化變現。許冉表示，若市場競爭態勢平穩，2026年外賣業務總投入將較2025年有所下降。

不過，京東外賣官微此前發文稱，希望2026年其市占率達到30%。一邊是降本預期，一邊是擴張需求，2026年京東外賣或仍將面臨考驗。

電商仍是增長主力

新業務擴張聲量巨大，京東的傳統電商業務也在“悶聲發財”。

京東的電商業務主要分為兩個部分，一是電子產品及家用電器，二是日用百貨。京東靠數碼3C業務起家，2008年開始發展日用百貨業務。

2025年，這兩項業務合計營收為1.02萬億元，同比增長10.3%。其中電子產品及家用電器業務同比增長7.1%至6051.3億元，日用百貨業務收入同比增長15.3%至4186.7億元。

作為京東收入占比最高的業務，電子產品及家用電器業務去年收入增長主要依賴國補帶動。

2025年，中央安排了3000億元超長期特別國債資金用于消費品以舊換新（即“國補”）。在國補推動下，家電廚衛等行業銷售額大幅回暖。國家稅務總局最新數據顯示，2025年，日用家電零售業、廚具衛具零售業、通信設備零售業銷售收入分別同比增長17.4%、12.9%和18.6%。

國補助力之下，京東平臺數碼3C業務增長迅速。2025年一、二季度，公司電子產品及家用電器業務收入分別為1443.0億元、1789.8億元，同比增長17.1%、23.4%。不過，隨著去年三季度以來國補退潮，京東平臺相關業務的收入增速開始下滑，三季度同比增長4.9%至1285.9億元，四季度同比下降12.0%至1532.7億元。

與數碼3C業務相比，京東的日用百貨業務增長更為平穩，去年四個季度均實現了兩位數增長。

在京東“燒錢”開拓新業務之際，增長穩定的日用百貨業務無疑扛起了公司業績增長的大旗。為了推動日用百貨業務增長，京東在今年二月上線“百億超市”頻道，計劃在未來3年內，投入超200億元商品補貼。百億超市涵蓋京東超市現有的休食、生鮮、酒水、飲料等食品飲品，以及家清、個護、母嬰、寵物等生活用品。

京東表示，“百億超市”的補貼力度將超越帶電品類，成為京東百億頻道中補貼力度最大的電商在售品類。

在大力發展外賣業務之際，京東又推出對日用百貨業務的補貼，是為了借外賣業務帶來的流量拉動傳統業務發展。

許冉在電話會上表示，京東對日用百貨業務2026年的增長充滿信心，核心驅動力有三方面：一是市場潛力巨大，二是供應鏈能力與用戶心智持續強化，三是用戶增長持續。外賣、京喜等業務為平臺帶來新流量、新用戶，同時提升用戶購物頻次，且平臺內部協同加速，商超等品類與外賣用戶的交叉購買效果良好。

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