京東方-A新世代線將投產(chǎn)，資本支出見頂

文丨李壯 編輯丨承承

京東方-A第8.6代AMOLED線提前點亮，即將量產(chǎn)。公司資本開支與折舊已在2025年達峰，未來利潤有望增厚。

隨著面板市場集中度的持續(xù)提升以及面板價格的穩(wěn)中有升，京東方-A等領(lǐng)導(dǎo)廠商的動作備受市場關(guān)注。

京東方-A在最近接受機構(gòu)調(diào)研時指出，一季度，公司TV類產(chǎn)品出貨量持續(xù)走高。同時，公司第8.6代AMOLED生產(chǎn)線已于2025年底成功提前5個月點亮，預(yù)計今年下半年進入量產(chǎn)階段。另外，公司還表示，2025年是資本開支的高峰,預(yù)計從2027年開始有望大幅下降。

京東方-A“釋放”利好信號

2月25日，京東方-A接待了華夏基金朱熠、張帆、王君正、劉心任、徐恒、史琰鵬等多位基金經(jīng)理及研究員的調(diào)研。京東方-A副總裁、董事會秘書郭紅，證券事務(wù)代表羅文捷等在此次接待中披露了公司近期重要的經(jīng)營動態(tài)。

京東方-A在調(diào)研中介紹，受體育賽事、春節(jié)“歲修”等因素影響，一季度TV品牌廠延續(xù)了2025年四季度以來較強勁的備貨需求，TV類產(chǎn)品出貨量持續(xù)走高。供給端，行業(yè)內(nèi)廠商堅持“按需生產(chǎn)”策略，靈活調(diào)整稼動率以匹配需求，預(yù)計三月份整體稼動率處于高位。根據(jù)第三方咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)，2026年2月各主流尺寸TV產(chǎn)品價格維持全面上漲，且價格漲幅呈擴大態(tài)勢，預(yù)計3月份TV面板價格維持上漲。

據(jù)群智咨詢分析，在面板需求力度超預(yù)期背景下，盡管面板廠商控產(chǎn)力度有所弱化，但全球電視面板市場供需格局持續(xù)趨向平衡，預(yù)計面板價格將維持上行周期。其近期預(yù)測，32英寸、50英寸、55英寸液晶面板在2月將上漲1美元，65英寸、75英寸大尺寸液晶面板上漲2美元。

京東方-A是全球顯示面板龍頭之一。從公司營收業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，在京東方-A 2025年前三季度顯示器件收入中，TV類、IT類、LCD手機及其他類產(chǎn)品和OLED類產(chǎn)品收入占比分別為28%、37%、12%、23%。伴隨液晶電視面板市場價格的抬升，其業(yè)績將受到一定提振。

同時，京東方-A在調(diào)研中還披露了公司投建的國內(nèi)首條第8.6代AMOLED產(chǎn)線的進展情況。據(jù)了解，第8.6代AMOLED生產(chǎn)線已于2025年12月30日成功提前5個月點亮（通常指?通電、開啟照明系統(tǒng)或設(shè)備運行?，常用于描述項目進入試運行或產(chǎn)品投產(chǎn)階段），標志著公司在中尺寸OLED技術(shù)研發(fā)、工藝調(diào)試與量產(chǎn)準備方面率先取得關(guān)鍵性突破。該產(chǎn)線預(yù)計將于2026年下半年進入量產(chǎn)階段，量產(chǎn)后，公司將能夠更好地匹配IT客戶高端產(chǎn)品需求，進一步強化公司在顯示產(chǎn)業(yè)的整體競爭力。

京東方-A在2023年11月宣布擬投資建設(shè)第8.6代AMOLED生產(chǎn)線項目。該項目總投資630億元，設(shè)計產(chǎn)能每月3.2萬片玻璃基板（尺寸2290mm×2620mm），主要生產(chǎn)筆記本電腦、平板電腦等高端觸控顯示屏，主攻中尺寸OLED IT類產(chǎn)品，項目建設(shè)周期約34個月。

當時，京東方-A表示，通過投資第8.6代AMOLED生產(chǎn)線項目，公司建設(shè)全球首批高世代AMOLED半導(dǎo)體顯示生產(chǎn)線，有望同步國際同業(yè)所推出產(chǎn)品，搶占高世代AMOLED半導(dǎo)體顯示“藍海”的戰(zhàn)略機遇，進一步提升公司半導(dǎo)體顯示整體競爭力，鞏固行業(yè)地位。同時，公司聯(lián)合國內(nèi)外眾多知名品牌，共同推進中尺寸IT類產(chǎn)品向OLED屏的升級換代，開拓中尺寸OLED屏幕產(chǎn)品的廣闊市場。

京東方-A第8.6代AMOLED生產(chǎn)線項目建設(shè)進展迅速。京東方-A在2025年11月發(fā)布的《京東方-A科技集團股份有限公司2025年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券(第二期)募集說明書》中透露，國內(nèi)首條第8.6代AMOLED產(chǎn)線提前封頂，新建第6代LTPO LCD產(chǎn)線首款產(chǎn)品提前點亮。

另外，京東方-A在接受投資者調(diào)研時表示，目前，公司存量產(chǎn)線折舊持續(xù)減少，在建產(chǎn)線項目將綜合考慮爬坡情況進行分階段轉(zhuǎn)固，折舊金額在2025年達到峰值。資本開支同樣在2025年達到高峰，預(yù)計從2027年開始有望大幅下降。

折舊下行新預(yù)期

面板行業(yè)是典型的重資產(chǎn)、高折舊行業(yè)，其折舊周期直接決定了企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)和盈利彈性。

據(jù)京東方-A 2025年半年報，其折舊政策采用年限平均法（見表1）。

上述信息顯示，京東方-A并沒有對“設(shè)備”設(shè)定一個統(tǒng)一的折舊年限，而是設(shè)置了2-25年、年折舊率從3.6%-50%不等的“寬幅區(qū)間”。這說明京東方-A是根據(jù)設(shè)備的具體類型、技術(shù)迭代速度和實際使用情況進行分類折舊，這在一定程度上會平滑折舊對公司年度業(yè)績的沖擊，減輕公司財務(wù)壓力。

從過去幾年的表現(xiàn)而言，京東方-A折舊處于“沖頂”階段（見表2）。據(jù)了解，公司累計折舊/原值比率越高代表了折舊周期越接近頂部。據(jù)測算，2021年到2025年中期，京東方-A的該比率分別為37.26%、44.64%、48.43%、53.18%、56.78%。京東方-A在接受投資人調(diào)研時披露，其折舊金額在2025年達到峰值。

據(jù)京東方-A 2025年半年報，2025年，公司在建工程包括第8.6代AMOLED生產(chǎn)線項目共兩項，另一項是京東方-A第6代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線項目。其中，京東方-A第6代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線總投資290億元，該項目已于2025年5月底宣布全面量產(chǎn)，意味著該項目在2025年下半年開始進入折舊周期。而京東方-A總投資630億元的第8.6代AMOLED生產(chǎn)線，因其預(yù)期在2026年下半年量產(chǎn)，同時公司采用分階段轉(zhuǎn)固政策，預(yù)計其短期折舊對公司業(yè)績沖擊相對有限。

事實上，早在2025年9月11日舉辦的業(yè)績說明會上，京東方-A表示，公司LCD折舊基本上已經(jīng)全部到期，后續(xù)的折舊基本會聚焦在OLED上，包括一些新的資本性開支。“從未來幾年的發(fā)展來看，今年（2025年）應(yīng)該就到了一個折舊的最高峰了，后續(xù)我們的折舊一定會大規(guī)模地往下走。同時資本性開支從目前的規(guī)劃來說也不會比過去有增長，應(yīng)該是也會往下走的，所以應(yīng)該說兵馬未動糧草先行，我們后續(xù)的資本性開支，包括我們自己本身的資金儲備是非常充裕的，就等待后續(xù)我們第N增長曲線中有大的突破性的方向，我們一定會往這方面去發(fā)力。”

京東方-A董事長陳炎順也表示，公司未來幾年資本性支出會明顯下降，“LCD幾乎不會投新廠了，OLED6代線以后，整個產(chǎn)能量也已經(jīng)不低了，況且我們的產(chǎn)能是夠的，這樣一來我們OLED的資本性支出也會下降的”。這些信息顯示，在資本性支出見頂以及折舊下行的情況下，京東方-A利潤將展現(xiàn)出增厚趨勢。

陳炎順明確指出，公司未來資本支出將聚焦三個方向，第一個方向是日常的經(jīng)營保障；第二個方向是增厚利潤，比如京東方-A在2025年年中收購彩虹光電30%股權(quán)；第三個方向是增加投資者回報。

另外，從京東方-A第8.6代AMOLED生產(chǎn)線的卡位來看。東北證券在近期研報中指出，“產(chǎn)線定位高端市場，開創(chuàng)全球中尺寸OLED高端化全新里程碑。該產(chǎn)線采用兼容柔性O(shè)LED與Hybrid OLED（一種結(jié)合了剛性O(shè)LED的玻璃基板和柔性O(shè)LED的薄膜封裝(TFE)的混合型OLED技術(shù)）的產(chǎn)品工藝，與其他技術(shù)路線相比，在良率、生產(chǎn)銷量、成品品質(zhì)和發(fā)光效率上具有明顯優(yōu)勢。該產(chǎn)線OLED屏幕實現(xiàn)更低功耗和更長使用壽命，帶動下游筆記本及平板電腦產(chǎn)品迭代升級。目前全球已有4家面板廠宣告投資8代AMOLED產(chǎn)線，包括京東方-A（32K/月）、三星顯示（15K/月）、維信諾（32K/月）和TCL華星（22.5K/月），在全球8代線的競爭中，中韓廠商處于同一起跑線，并且京東方-A已率先實現(xiàn)從‘建設(shè)期’到‘運營期’的跨越”。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局：開拓第N增長曲線

京東方-A在規(guī)模和技術(shù)均夯實行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的背景下，其利潤增長有望得到保持。數(shù)據(jù)顯示，京東方-A在2021年創(chuàng)造了258.31億元的歸母凈利潤歷史峰值；2022年、2023年連降兩年，分別為75.51億元、25.47億元；2024年恢復(fù)增長至53.23億元，2025年前三季度為46.01億元——同比增長39.03%。

與業(yè)績波動明顯不同，京東方-A現(xiàn)金流相對穩(wěn)健。據(jù)統(tǒng)計，2021年-2024年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金均保持在高位，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2023年觸底，2024年達到477.38億元（見表3）。

需要指出的是，在2021年-2025年前三季度，京東方-A投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為大規(guī)模流出，但公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額穩(wěn)定在560億元—767億元區(qū)間。2025年前三季度，京東方-A期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為561.03億元，超過了2023年全年水平。

京東方-A的業(yè)績和現(xiàn)金流表現(xiàn)表明，公司的發(fā)展戰(zhàn)略與行業(yè)周期匹配，且捕捉到了發(fā)展新機遇。陳炎順之前表示，LCD行業(yè)已經(jīng)基本上實現(xiàn)了弱周期發(fā)展，未來LCD應(yīng)該算一個相當可觀的現(xiàn)金流來源。公司未來三到五年的工作計劃非常明確，就是LCD多賺錢，為企業(yè)的發(fā)展提供穩(wěn)定的壓艙石。在LCD行業(yè)，京東方-A要保持全球龍頭地位，同時堅持按需生產(chǎn)的經(jīng)營模式。

從LCD行業(yè)的生命周期來看，陳炎順認為，其生命周期在10年以上，他預(yù)計，未來十年、十五年LCD產(chǎn)品和技術(shù)在市場中至少占七成以上份額。

同時，作為全球面板龍頭的京東方-A還在發(fā)力創(chuàng)新業(yè)務(wù)。京東方-A在近期的機構(gòu)調(diào)研中表示，公司在“第N曲線”理論指導(dǎo)下，持續(xù)落實“屏之物聯(lián)”發(fā)展戰(zhàn)略，重點布局鈣鈦礦光伏、玻璃基封裝載板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。鈣鈦礦業(yè)務(wù)方面，公司依托在顯示產(chǎn)業(yè)長期積累的玻璃基加工能力、薄膜制備工藝能力、封裝和設(shè)備優(yōu)勢及大規(guī)模智能制造能力，有效賦能鈣鈦礦太陽能電池研發(fā)與生產(chǎn)。玻璃基封裝載板技術(shù)方面，公司已完成大板級玻璃載板中試線的建設(shè)并實現(xiàn)工藝通線。鈣鈦礦業(yè)務(wù)和玻璃基先進封裝業(yè)務(wù)作為公司“第N曲線”戰(zhàn)略升維理論下布局的代表性業(yè)務(wù)，將持續(xù)推動公司面向未來的成長。

另外，京東方-A也在積極推進AI（人工智能）工廠建設(shè)，公司正通過“AI+戰(zhàn)略”全面賦能產(chǎn)業(yè)升級。其中，“AI+制造”通過計劃、生產(chǎn)、品質(zhì)、環(huán)境等核心領(lǐng)域智能化重塑，聚力打造最高效率、最低成本、最優(yōu)品質(zhì)的AI工廠；“AI+產(chǎn)品”通過構(gòu)建基于AI驅(qū)動的材料研究、仿真設(shè)計、工藝創(chuàng)新、智能算法及終端場景創(chuàng)新路徑，提供更多場景化與智能化解決方案；“AI+運營”通過市場洞察、生產(chǎn)計劃、供應(yīng)鏈、經(jīng)營管理等一系列垂域智能體，構(gòu)建更智慧的企業(yè)決策中心。目前，公司已落地多家AI工廠，多項領(lǐng)先AI+創(chuàng)新應(yīng)用系統(tǒng)在生產(chǎn)計劃、物料供應(yīng)、生產(chǎn)制造、品質(zhì)管理、能源優(yōu)化、環(huán)境安全等場景實現(xiàn)生產(chǎn)制造質(zhì)效的全面提升。

華源證券在研報中指出，鑒于京東方-A的LCD產(chǎn)線折舊即將結(jié)束、業(yè)務(wù)進入收獲期，且柔性O(shè)LED產(chǎn)品持續(xù)放量，創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，首次覆蓋，給予“買入”評級。從業(yè)績預(yù)測來看，華源證券預(yù)計，2025-2027年，京東方-A歸母凈利潤分別為85.41億元、117.15億元、154.54億元，同比增速分別為60.44%、37.16%、31.92%。

（本文已刊發(fā)于3月7日《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）