近五年最差成績單？昊海生科凈利暴跌40.30%，并購牌局不好打

文 | 醫藥研究社

醫美領域有三家頭部企業的業績快報出爐了，發展境況倒是截然不同。

華熙生物走的是“減收增利”逆襲之路，2025年營業總收入42.17億元，同比下滑21.49%，歸母凈利潤則同比大增67.03%。這家公司正在靠降本增效穩住經營步伐。

錦波生物則是典型的“增收不增利”，全年營業收入同比增長10.57%，歸母凈利潤同比下降11.08%，研發費用與市場推廣費用的雙增長讓盈利承壓。

盡管這兩家各有煩惱，但相較于昊海生科，已然是“尚可”的表現。根據昊海生科發布的業績快報，2025年該公司實現營業收入約24.73億元，同比下滑8.33%，歸母凈利潤約2.51億元，同比暴跌40.30%，扣非后歸母凈利潤更是暴跌57.67%。

誰能想到，這家曾經手握玻尿酸、眼科、骨科多賽道王牌，被市場寄予厚望的行業龍頭，交出了近五年來最差的一份成績單。那么，這位“多面手”又為何陷入如此困境？

眼科業務崩了？瘋狂“買買買”不達預期

面對慘淡的業績，昊海生科在業績快報中將部分原因歸在了眼科業務：子公司深圳市新產業眼科新技術有限公司（以下簡稱“深圳新產業”）所經營的美國進口Lenstec品牌人工晶狀體業務面臨顯著經營壓力。

一方面，2025年國內白內障手術總量較2024年有所下降，市場整體需求回落；另一方面，市場競品數量增加，尤其是國產晶體憑借顯著的成本和價格優勢，對進口品牌產品形成更大的挑戰，Lenstec產品銷售單價與銷量在2025年度均呈持續下行態勢，深圳新產業的營業利潤不達預期。

更值得關注的是，隨著DRG/DIP的深入實施，部分省份白內障手術醫保政策發生變化，對普通球面人工晶狀體的銷量形成約束。而高端人工晶狀體領域技術壁壘極高，從研發到量產需要長期積累，昊海生科在該領域的布局未能形成足夠競爭力，難以通過高端產品彌補中低端市場的下滑缺口。

此外，集采的影響還在發酵。2023年11月，昊海生科有5個品牌的人工晶狀體、4個品牌的眼科粘彈劑在國家首次人工晶體類醫用耗材集采中中選。這一結果從2024年上半年開始逐步落地，公司人工晶狀體各中選型號銷售單價隨之大幅下調。

2025年業績快報中，昊海生科還預計，在2026年上半年人工晶狀體第二輪國家集采中，產品將延續降價，基于審慎性原則，公司對深圳新產業商譽計提減值準備約人民幣1.4億元。

而這些跡象也在表明，昊海生科靠并購擴張的發展策略，或許失算了。

具體來說，昊海生科的崛起，離不開持續的并購布局：2007年收購建華生物、其勝生物，2015年拿下河南宇宙，2016年將深圳新產業、珠海艾格及美國Aaren收入囊中，2021年又并購歐華美科、上海亨泰視覺……十余年時間，昊海生科通過外延式擴張快速搭建起醫美、眼科、骨科、防粘連及止血四大業務板塊。

而這種快速擴張模式也埋下了諸多隱患。不少被并購標的未能實現預期收益，反而成為業績拖累。

昊海生科2024年年報顯示，公司旗下利康瑞、Aaren、亨泰視覺、河南賽美視、杭州愛晶倫5家子公司出現了不同程度的虧損。其中，利康瑞和Aaren的虧損金額較大，分別約6170.65萬元、3446.36萬元，亨泰視覺、河南賽美視、杭州愛晶倫則分別虧損1549.1萬元、1175.67萬元、802.52萬元。

當初被寄予厚望的深圳新產業，也未能完成業績承諾。按照約定，2023-2025年，深圳新產業的凈利潤需分別不低于3960萬元、5910萬元、8100萬元，但2024年實際凈利潤僅2200.62萬元，不足承諾金額的一半。大量低效資產的拖累，疊加并購形成的商譽集中減值，直接吞噬了公司利潤，讓昊海生科陷入經營困局。

當然，昊海生科并非毫無翻盤的機會。畢竟收購是一把雙刃劍，其多元業務板塊依然是公司最大的優勢所在。

多元擴張過后，下一步該“刮骨療毒”了

靠著“買買買”，昊海生科的業務橫跨醫療美容、眼科、骨科、防粘連及止血四大領域。不可否認，這種“多點開花”的布局，具備更強的抗風險能力。

而且從市場前景來看，昊海生科選的也都是“好賽道”。

首先就醫美業務而言，隨著居民人均可支配收入穩步增長，大眾對醫美的接受度不斷提高，中國已成為全球第二大醫療美容市場。根據中國整形美容協會、艾爾建和德勤管理咨詢聯合發布的報告，2022-2024年，中國醫美市場規模年復合增長率約為10%-15%，醫美市場規模未來預計將保持10%的復合增長率。

此外，我國也是世界上盲和視覺損傷患者數量最多的國家之一，視力損傷因素中，白內障占比為32.5%，屈光不正的占比達44.2%，而高度近視人群的眼科疾病發病率遠高于正常視力人群。2019年，全球近視患者數量達到約14億人，其中，中國近視患病人數已超過6億人，中國近視防控和屈光矯正市場容量可觀且滲透率低。

骨科業務方面，需求也較為廣闊。據統計，65歲以上男性骨關節炎的發病率為58%，女性為65%-67%；75歲以上人群發病率高達80%；目前我國骨關節炎患者超過1億人。而昊海生科是國內第一大骨科關節腔粘彈補充劑生產商。根據標點醫藥的研究報告，2024年，該集團已連續十一年穩居中國骨關節腔注射產品市場份額首位，市場份額達到44.43%。

可問題在于，昊海生科這樣的多元布局沒能形成堅實的“護城河”。2025年上半年，幾大業務板塊基本都熄火：醫美業務下滑9.31%，眼科業務暴跌18.61%，骨科業務下滑2.58%，唯一實現收入增長的防粘連及止血產品，占比還不到10%。

或許這也反映出，攤子鋪開了，如何平衡且精細化業務發展，樹立差異化優勢，提升資產價值，確實是一個不小的難題。尤其在需求變動明顯、重大政策調整、同質化競爭激烈的周期，企業會面臨更嚴峻的內生增長挑戰。

為了改善經營，昊海生科已經有一個長期的規劃，其在2025年半年報中提到：“集團將繼續深入推進集團內部資源調度，在研發、生產、銷售和服務等各個環節進一步加強對已并購企業的整合，以最大化發揮協同作用、提升運營效率、發展創新技術、拓展市場空間為目的，使并購企業能迅速融入本集團管理體系，持續提升核心競爭力。”

值得注意的是，該公司的收購動作也并未停止。2025年12月，昊海生科宣布，公司擬以自有資金3835.15萬元受讓瑞濟生物19.8%的股份，切入生物羊膜這一醫療器械賽道。據悉，生物羊膜是從胎盤內層分離的薄膜狀組織，具有抗炎、促進修復、抑制瘢痕形成等特性?？此魄熬安诲e，但不確定性也比較大。

瑞濟生物并非十分優質的資產。財務數據顯示，2024年，瑞濟生物實現營收4635.67萬元，凈虧損1176.61萬元；2025年前9個月，營收為4609.45萬元，凈虧損達1129.37萬元。市場不禁擔心，這筆新收購可能會進一步加劇昊海生科的經營負擔。

不少投資者認為，昊海生科現在最該做的不是繼續擴張，而是靜下心來“刮骨療毒”。只有真正練好內功，讓多元布局從“表面開花”變成“根基扎實”，昊海生科才有可能穿越行業周期，重新回到增長軌道上。