四年虧掉13億元，益方生物陷入“怪圈”：藥賣出去了，錢卻沒到手

本報（chinatimes.net.cn）記者趙文娟 于娜 北京報道

一款創(chuàng)新藥從實驗室走向市場，往往需要耗費十年光陰、十億元資金。但對益方生物（688382）來說，比研發(fā)更難的，或許是靠產(chǎn)品賺到錢這件事。

2025年，這家科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新藥企交出了一份讓市場憂心的答卷。業(yè)績快報顯示，公司全年營業(yè)收入僅3732.53萬元，同比驟降77.89%；歸母凈利潤為-3.17億元，虧損額較上年的2.4億元進一步擴大。截至2025年末，公司總資產(chǎn)縮水至17.04億元，歸母所有者權(quán)益降至15.36億元，較年初分別下滑11.29%和15.17%。

更值得關(guān)注的是，這已經(jīng)是益方生物自2022年登陸科創(chuàng)板以來連續(xù)第四年虧損，四年累計虧損額高達(dá)13.24億元。對于一家手握兩款已上市產(chǎn)品的藥企來說，這樣的業(yè)績表現(xiàn)難免讓人疑惑：錢都去哪兒了？

針對相關(guān)問題，《華夏時報》記者向益方生物（688382）致函詢問，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

（截圖來自2025年業(yè)績快報）

營收斷崖式下跌背后：授權(quán)收入的“命門”

對于2025年營收的斷崖式下滑，益方生物的解釋是“現(xiàn)階段營業(yè)收入主要源于授權(quán)和合作，且技術(shù)授權(quán)和技術(shù)合作收入的構(gòu)成在不同年度存在一定差異。”這句財報術(shù)語的背后，指向的是創(chuàng)新藥企License-out（對外授權(quán)）模式的先天短板——收入的不確定性。

翻開益方生物的運營版圖，會發(fā)現(xiàn)這家公司的商業(yè)模式相當(dāng)純粹，其專注藥物早期研發(fā)，產(chǎn)品進入臨床階段后，將商業(yè)化權(quán)益授權(quán)給大型藥企，自身不建銷售團隊。目前，公司兩大核心產(chǎn)品貝福替尼和格索雷塞片，商業(yè)化權(quán)益分別交予貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ）和正大天晴。

這套模式在創(chuàng)新藥圈并不罕見。對企業(yè)而言，可以避開自建銷售渠道的高昂成本，快速實現(xiàn)產(chǎn)品價值。但硬幣的另一面是，企業(yè)的收入來源變得高度單一——主要依靠授權(quán)首付款、研發(fā)里程碑款和銷售提成，每一項都受制于合作方的節(jié)奏和意愿。

翻開益方生物的財務(wù)報表，這種波動性表現(xiàn)得尤為明顯。

2023年，益方生物營收1.86億元，其中貝達(dá)藥業(yè)支付的1.8億元研發(fā)里程碑款占比超過96%，銷售提成僅552.69萬元。2024年，營收小幅下滑至1.69億元，收入重心轉(zhuǎn)向格索雷塞的1.51億元里程碑款，加上兩款產(chǎn)品的銷售提成合計1784.7萬元。

到了2025年，隨著兩大產(chǎn)品的里程碑款支付周期進入尾聲，收入來源驟然收窄。前三季度，兩款產(chǎn)品的銷售提成合計僅3089.35萬元，全年營收最終定格在3732.53萬元——這就是一家擁有兩款上市產(chǎn)品的創(chuàng)新藥企，一年下來真正從市場上賺到的錢。

“‘里程碑款依賴癥’對益方生物而言是結(jié)構(gòu)性頑疾。只要公司維持當(dāng)前的純授權(quán)策略，且自主研發(fā)管線未進入商業(yè)化階段，收入波動就將成為常態(tài)。更嚴(yán)峻的是，貝達(dá)藥業(yè)曾拖延1.8億元里程碑付款近兩年，顯示合作方的支付節(jié)奏本身就不受控。”中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對本報記者表示。

2023年，貝達(dá)藥業(yè)應(yīng)支付給益方生物的1.8億元里程碑款遲遲未能到賬。為了這筆錢，益方生物發(fā)過郵件、打過電話、登門拜訪過，甚至在2024年底發(fā)出正式催款函，但款項始終未能收回。無奈之下，公司只能在2024年末按10%的壞賬率計提1800萬元壞賬準(zhǔn)備。

直到2025年12月26日，這筆款項才有了新進展——益方生物收到8000萬元。至于剩余1億元何時到賬，公司只能表示“正積極與貝達(dá)藥業(yè)就剩余里程碑付款的結(jié)算進行商討。”

這場持續(xù)近兩年的回款拉鋸戰(zhàn)，揭示了一個殘酷的現(xiàn)實。在授權(quán)模式下，益方生物的業(yè)績表現(xiàn)不只取決于自身研發(fā)進展，還在很大程度上受制于合作方的經(jīng)營狀況和付款意愿。一旦合作伙伴現(xiàn)金流吃緊或付款流程拖沓，本該到賬的錢就可能變成財報里的“應(yīng)收賬款”甚至“壞賬準(zhǔn)備”。

更具諷刺意味的是，即便兩款產(chǎn)品均已進入國家醫(yī)保目錄，益方生物能拿到的銷售分成依然微乎其微。按照協(xié)議，貝福替尼的銷售提成比例為10%—15%，格索雷塞也有相應(yīng)的分成安排，但落實到實際收入上，2025年前三季度兩款產(chǎn)品的提成合計不超過3089萬元。受此影響，公司全年收入直接斷崖式下跌至3732.53萬元。更為棘手的是，2025年公司研發(fā)投入仍維持在“較高水平”，以至于3732.53萬元的收入完全無法覆蓋各項成本及費用，凈虧損反而擴大至3.17億元。

（截圖來自公司公告）

燒錢與續(xù)命：赴港IPO的急切背后

一邊是收入端的高度不確定，另一邊是研發(fā)端的高昂剛性支出，益方生物正面臨創(chuàng)新藥企最怕遇到的局面——現(xiàn)金流吃緊。

2022年科創(chuàng)板IPO時，公司風(fēng)光募資20億元。截至2025年6月末，累計使用募集資金9.47億元，剩下的錢里，有7.6億元被拿去購買理財產(chǎn)品。一家藥企，不靠賣藥賺錢，靠理財“續(xù)命”——這聽起來有些無奈，卻是現(xiàn)實所迫。在連續(xù)虧損的第四年，賬上的每一分錢都得精打細(xì)算。

從財務(wù)指標(biāo)看，處境同樣不容樂觀。2025年基本每股收益-0.55元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率-18.91%，這意味著股東的投入正在以每年近兩成的速度縮水。股價方面，相比歷史高點，公司市值已跌去大半，目前徘徊在124億元左右。

在此背景下，益方生物急赴港股上市，對外稱是構(gòu)建“A+H”雙平臺。浙大城市學(xué)院副教授、中國城市專家智庫委員會常務(wù)副秘書長林先平認(rèn)為，此舉“可能緩解資金壓力，尤其是創(chuàng)新藥企需要長期投入研發(fā)和商業(yè)化。構(gòu)建‘A+H’雙平臺有助于拓展融資渠道、提升國際影響力。”

（截圖來自招股書）

問題在于，港股投資者會買單嗎？從披露的招股書看，兩大核心在研產(chǎn)品D-0502和D-2570所處的賽道已經(jīng)相當(dāng)擁擠。D-0502是一款SERD靶點藥物，用于乳腺癌治療，全球已有8款同類候選藥物進入III期或以上臨床階段；D-2570是一款TYK2抑制劑，針對自身免疫性疾病，同樣有5款競品處于III期臨床。這意味著，即便未來這兩款產(chǎn)品能夠順利上市，等待它們的也是一個紅海市場。不僅要與同類在研藥物賽跑，還要面對已上市產(chǎn)品的價格壓制。商業(yè)化的難度，可能比研發(fā)本身更大。

當(dāng)研發(fā)投入持續(xù)攀升，當(dāng)合作方回款節(jié)奏難測，當(dāng)在研賽道擠滿對手，赴港IPO或許是一條不得不走的路。但這條路能走多遠(yuǎn)，最終還是要看產(chǎn)品能不能真正轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。責(zé)任編輯：姜雨晴主編：陳巖鵬