怎樣發現固定資產異常？財務分析小刀，一元收入需要固定資產，丸美案例

財務造假多數時候是虛增利潤。會計是復式記賬，利潤表和資產負債表勾稽在一起。虛增利潤必然形成資產負債表右邊股東權益的增加，而股東權益的增加必然帶來資產負債表左邊資產的增加。

財務造假方程式：

虛增利潤=虛增資產

如果虛增利潤，必然會在資產負債表上虛增一塊資產。如果我們觀察到一家公司資產端的膨脹超出了常識，那就需要警惕了。

反過來說，如果懷疑一家公司利潤造假，我們要在資產負債表的資產科目上觀察，看企業虛增出來的利潤有沒有地方藏。

從揭露的財務造假案例看，每個資產科目都有可能。比較常見的是：

• 藏在貨幣資金，如康得新、亨達股份等；

• 藏在存貨，如康美藥業、獐子島、東方金鈺等；

• 藏在應收賬款，如新研股份、奇信股份等；

• 藏在預付賬款，惠城科技、金正大等；

• 藏在商譽，例如世紀華通、上海鳳凰等；

• 藏在固定資產在建工程，如利源精制等。

怎樣識別？

• 貨幣資金，通常現象是“存貸雙高”。參見之前文章《》

• 經營資產，看營收資產聯動。經營資產，包括：存貨、應收、預付等，經營資產發生與業務活動相關，業務活動財務數據主要看營業收入，識別異常主要方法是看營業收入與經營資產的關系，例如經營資產與營業收入聯動異常，在亨達股份造假案例中《》，營業收入萎縮，而存貨、應收等沒有收縮。既然是營業收入與經營資產之間聯動關系，我的分析指標，一元收入需要營運資金WC也是很好的研究入口，參見之前文章《》

• 商譽也是重要項目，財務造假主要表現為操縱商譽減值，參見之前文章《》。

• 固定資產和在建工程，也是經常藏污納垢的地方，例如利源精制。

行政處罰決定書：“利源精制2015年、2016年、2017年、2018年年度報告披露的在建工程余額、固定資產余額、固定資產折舊存在虛假記載。2015年至2018年，利源精制通過沈陽利源虛增在建工程、固定資產、固定資產折舊，導致虛增資產總額共計61.70億元。”

在實踐中固定資產和在建工程異常較難發現的，因為固定資產和在建工程比較復雜，與經營活動的聯動也不如營運資產那樣明顯。

例如市場上很多年都懷疑牧某股份有財務造假嫌疑，一個主要原因就是固定資產較多，而且牧某股份很多建筑工程是委托關聯方建造，而非標豬舍造價本身就是個黑洞，有位專家告我：多個20-30%，從數據根本看不出來。參見我之前文章《》。同時，牧某股份商業模式也比較獨特，沒有完全可比同行，因而數據是否異常，確實很難判斷。

在實踐中，如果存在可比同行，判斷固定資產和在建工程是否異常，可以采用“一元收入需要的固定資產”指標，這也是我的財務分析框架中重要的投入產出指標之一。參見之前文章《》

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一元收入需要固定資產=（固定資產凈額+在建工程）/營業收入

固定資產凈額和在建工程，可以用平均數（期初+期末）/2，也可以用期末數，實戰中只要口徑前后一致，我認為對判斷影響不大，取決于自己的習慣。

這里要解釋下，

第一，為何是固定資產凈額不是原值，沒啥對錯，本質是個習慣，如果這個指標很重要，例如重資產商業模式，我還會看一下固定資產原值和原值的細分項目。如果不那么重要，或者不那么異常，用凈額就夠了。

第二，為何是固定資產+在建工程，而不是固定資產。來源于我的會計實踐，在實際中，在建工程，何時轉固基本上取決于管理層的判斷，既然取決于判斷，也就取決于管理層的需要。外部人是很難判別在建工程轉固的時間點是否合理。同時，一元收入需要固定資產是一個投入產出指標，為了獲得產出（營業收入）而需投入的固定資產，如果在建工程和固定資產界限在外部人視角下并不清晰，那么，合在一起就比分開來看更有信息含量。

我們看個例子，之前我研究了國貨美妝幾家財報，參見之前文章《》

美妝是輕資產公司，產品制造并不是核心環節，品牌、渠道、營銷和客戶心智才是關鍵。

不過我在拉對比數據時，發現有一家公司數據異常。

很顯然，丸美股份的一元收入需要固定資產，與同行相比，顯得鶴立雞群。

2022-2024年3年平均，丸美股份0.33，比第二名水羊股份0.22高50%，比行業龍頭珀萊雅高出3倍。

不過，一元收入需要固定資產這個指標由有兩個要素組成，固定資產和營業收入。

指標異常，可能是固定資產異常，也可能是營業收入異常，例如營業收入崩潰下降，而固定資產不變，產能利用不足，導致指標異常。所以我們要看一下營業收入。

首先，確實丸美股份的營業收入體量是這八家國貨美妝中最小的，但是過去3年，營業收入是大幅增長，從17億增長到30億，規模相比小，但也有30億，所以一元收入需要固定資產指標異常，主要問題還是出在固定資產上。

我覺著兩種可能，一種可能是自己建工廠，一種是固定資產數據本身有問題。

兩種都不是好事，美妝行業生產不是關鍵瓶頸，大舉投入固定資產并不會提升競爭能力，反而會降低資產效率。

通常，看起來非理性選擇的背后，有不告訴你的理性原因。。

我問了下AI，丸美固定資產異常有啥原因，結果AI告訴我，2025年10月30日，丸美股份因為固定資產、在建工程等不當財務處理被證監局采取行政監管措施。

決定書說了三個問題，其中第二個：“在建工程核算不準確。公司未根據實際工程進度及時對未結算工程款暫估“在建工程” 和“應付工程款”，導致公司在建工程和相關負債科目披露不準確；公司相關工程項目達到預定可使用狀態后，公司未及時轉固，導致固定資產折舊金額計提不準確。“

看起來，一元收入需要固定資產這個指標，除了理解資產輕重，還能在某些特定場景下，發現財務操縱的線索。

本文是個人興趣，不構成投資建議，請讀者留意。

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