昆侖芯分拆上市，百度壓力下轉型的現實困境

百度正試圖從依賴傳統廣告業務的互聯網巨頭，向一家硬科技集團轉型。

而昆侖芯的分拆上市，正是其中關鍵一步。2026年初，百度旗下獨立AI芯片子公司昆侖芯，以保密形式向香港聯交所遞交主板上市申請。次日，百度確認港交所已批準該分拆方案，迅速引發資本市場高度關注。

除昆侖芯的分拆上市外，以文心5.0為代表的AI大模型和以蘿卜快跑為代表的智能出行，都成為百度轉型的重要組成部分。

2025年11月13日，2025百度世界大會上，百度創始人、董事長兼CEO李彥宏提到，“我們始終是技術公司，現在是擁有強大用戶基礎的AI公司。”“芯片和模型層會趨于同質化，真正創造價值的是應用創新。”

但“造芯”、AI等均屬于重資產業務。根據百度官方披露數據，自2023年3月（文心一言發布）起，至2025年Q3財報披露時，百度在AI領域的累計投入已超1000億元人民幣。其自動駕駛業務蘿卜快跑在海外擴張中，雖已獲得迪拜全無人駕駛測試許可等突破，但也處在“燒錢換發展”的盈利難題中。

百度向硬科技集團轉型，持續的高額投入，既體現了其告別傳統互聯網估值體系、深耕硬科技賽道的決心，同時也帶來了沉重的資金壓力。

01 十年磨一“芯”，百度硬科技轉型下的關鍵一躍

當前硬科技賽道持續升溫，資本市場對該領域的期待也不斷提升。

百度2026年2月發布的2025年第四季度及全年財報，釋放出其從互聯網公司向全棧AI硬科技集團轉型的關鍵信號。根據財報和電話會披露，2025年第四季度百度AI業務收入占比43%，“昆侖芯分拆上市進展順利”“2025年百度AI業務營收達到400億元”。

結合財報與電話會議內容可知，百度分拆昆侖芯主要有兩大目的：一是釋放其獨立價值，吸引更多聚焦AI芯片領域的專業投資者，實現長期共贏；二是推動百度估值體系升級，從傳統互聯網的PE估值，轉向更適配硬科技的分部估值（SOTP）。

昆侖芯未來的發展，不僅關系到百度轉型的成敗，更是國產算力產業發展的重要縮影。

昆侖芯的前身是百度智能芯片及架構部，于2021年4月完成獨立融資，成立昆侖芯（北京）科技股份有限公司，正式獨立運營。若昆侖芯成功分拆上市，百度仍將持有其約59.45%股份，作為第一大股東保持控股地位，昆侖芯也將成為百度的非全資附屬公司。

但分拆前，昆侖芯只是百度體系內的技術板塊，登陸港交所上市后，將面臨更激烈的市場競爭。而百度傳統核心業務——在線營銷（廣告業務）收入持續下滑，也讓百度的轉型變得更加緊迫。

百度早在2011年就啟動了FPGA AI加速器項目，2018年推出首款云端AI芯片“昆侖”。在過去的近十年里，昆侖芯成為保障百度智能云穩定運行的底層核心支撐，并在百度搜索、大模型推理等高算力場景中持續打磨優化，自2020年量產以來，出貨量居國產AI芯片前三。

但從集團整體來看，“造芯”等硬科技業務帶來的重資產投入與資本開支壓力不容忽視。

2025年全年，百度一次性計提長期資產減值162億元；經營現金流全年為-30億元，僅第四季度單季回正至26億元；研發投入方面，全年支出204億元，雖同比下降8%，但大量資金投向昆侖芯等AI硬科技領域，長期持續的高投入進一步加大了母公司的資金壓力。

因此，昆侖芯分拆上市，本質上是百度硬科技轉型下“減負增效、價值重估”的關鍵一步。

02 昆侖芯上市，如何改寫百度市值邏輯？

對昆侖芯而言，上市意味著進入了競爭更激烈的賽場。

昆侖芯分拆上市后，將脫離百度整體的互聯網估值體系，由半導體賽道重新定價，同時打通二級市場融資渠道。更重要的是，此舉也為百度其他AI資產，提供了可復制的獨立估值、獨立發展范本。

結合財報與機構解讀，市場對百度的估值邏輯已發生轉變，從此前單一的PE估值，改為分部估值（SOTP）。

根據高盛 2025 年12 月研報顯示，高盛以昆侖芯2026年外部銷售額45億元為測算依據，給予其5–20倍PS估值，對應估值約320億–1300億元人民幣。百度持有昆侖芯59%股份，對應權益價值約30億–110億美元，占當時百度市值的7%–25%。根據花旗 2026 年 1 月–2 月研報顯示，花旗對昆侖芯的分部估值更高，達133億美元，其他機構估值則在180億–220億美元區間。昆侖芯分拆消息公布后，Benchmark、摩根大通等多家機構均上調百度目標價，分別至215美元與200美元。

雖然資本市場有明顯的積極反應，也印證了市場對百度AI業務的信心。但上市后，昆侖芯面臨的壓力明顯加大：既要兌現產品承諾，又要承擔高額投入成本，同時還需在激烈的市場競爭中站穩腳跟。

從業務結構來看，昆侖芯目前為內外部雙驅動的客戶模式：

2026年1月昆侖芯遞表港交所前后，高盛研報數據顯示其內部收入約占60%，主要來自百度智能云、搜索等業務，是百度全棧AI基礎設施的核心，為文心大模型、智能云等業務提供關鍵算力支撐。

外部收入占比40%，包括2025年8月中標的中國移動2025–2026年AI服務器集采十億級訂單。此外，還覆蓋招商銀行、國家電網、南方電網、吉利、vivo等政企及企業客戶，已在金融、電信、能源、互聯網等多個行業實現規模化落地。

同時，2025年11月13日百度世界大會百度集團公布的計劃，昆侖芯已明確未來五年規劃：每年推出一款新品。2026年將發布面向大規模推理場景的M100芯片，2027年推出針對超大規模多模態大模型訓練與推理的M300芯片，目標是在2030年建成百萬卡規模的昆侖芯集群，整體算力布局規劃清晰、目標宏大。

芯片行業研發投入大、產品從研發到盈利周期長，這一行業特性決定：未來很長一段時間內，昆侖芯研發投入持續高于營收或將成為常態。

從全球市場競爭來看，雖然昆侖芯在部分性能上已能與英偉達產品抗衡，但開發者對CUDA生態的依賴已根深蒂固。只要英偉達芯片能穩定供應，多數企業并不會主動替換為國產芯片。這就要求昆侖芯持續發揮自身優勢：在能效、成本上更具競爭力，在本土場景適配方面更貼合實際需求。

03 雙向承壓，蘿卜快跑出海燒錢難盈利

值得注意的是，除昆侖芯自身面臨的挑戰外，百度其他業務板塊的壓力同樣明顯，進一步加大了整體轉型難度。

其中，自動駕駛業務蘿卜快跑，在海外擴張過程中同樣也在面臨成本挑戰。

自2025年3月起，蘿卜快跑先后在迪拜快速獲得測試牌照、落地運營基地，并在阿布扎比成為首個實現海外全無人商業化運營的中國自動駕駛企業，形成“迪拜技術驗證、阿布扎比商業落地”的雙核心布局。

2026年1月6日，蘿卜快跑獲得迪拜首個全無人駕駛測試許可，成為其海外布局的重要里程碑。

但當前全球Robotaxi行業仍處于“燒錢換發展”階段，短期內難以實現盈利。

蘿卜快跑計劃在迪拜將車隊擴充至千輛級別，僅前期車輛采購、基地建設等投入巨大，后續預計持續運營成本更是居高不下。

此外，海外本地化運營的各類要求也帶來了額外支出。車輛維護、云端監控、應急處置等環節均需持續投入；更重要的是，部分中東國家規定，自動駕駛車輛采集的數據必須存儲在本地服務器，不得出境。這意味著蘿卜快跑還需在當地搭建數據中心，進一步增加運營成本。

更關鍵的是，用戶信任度的建立需要長期投入，而中東用戶的信任門檻更高，無疑為百度的轉型之路增添了更多阻力。

整體來看，百度的AI硬科技轉型已進入關鍵階段。昆侖芯分拆上市提振了市場信心，蘿卜快跑出海擴張也為其帶來新動力，但昆侖芯面臨的市場與生態挑戰，以及蘿卜快跑等業務的壓力，都意味著這場轉型注定是一場持久戰。

文圖來源：官網及網絡