工業富聯，瘋狂囤貨！

現金流結構，往往被視為企業生命周期的直接體現。

2025年前三季度，工業富聯的經營活動、投資活動以及籌資活動產生的現金流量凈額分別為-41.06億元、-72.83億元以及330.57億元。

普遍認為，這種“﹣﹣﹢”的現金流結構，往往會出現在企業的初創期：這一時期，企業需要不斷投資擴張業務，但由于競爭力不足，經營活動創造的現金流難以滿足需要，此時依靠籌資活下來，成為勢必要做的選擇。

但顯然，這一理論并不適合市值已突破10000億的工業富聯。那么，工業富聯“﹣﹣﹢”現金流結構背后暗藏怎樣的玄機呢？

訂單激增600%存貨突破1000億

首先，工業富聯經營活動產生的現金流量凈額為何為負？其在財報中明確表示：AI服務器市場持續增長，客戶需求強勁，公司備貨增加。

客戶需求有多強勁，工業富聯賬上的合同負債給出了最直白有力的答復。

所謂合同負債，是指在合同成立的情況下，公司已收或應收客戶對價，而向其轉讓商品或服務的義務。也就是說，這一會計科目可以直接反映公司的訂單情況。

2025年三季度末，工業富聯賬上的合同負債為25.38億元，比年初增長了625.14%！

客戶訂單激增，工業富聯自然需要大量備貨用以交付。2025年6月底，公司賬上的存貨高達1229.49億元，比年初增長了44.19%。

其中，增幅最大的當屬原材料。2025年二季度末，工業富聯原材料高達642.71億元，在總存貨中占52.27%，比年初增長了84.05%。

值得注意的是，工業富聯明確表示，公司主要靠采購獲得AI服務器所需的原材料（PCB、零部件、集成電路、玻璃、金屬材料、塑料等）。

因此，公司購買商品、提供勞務所支付的現金數額大幅增加。數據顯示，2025年前三季度，其購買商品、接受勞務支付的現金高達5818.84億元，同比增長50.34%。

也就是說，工業富聯的經營活動現金流量凈額為負，并非因為公司經營不佳；恰恰相反，這可以說是其AI服務器訂單充沛的證明。

豪擲100億擴產能AI服務器業績大增300%

要實現訂單的順利交付，充足的產能必不可少。一家公司的產能情況，可以通過其固定資產及在建工程，做出初步判斷。

2020年底-2025年三季度末，工業富聯的固定資產持續擴張。從71.23億元，上升200.10了229.88億元，不到5年的時間里翻了3倍還多。

此外，2025年三季度末，公司賬上的在建工程為42.62億元，同比大增51.07%。

雖然在2025年三季報中，工業富聯并未披露這些新增產能，有多少將用于AI服務器的生產，但公司中報已經反映了其核心構成。

數據顯示，2025年上半年，工業富聯新投入在建工程12.53億元，其中10.95億元用于云計算業務，在全部新投入中占到了87.39%。

可見，為了應對AI服務器激增的訂單，工業富聯正在大力準備相應的土地廠房、機器設備。

要獲取這些重資產，免不了要花錢。

2025年前三季度，工業富聯購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金高達100.34億元，同比增長29.99%；這也將其投資活動流出現金額推高了28.21%到101.74億元。

要知道，同期，工業富聯投資活動流入現金僅28.91億元。也就是說，其在投資活動上支付的現金入不敷出。由此，公司投資活動產生的現金流量凈額為-72.83億元，同比下降17.57%。

可見，公司投資活動產生的現金流量凈額為負，也是因為其AI服務器業務。那么，這一業務到底給這消費電子巨頭帶來了怎樣的機遇呢？

要知道，2024年，工業富聯的云計算業務實現營收3193.77億元，在總營收中的占比達到了52.43%，成為公司最主要的業務。

工業富聯披露，2025年，公司云服務商服務器營收同比增長超1.8倍；AI服務器業務營收同比增長超300%；第四季度，該業務營收環比增長超50%，同比增長超5.5倍！

2025年，AI服務器作為工業富聯主要業務表現亮眼，自然也帶動了公司整體的業績爆發。

2025年前三季度，工業富聯實現營收6039.31億元，同比增長38.40%；凈利潤為224.87億元，同比增長48.52%。兩個同比增長率均為歷史最高。

這樣的增速，對于營收已突破6000億元的大體量公司來說，實屬難得。

不僅如此，工業富聯業績預增公告顯示，2025年全年，公司歸母凈利潤位于351-357億元，同比上升51%到54%，幾乎可以說是日進1億元！

值得一提的是，AI服務器讓其業績更上一層樓，工業富聯也決心讓投資者共享發展成果。

1月9月，工業富聯發布2025年半年度權益分派實施公告，這是公司的首次中期分紅。公告顯示，1月16日，向全體股東每10股派送現金紅利3.30元。

這次中期分紅，最終以65.50億元告終，股利支付率高達54.07%，遠高于立訊精密、華勤技術等同行的慣有比率。由此，工業富聯2018年上市以來，累計分紅達630.94億元。

可見，2025年，工業富聯在AI服務器上所豪擲的現金，已經在業績上得到了回報，并且公司積極分紅，力圖讓投資者感受到公司的成長。

財務風險浮現亟需提質增效

由前文可得，工業富聯的經營及投資活動產生的現金流量凈額均為負值，是因為AI服務器訂單激增。接下來，不妨讓我們再來看一下公司330億籌資活動現金流的情況。

首先，什么是工業富聯最主要的籌資方式？其現金流量表給出了最直接的答案：借款。

2025年前三季度，工業功夫取得借款收的現金高達854.89億元，在其854.98億元的籌資活動總現金流入中所占的比例，高達99.99%。

這點在其資產負債表中，反映為了急速增加的短期借款。2025年三季度末，工業富聯賬上的短期借款達到858.35億元，比年初增長了138.48%！

短期借款高筑，給工業富聯帶去了不小的償債壓力。

我們常用速動比率來衡量一家公司短期內的償債能力，若該指標小于1，則說明公司的貨幣資金、銀行存款等可以迅速變現的速動資產不足以覆蓋全部流動負債。

2020-2024年，工業富聯的速動比率呈現明顯的下降趨勢，從1.38下降到了1.17；到2025年三季度末，其速動比率跌到了0.83，首次跌破“1.0紅線”。

不僅如此，短期借款作為有息負債，同步帶高了公司的利息費用。

2025年前三季度，工業富聯利息費用高達21.87億元，同比增加21.98%；財務費用同比增長56.66%，達到了7.36億元歷史高值，財務費用率也達到了0.12%，比上年增加了0.24%。

隨著時間推進，工業富聯在2025年前三季度的新增巨額負債，均會增加公司的財務費用，進而壓縮公司的盈利空間。

此外，影響公司盈利水平的，還有其“代工”身份。

前文所提的AI服務器業務，聽起來科技含量很高，但工業富聯主要做的，不過是組裝這一“苦力活”，極少涉及產品的研發設計。

由此，2025年前三季度，其云計算業務的毛利率，僅4.99%。隨著這一業務在營收中的占比不斷提高，公司整體的毛利率水平逐年走低。

2020-2024年，其毛利率從8.35%下降至7.28%；2025年前三季度，進一步下降到了6.76%。要知道，同樣以組裝聞名的立訊精密，同期毛利率也有12.15%。

究其原因，工業富聯相對較低的研發水平無疑是核心因素。

2021-2024年，工業富聯的研發費用率呈現明顯下降趨勢，從2.46%下降到了1.75%；2025年前三季度，其研發費用為76.06億元，研發費用率為1.26%，降至歷史最低點。

值得注意的是，長期以來，立訊精密的研發費用率比工業富聯高2-3個百分點，這也就直接影響了二者盈利水平的差異。

可見，AI服務器業務爆發之際，工業富聯亟需提高研發水平，擺脫代工桎梏，提高營收質量的同時，密切關注公司的財務狀況，減小利息費用對利潤的侵蝕。

結語

為搶抓AI服務器熱潮，工業富聯不惜豪擲千億備貨擴產。充足的準備，讓其訂單激增，業績大漲，創造了日賺1億的消費電子帝國。

但光鮮背后，是其高筑的有息負債以及逐年下降的盈利水平。如何平衡增長與風險，如何提質增效，擺脫代工桎梏，將是這萬億巨頭需要持續關注的核心課題。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。