“AI下半場是能源！”算力需求催生電力革命，“賣鏟人”異軍突起

去年大放異彩的算力股行至高位后在年內(nèi)走出了盤整行情，電力股則接棒演繹，“AI的下半場是能源”成為投資業(yè)內(nèi)共識，無論是光伏、火電還是特高壓、智能配網(wǎng)等均有兩位數(shù)的漲幅。

多名基金經(jīng)理指出，國內(nèi)制造業(yè)憑借效率優(yōu)勢，能夠深度參與本輪席卷全球的電力革命，而在篩選投資標的時，基金經(jīng)理更為關(guān)注毛利率較高的出海鏈。此外，在電力缺口擴大催生多技術(shù)路線中，燃氣輪機已經(jīng)隱隱走出了主線趨勢，多只基金憑借重倉相關(guān)板塊年內(nèi)已取得超四成收益。

AI的下半場是能源

3月5日，美國科技巨頭微軟、谷歌、OpenAI、亞馬遜、Meta和甲骨文等AI大廠在白宮簽署“自主供電”承諾，通過“自建電廠+專屬購電”模式隔離AI數(shù)據(jù)中心用電對公共電網(wǎng)及居民電價的影響，在AI大發(fā)展背景下，美國“缺電”潮再度成為資本市場的投資焦點。

輻射到A股，近期電力板塊走勢強勁，即使在指數(shù)震蕩的途中上行趨勢依舊堅韌。年初至今，特高壓指數(shù)、虛擬電網(wǎng)指數(shù)、智能電網(wǎng)指數(shù)均有超過三成的漲幅。國泰恒生A股電網(wǎng)設(shè)備ETF、廣發(fā)恒生A股電網(wǎng)設(shè)備以及華夏中證電網(wǎng)設(shè)備主題ETF等產(chǎn)品漲超35%。

主動權(quán)益基金方面，年內(nèi)漲幅居前的基金多數(shù)重倉了黃金、石油等資源股或受益于漲價潮的存儲類個股，而平安鼎越、平安鑫安等基金則因重倉了電力概念板塊，在開年兩個多月的時間里也有約四成的收益率。

“算力的盡頭是電力，AI的下半場是能源。” 掌管前述兩只基金的基金經(jīng)理林清源解釋布局邏輯時表示，AI算力需求的增長是指數(shù)級的，而電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的升級卻是線性的。這種錯配在海外和北美市場尤為顯著——北美平均電網(wǎng)齡已達50年并且電力供給缺口也較大，面對這一輪AI數(shù)據(jù)中心爆發(fā)式的能耗需求，由于制造業(yè)空心化和基礎(chǔ)設(shè)施老化，其本土供應(yīng)鏈在短期內(nèi)無法有效承接，電力會成為限制木桶承載能力最短的那塊木板。

國泰基金基金經(jīng)理吳中昊認為，國內(nèi)對電力基建方面的投資定調(diào)也是近期電力板塊的異軍突起的驅(qū)動邏輯：“十五五”時期，國家電網(wǎng)公司固定資產(chǎn)投資預計達到4萬億元，較“十四五”時期增長40%，主網(wǎng)建設(shè)預計仍將是投資重點，跨省輸電能力較“十四五”末提升超30%，解決新能源/水電的外送瓶頸。

關(guān)注出海鏈

多名基金經(jīng)理指出，國內(nèi)制造業(yè)憑借效率優(yōu)勢，能夠深度參與本輪席卷全球的電力革命，而在篩選投資標的時，他們更為關(guān)注毛利率較高的出海鏈。

吳中昊認為，中國企業(yè)核心優(yōu)勢在于三方面：

一是完善的產(chǎn)業(yè)鏈與成本優(yōu)勢。外資大廠經(jīng)歷2021—2022年需求慘淡時期，大幅縮減了產(chǎn)能，且擴產(chǎn)動作較為謹慎。而國內(nèi)擁有全球最完備、高效的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能較為充沛，交付周期也較短，能享受到海外需求的外溢。

二是領(lǐng)先的技術(shù)實力與服務(wù)能力。國內(nèi)企業(yè)在特高壓、柔性直流等領(lǐng)域已達到全球較為領(lǐng)先水平，并積累了豐富的大型復雜工程經(jīng)驗。同時，國內(nèi)頭部企業(yè)也在積極布局和研發(fā)固態(tài)變壓器（SST）等新技術(shù)領(lǐng)域，部分企業(yè)在北美布局較早形成一定渠道優(yōu)勢，“技術(shù)+渠道”雙輪驅(qū)動強化訂單獲取能力。

三是盈利質(zhì)量與可持續(xù)性。海外項目較為多元，毛利率整體高于國內(nèi)。歐美電網(wǎng)升級改造周期長，AI數(shù)據(jù)中心電力需求持續(xù)增長，新興市場電氣化進程加速，為中國企業(yè)提供長期穩(wěn)定的市場空間。

林清源也表示，交付周期方面，歐美龍頭廠商交付周期長達1.5至2年，中國企業(yè)憑借完整的產(chǎn)業(yè)鏈和制造效率，可在10至12個月內(nèi)交付。技術(shù)標準方面，在特高壓和高壓變壓器領(lǐng)域，中國技術(shù)已處于世界領(lǐng)先。盈利質(zhì)量方面，海外訂單毛利率普遍高于國內(nèi)，隨著海外產(chǎn)能布局和本土化服務(wù)的深化，這種“以技術(shù)溢價換取高毛利”的模式具有較強可持續(xù)性，變壓器已成為全球能源轉(zhuǎn)型中的“硬通貨”。

還有電力“賣鏟人”異軍突起

值得注意的是，在特高壓、智能配網(wǎng)等“傳統(tǒng)”電力股已經(jīng)漲至階段性高位后，燃氣輪機板塊作為電力“賣鏟人”在二級市場的風頭更為出彩，多只個股在歷史新高的趨勢中一騎絕塵。

如前述業(yè)績表現(xiàn)良好的平安鼎越、平安鑫安均重倉了杰瑞股份，該公司具備燃氣輪機的整機交付能力，與西門子、貝克休斯等燃氣輪機廠商建立穩(wěn)定合作關(guān)系，在接連簽下北美億元大單后，該公司去年下半年至今股價漲幅超過252%，僅年初至今股價就漲超七成。截至去年末共有156只基金重倉該股，更有嘉實多元動力、大摩品質(zhì)生活精選等基金將其列為頭號重倉股。

此外，應(yīng)流股份是國內(nèi)燃氣輪機高溫葉片龍頭，已實現(xiàn)重型燃機熱端葉片的批量生產(chǎn)。受益于燃氣輪機需求旺盛帶動的增量，該股股價年內(nèi)漲幅也超過了六成，截至去年末共有60只基金重倉持有該股。

日前，華北某公募基金基金經(jīng)理指出，在電力能源持續(xù)緊張背景下，電力缺口擴大催生多技術(shù)路線。而自建電源成為大趨勢，燃氣輪機憑借快速響應(yīng)、高功率適配性、較低發(fā)電成本、高可靠性成為AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）主電源優(yōu)先解。

亦有分析指出，燃氣輪機過去幾年行業(yè)處于低谷期，全球廠商均未大規(guī)模擴產(chǎn)，如今需求突然爆發(fā)，供給端根本無法快速響應(yīng)，未來3—5年內(nèi)，行業(yè)供需缺口將持續(xù)擴大，一機難求的格局難以改變。

“我們已經(jīng)看到，現(xiàn)在很多海外的這些主機廠在手訂單都還是比較高的，擴產(chǎn)的計劃也比較明確，所以國內(nèi)燃氣輪機的零部件公司走入全球的供應(yīng)鏈相對確定性還是比較強的。”近期某基金經(jīng)理在調(diào)研時表示。

來源：券商中國