蔚來第一份盈利財(cái)報(bào)，李斌的超難股權(quán)激勵(lì)，五款大車和全新芯片加碼2026

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出品： 電動(dòng)星球

作者：毓肥、思為

創(chuàng)立第十一個(gè)年頭，蔚來迎來了第一份凈利潤、經(jīng)營利潤同時(shí)為正的財(cái)報(bào)。

2025 年四季度，蔚來公司經(jīng)營利潤 12.7 億元，凈利潤為 2.827 億元人民幣，不僅第一次實(shí)現(xiàn)凈利潤為正，而且環(huán)比三季度的凈虧損 34.81 億元，有了非常明顯的提升。

對于代表自主純電豪華、代表車電分離商業(yè)模式創(chuàng)新、代表汽車用戶社區(qū)運(yùn)營等等一系列先行者標(biāo)簽的蔚來來說，盈利的意義，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于數(shù)字本身。

曾經(jīng)有另一層意思的「最快今年，最晚明年」，今晚成為了蔚來支持者口中用來表達(dá)「終于賺錢了」的語境。

然而，面對第一份凈利潤為正的財(cái)報(bào)，李斌本人似乎并沒有放松的態(tài)度，或者語氣。

一方面，25 年四季度已經(jīng)過去，一切成就木已成舟；另一方面，2026 年競爭格局依然水無常形，蔚來和所有車企一樣，仍然在「泥濘的馬拉松」中。

除了亮眼的財(cái)報(bào)，今晚李斌還全面展示了蔚來直面 2026 的底氣和決心，包括但不限于全新 ES9、樂道 L80，甚至還有全新的神璣芯片，2026 年的銷量目標(biāo)，等等。

賺錢之后，蔚來又將如何加碼競爭？

今晚來聊聊李斌和蔚來的新回合。

第三家盈利的新勢力

走了十一年，蔚來終于邁入盈利時(shí)刻。

根據(jù) 2025 Q4 財(cái)報(bào)，蔚來凈利潤 2.827 億元、調(diào)整后經(jīng)營利潤為 12.513 億元——而在 Q3，蔚來仍處于 34.805 億元的凈虧損與 35.215 億元的經(jīng)營虧損當(dāng)中。

兩大核心盈利數(shù)據(jù)同時(shí)轉(zhuǎn)正，這無疑是蔚來的里程碑時(shí)刻。

往回看，李斌兌現(xiàn)了他六年前在被問及「2019 年最慘的人」時(shí)，那句在彼時(shí)一石激起千層浪的「蔚來肯定不會(huì)一直虧損，只要活下去，未來一定能實(shí)現(xiàn)盈利」承諾。

另一個(gè)意義，則是蔚來以 2.827 億元的凈利潤，成為了理想、零跑之后的第三家凈盈利造車新勢力。

橫向?qū)Ρ纫幌?，蔚來的首次盈利?shù)字，相對要優(yōu)于理想汽車 2020 年 Q4 的 1.075 億元、零跑汽車在 2024 年 Q4 達(dá)到的 0.8 億元。

縱觀蔚來產(chǎn)品陣列，毛利率更高的全新 ES8 必然是這一成績的最大產(chǎn)品助力。

蔚來 CFO 曲玉曾在 2025 年 Q3 財(cái)報(bào)會(huì)上透露，全新 ES8 的毛利率為 20%，高于「5566」車型和樂道 L90 的 15%-20% 毛利率。

去年 9 月 21 日開啟交付的全新 ES8， 12 月實(shí)現(xiàn)了交付 22256 臺(tái)，截止到目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超過 7 萬臺(tái)的交付成績。

而在 ES8 全面上量的 2025 年 Q4 財(cái)報(bào)上，最終它幫助蔚來實(shí)現(xiàn)了 17.5% 的季度整體毛利率，以及 18.1% 的季度整車毛利率。

另一方面，蔚來同時(shí)實(shí)現(xiàn)了 13.6% 的年度整體毛利率，相比 2024 年的 9.9% 同樣有非常顯著的提升。

縈繞過去一年的蔚來組織變革，特別是 CBU 最小業(yè)務(wù)單元機(jī)制，成為降本增效成果斐然的功臣。

蔚來在 2025 年 Q4 的銷售、一般及行政費(fèi)用（SG&A）為 35.374 億元，同比下降 27.5%、環(huán)比下降 15.5%；研發(fā)費(fèi)用同比下降 44.3% 至 2.026 億元，環(huán)比也錄得 15.3% 的下降。

這也意味著，蔚來自 2025 年開始實(shí)施的 CBU 機(jī)制正持續(xù)發(fā)揮效用，作用于整體經(jīng)營狀況。

這反映到銷售、一般及行政支出在銷售成本中的占比，是從 2025 年 Q1 的 39.6%，逐步下降至 Q2 的 23.2%、Q3 的 22.3%，再到 Q4 大幅度下探的 12.4%。

雖然尚未實(shí)現(xiàn)年初制定的 10% 單季度 SGA 占銷售總成本比例，但蔚來的費(fèi)率調(diào)整成效之高，已經(jīng)幫助整體財(cái)報(bào)表現(xiàn)打了徹底的翻身仗。

李斌的新薪酬計(jì)劃

第一份盈利財(cái)報(bào)之外，蔚來還向 SEC 提交了全新的高管薪酬計(jì)劃批準(zhǔn)文件，從 3 月 6 日起正式生效，有效期為 12 年。

按照這份計(jì)劃，蔚來董事會(huì)將向李斌本人授予 248454460 股限制性股票單位 RSU（2.4845 億股），這一數(shù)字相當(dāng)于截止到今年 2 月 28 日，蔚來總流通股的 10%。

接近 2.5 億股的薪酬計(jì)劃將分為十份，每份對應(yīng)一個(gè)小目標(biāo)。李斌持續(xù)擔(dān)任首席執(zhí)行官/董事會(huì)主席/董事會(huì)認(rèn)可的管理層職位期間，蔚來在美股市場每實(shí)現(xiàn)其中一個(gè)小目標(biāo)，都將有 10% 的薪酬計(jì)劃兌現(xiàn)。

這十個(gè)小目標(biāo)分為兩類：

1. 蔚來美股市值突破 300/500/800/1000/1200 億美元；

2. 蔚來年度凈利潤突破 15/25/40/50/60 億美元。

最終，如果蔚來成長為一家市值 1200 億美元且年度凈利潤 60 億美元的公司時(shí)，李斌將被授予全部薪酬計(jì)劃股票單位。

屆時(shí)，如果蔚來在美股市場的流通股總數(shù)不變，那么估算下來，李斌就將被授予價(jià)值 120 億美元的 RSU——最后一個(gè)前提則是，這筆薪酬計(jì)劃在全部授予之后五年內(nèi)，不得出售。

橫向?qū)Ρ纫幌?，蔚小理三?CEO 均有類似的薪酬激勵(lì)計(jì)劃。

去年 3 月份，小鵬汽車公布了何小鵬的全新激勵(lì)薪酬方案。每達(dá)成 250/500/750 港元的連續(xù) 30 交易日穩(wěn)定股價(jià)目標(biāo)，都將授予整個(gè)計(jì)劃 RSU 的三分之一。

何小鵬的整份薪酬計(jì)劃包含了 2851 萬股的 RSU，按照計(jì)劃公布當(dāng)天的流通股本數(shù)量計(jì)算，當(dāng)何小鵬實(shí)現(xiàn)所有薪酬目標(biāo)時(shí)，將被授予價(jià)值超過 200 億港元的股票。

另一方面，根據(jù)理想汽車的公開文件顯示，從 2021 年開始，理想汽車每實(shí)現(xiàn) 50/100/150/200/250/300 萬輛的年度交付目標(biāo)，都將向李想本人授予 1809 萬股的激勵(lì)計(jì)劃額度。

截至目前，李想已經(jīng)完成了第一個(gè)小目標(biāo)。但薪酬計(jì)劃同時(shí)顯示，李想需要「自掏腰包」，以 29.26 美元的 ADS 股價(jià)全額購買，才可以最終解鎖這一筆激勵(lì)。

橫向?qū)Ρ认聛?，李斌目前的薪酬?jì)劃總額度堪稱新造車第一高,同時(shí)也是條件最為嚴(yán)格、難度最高的，需要同時(shí)考驗(yàn)規(guī)模與利潤。

但與此同時(shí)，李斌的持股比例，在蔚小理中算來也是相對更低的。去除未行權(quán)的薪酬計(jì)劃，各家公布的最新持股比例是：李斌 7.9%，何小鵬 18.8%，而李想本人則是 21.9%。

不過，這份薪酬計(jì)劃也意味著，李斌和蔚來需要實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營目標(biāo)，放在中國汽車歷史上也堪稱首屈一指。

信心來自哪里？

大車開路，盈利繼續(xù)？

從產(chǎn)品開始看，今年會(huì)是蔚來的大車爆發(fā)年，甚至是全體系產(chǎn)品集中式煥新的沖量大年。

其中最核心的，當(dāng)屬 ES9 領(lǐng)銜的蔚來大車陣列。

ES 產(chǎn)品線的旗艦產(chǎn)品 ES9 已經(jīng)確定將于 4 月 9 日發(fā)布，李斌表示它將會(huì)與 ET9 擁有鮮明的定位差異，「ET9 是行政旗艦，也是我們最高端的產(chǎn)品，ES9 是科技行政旗艦 SUV」。

這番話已經(jīng)確定，ES9 的價(jià)格將處于 ES8 和 ET9 之間，換句話說將大概率定在 45-70 萬的價(jià)位段，剛好與問界 M9、極氪 9X 等國產(chǎn) 9 系大旗艦處于同一擂臺(tái)。

除此之外，今年蔚來還將迎來新一代 ES7，定位依然落在大五座 SUV，很有可能將和三代 ES8 尺寸相仿，擁有非?？捎^的空間享受。

基于同樣的邏輯，大五座 SUV 產(chǎn)品線還將迎來樂道 L80，此前沈斐在直播中稱其為「雙艙超級(jí)大五座 SUV」。

再加上 L90 的激光雷達(dá)版，今年蔚來一共會(huì)有 5 款大車同時(shí)在售，有可能同時(shí)覆蓋 25-70 萬的價(jià)位。

當(dāng)然，李斌也透露，5566 今年也將迎來 2026 款的更新，同時(shí) L60 也一直是「同級(jí)前三」的銷量。

以大車為主導(dǎo)，李斌表示蔚來公司將在 2026 年維持 40-50% 的銷量增長目標(biāo)。以 2025 年交付 32.6 萬臺(tái)計(jì)算，2026 年的目標(biāo)，將會(huì)是沖擊 45-50 萬臺(tái)。

截止到 2025 年，在中國市場年度交付過 50 萬臺(tái)純電汽車的車企，只有吉利、比亞迪、特斯拉。

李斌特別強(qiáng)調(diào)，即使是行業(yè)傳統(tǒng)的 1-2 月淡季，蔚來依然實(shí)現(xiàn)了同比 90% 的增長幅度，「所以全年的銷量目標(biāo)我們還是非常有信心」。

另一方面，大車當(dāng)?shù)?，意味著賺錢能力更有保障了。

蔚來 CFO 曲玉指出，大車的整車毛利率相比更小的車型整體更優(yōu)，與此同時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力也會(huì)更強(qiáng)。

李斌則指出，去年下半年，純電大三排 SUV 的市場總銷量，已經(jīng)同比增長了 350%，增程則是下滑了 6%。

此外他補(bǔ)充，三代 ES8 四季度的毛利就已經(jīng)超過了 20%，接近 25%。以大車為主導(dǎo)的 2026，蔚來全年目標(biāo)則是「全年經(jīng)營利潤為正」——與之相比，2025 年的經(jīng)營虧損則是 140 億元。

除了產(chǎn)品戰(zhàn)略，李斌今晚還透露了更多其他服務(wù)的數(shù)據(jù)。

譬如 2026 年，蔚來換電體系還將新增 1000 座換電站，李斌表示「基本上就是按照一年一千站的水平」。截止到目前，蔚來已經(jīng)布局了超過 3815 座充電樁，甚至還有 2.8 萬根充電樁。

龐大的充換電網(wǎng)絡(luò)和社區(qū)規(guī)模，讓蔚來實(shí)現(xiàn)了新造車的另一項(xiàng)成就：2025 年，蔚來服務(wù)和社區(qū)相關(guān)的收入，超過了 100 億元人民幣。

這項(xiàng)成就的意義，按照李斌的話說就是：

「即使換電站相對超前的布局，給運(yùn)營商帶來了一些虧損，但我們其他業(yè)務(wù)的利潤能夠超越這些虧損，并且 26 年隨著保有量持續(xù)提升，整體收入還會(huì)持續(xù)增加」。

換電和社區(qū)商業(yè)模型是蔚來獨(dú)步業(yè)界的護(hù)城河，但蔚來的護(hù)城河似乎已經(jīng)不止這些。

第二顆神璣

同樣是今晚財(cái)報(bào)會(huì)議，李斌正式公開了第二顆神璣芯片的更多細(xì)節(jié)。

首先，第二顆神璣仍將基于 5 納米車規(guī)級(jí)工藝打造，已經(jīng)流片成功，不過性能相比 NX9031 稍微低一點(diǎn)，「大概是三顆 Orin X 的水平」。

這意味著「神璣二號(hào)」會(huì)是一個(gè)「神璣小號(hào)」，性能相比 NX9031 大概損失 25%。

這也是芯片行業(yè)的一個(gè)通用做法，設(shè)計(jì)一顆完整的、高成本的計(jì)算芯片作為家族旗艦，然后通過屏蔽生產(chǎn)過程中部分未達(dá)標(biāo)的晶體管，成為更低成本的中端型號(hào)。

比如顯卡領(lǐng)域的 RTX5090/5090D，后者就是完整版 5090 屏蔽部分電路而來。

李斌對于「神璣小號(hào)」的形容是「成本低不少」、「一顆非常好的端側(cè)推理芯片」、「具身機(jī)器人領(lǐng)域有非常廣泛的用途」。

更重要的一點(diǎn)是，李斌表示「有不少行業(yè)的客戶都非常有興趣，也已經(jīng)進(jìn)行前期的測試和接觸」，此外「具體時(shí)間哪些車型使用，我們別的客戶的（車）還不太方便透露信息」。

這意味著這顆「神璣小號(hào)」，可能會(huì)比想象中更快落地，并且可能不止上車一條路。

今年 2 月 26 日，蔚來芯片子公司安徽神璣技術(shù)有限公司，就已經(jīng)完成了首輪股權(quán)融資，金額 22.57 億元，投后估值超過 80 億元。

安徽神璣的首輪融資方包括合肥國投、合肥海恒等國資平臺(tái)，以及 IDG 資本、中芯聚源、元禾璞華等產(chǎn)業(yè)資本與投資機(jī)構(gòu)。

當(dāng)然，更重要的還是李斌「不經(jīng)意間」透露的另一點(diǎn)：「下一代的芯片我們開始研發(fā)」。

車規(guī)級(jí) 5 納米的下一代工藝，不少芯片廠商都選擇了 3 納米，譬如深藍(lán) L06 就首發(fā)了聯(lián)發(fā)科的 3 納米座艙芯片。

而馬斯克的下一代 AI 5 芯片，大概率也會(huì)基于 3 納米制造，算力目標(biāo)是 AI 4 的 10 倍，也就是接近 3600TOPS。

第一代神璣已經(jīng)擁有 1000TOPS 算力，第二代到底會(huì)有多強(qiáng)？它又能否對標(biāo)特斯拉/華為/英偉達(dá)的新一代方案？

對于蔚來來說，這是比盈利更遙遠(yuǎn)，但也更長期的立身之本。

盈利之后

六年前的 2020 年 9 月，秦力洪這樣說：

「我們比特斯拉晚 12 年，就像我們不能跟一個(gè) 5 歲的小孩比力氣一樣，要比的話，就是他 5 歲比我 5 歲強(qiáng)，這才是正確的維度?！?/p>

如果市場完全按照特斯拉時(shí)間表理解蔚來，那么蔚來即使 2027 年盈利，也是情有可原。

然而輿論從來對一切篳路藍(lán)縷都沒有耐心，包括但不限于智能駕駛、充換電速度、續(xù)航里程...一切可以量化的項(xiàng)目，都在緊趕慢趕中擺上牌桌。

蔚來在坎坷中看清現(xiàn)實(shí)，也在泥濘中穩(wěn)住腳步。

到了 2025 年的 8 月，蔚來迎來極其重要的一次電池價(jià)格體系重構(gòu)。成都車展當(dāng)天，秦力洪在前方官宣這一價(jià)格體系，李斌則在大本營上海直面用戶風(fēng)暴。

那個(gè)晚上，李斌用平和的語氣，給出了斬釘截鐵的承諾：「把蔚來經(jīng)營好，讓蔚來活下去，這個(gè)是對我們 80 萬用戶最大的責(zé)任」。

從盈利回過頭看，這樣百折不撓的時(shí)刻有很多，都可以作為賺錢之后一笑而過的談資。

但在盈利真正到來之前，蔚來始終承壓，也終于在第十一個(gè)年頭，將壓力轉(zhuǎn)化為凈利，這是屬于中國汽車商業(yè)模式創(chuàng)新的勝利。

賺錢之后，蔚來要堅(jiān)持的只會(huì)更多。新汽車的競爭遠(yuǎn)未塵埃落定，下一個(gè)季度，我們再來看蔚來做到了什么。

（完）