紅利基金投資全攻略

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：小5論基

來源：雪球

我在前幾年陸續(xù)有寫過不少關于紅利策略類基金的介紹 。不過正所謂計劃趕不上變化 ， 時至今日 ， 當我再度來回顧全市場紅利策略基金的時候 ， 發(fā)現(xiàn)這部分產品已然又有了進一步的發(fā)展 ：

一方面 ， 全市場紅利策略類指數產品 （ 包括場內和場外 ） 的數量已然超過300只 ； 另一方面 ， 被這300多只場內外產品跟蹤的紅利策略類指數竟然也超過了40條 。

從投資工具的豐富性來看這當然是好事 ， 不過對于很多不怎么諳 “ 基 ” 事的小伙伴而言 ， 這可能是種災難 ： 哪怕治好了選擇困難癥 ， 面對這么多指數依然會頭大 ， 更何況很多產品 （ 特別是場內ETF ） 在名字上還十分類似 。

有鑒于此 ， 我覺得當下很有必要再來回顧下全市場的紅利策略類基金 ， 以為后續(xù)的投資做好充足的準備 。

正式開始之前我們先做個簡單的分類 。

一般我們把含有紅利因子的指數統(tǒng)稱為紅利策略類指數 （ 名字帶有紅利或高股息字樣 ） ， 因此全市場有產品跟蹤的紅利策略類指數就大致可以分為兩大類 ：

第一大類是單純只含有一個紅利因子的所謂單因子紅利策略指數，第二大類則是含有包括紅利因子在內的多個因子的所謂多因子紅利策略指數。

我們分別都來看下 。

第一大類：單因子紅利策略類指數

基于上圖我們簡單做些探討 、 分析和點評 ：

1 、 作為主流機構最早 （ 四個指數的發(fā)布時間均早于2010年 ） 布局A股紅利指數的代表 ， 最上面的四個紅利指數 （上證紅利 、 中證紅利 、 深證紅利和標普中國A股紅利機會） 可謂占盡 “ 天時 ” ：

盡管這幾個指數本身 （ 相對后續(xù)其他紅利指數 ） 均屬于 “ 平平無奇 ” ， 但架不住來得早能先占領認知 ， 其在規(guī)模上遠勝后來者 。 指數前面的數字標記代表的是跟蹤該指數的場內產品的規(guī)模 ， 4代表大于20億元 ， 1代表大于100億元 （ 事實上上證紅利類產品總規(guī)模接近200億元 ， 中證紅利類產品總規(guī)模則超過200億元 ） 。

具體的對比以前文章已經寫過好多次了 ， 這里就不展開了 ， 簡單給大家看個近十年多來的全收益指數凈值對比圖 ：

整體而言 ， 上證紅利 、 中證紅利和標普紅利機會不僅走勢較為一致 ， 且都走得較為穩(wěn)健 ， 基本符合我們對主流紅利策略類指數的長遠認知 ； 反觀深證紅利 ， 不管其最終的收益如何 ， 首先其波動就明顯過大了 。

如果一定要分出個高下的話 ， 通常作為紅利基準的中證紅利明顯要強于上證紅利 （ 長期超額穩(wěn)定 ） ， 而標普紅利機會又要略強于中證紅利指數 （ 特別是近一年多來對中證紅利的超額明顯 ） ； 至于深證紅利 ， 多看它半眼都算我輸 ： 諸位投資紅利的小伙伴 ， 有個問題應該問問自己 ， 你投紅利到底是為了什么 ？

以上結論也可以通過編制規(guī)則來解釋 ： 同樣是通過股息率篩選成分股 ， 標普紅利機會指數還額外對盈利能力和盈利增長能力有要求 ， 我認為這也是其長期能跑贏中證紅利和上證紅利的最主要原因 ； 而區(qū)別于其他三個指數都是股息率加權 ， 深證紅利是全市場唯一一個最后是自由流通市值加權的指數 ， 所以被灰掉一點都不冤 。

2 、 第二部分可以叫做基于紅利單因子的一些疊加類指數 。請注意 ， 這里疊加的不是其他因子 ， 如果是因子的話那就變成下面的紅利多因子了 。

第一個疊加是市場 。

這個其實在上面四大指數中就已經有所體現(xiàn)了 ： 只覆蓋滬市的上證紅利 ， 只覆蓋深市的深證紅利 ， 以及覆蓋滬深兩市的中證紅利和標普紅利機會 。

覆蓋滬深兩市的其他A股紅利指數還有兩只高股息策略指數和一只華證龍頭紅利50指數 ， 這里暫不做展開 ， 留到下期做具體對比及選擇的時候一并討論 。

滬深兩市畢竟都屬于A股市場 ， 兩者相關度極高 ； 但港股市場就不一樣了 ， 即便和A股市場有一定相關性但也不完全一致 （ 這點大家只要看看最近的恒生科技就知道了 ） ， 所以涉及港股市場的紅利指數 （ 包含滬港深紅利和港股高股息兩部分 ， 圖中均被折疊 ） 我這期暫不展開討論 ， 一律都放到下期討論 。

第二個疊加是寬基指數 。

目前單因子部分有產品跟蹤的僅有滬深300紅利指數 ， 多因子部分還有中證A500和中證800等 。

寬基指數本質上是對規(guī)模的限定 ， 我的理解是 ， 就紅利策略而言 ， 對規(guī)模的限定不是必須的 ， 特別是我們都知道滬深300屬于典型的大盤類指數 ， 而在A股市場 ， 限制在大盤并不一定是加分項 ， 長期來看中小盤可能還會更好一些 。

比如在上圖2019年至今的七年多時間里面 ， 滬深300紅利連中證紅利這個基準紅利指數都跑不贏 。

第三個疊加是企業(yè)類型 ， 這里主要指央國企 。

雖然央國企確實是高分紅的 “ 主力軍 ” ， 但從公司角度來講很難說其整體業(yè)績就一定好于高分紅的非央國企 ， 事實上愿意且能夠持續(xù)分紅的非央國企通常也是那些已經進入成熟期 、 擁有強大現(xiàn)金流業(yè)務的行業(yè)龍頭 ， 某種程度上來說其在成長性上可能還要好過央國企 ， 這一點比較類似上面大盤與中小盤的情況 。

從圖中可以看出央國企紅利指數之間也是比較參差 ， 整體對比而言 ，中證誠通央企紅利在不提升波動率的前提下整體對中證紅利有一定超額 ， 其本質原因可能在于該指數選樣用的是 （ 更關注未來的 ） 預期股息率排序 ， 而非其他央企紅利用的 （ 更關注過去的 ） 過去三年平均現(xiàn)金股息率排序 。

第四個疊加是行業(yè) 。

這個就更加沒有必要了 ， 以全市場僅有的一只行業(yè)紅利指數 —— 中證主要消費紅利指數 （ 簡稱消費紅利 ） 為例 ， 中證主要消費本身就不是一個典型的高股息行業(yè) ， 從下圖中我們可以很明顯地看到消費紅利的股息率遠不如傳統(tǒng)幾個紅利指數 ， 也就深紅利能與之同病相憐下 。

事實上我們投消費行業(yè)的目的肯定也不是為了賺那點股息 ， 所以我從來不把消費紅利當做紅利看待 ， 甚至差點都想把它從上面歸類圖里去了 。

3 、 關于數字標和顏色的一個說明 ：

有數字標的都是規(guī)模相對比較大的 ， 如前所述 ， 標1的那就是超過百億規(guī)模 ， 標4的超過20億 ， 標5的超過10億 ， 沒標的那就是小于10億 。

至于字體顏色 ， 紅色的代表只有場外產品跟蹤 ， 綠色的代表只有場內ETF跟蹤 ， 黑色的就是場內場外均有產品跟蹤 。 背景為灰色的可以不看 ， 或者確切來說不能當做傳統(tǒng)紅利策略指數來看 ， 綠色背景的這里先埋個伏筆下期我再做解釋 。

第二大類：多因子紅利策略類指數

基于上圖我們同樣簡單做些探討 、 分析和點評 ：

1 、 如前所問 ， 我們投資紅利的根本目的大多都是為了能相對穩(wěn)健的增值 （ 這里指相對其他權益類 ） ， 這一點我想大家應該都能理解 。

如果基于這個大前提 ， 那么并不是所有的其他因子都適合與紅利因子做配搭 ， 本質原因是那些相對偏成長風格的因子會顯著提升指數的波動性 （ 也就是不夠穩(wěn)健了 ） ， 這就和我們投資紅利的根本目的相悖了 。

不多解釋 ， 直接給大家上兩個對比圖看下即可 ：

上圖是紅利多因子策略類指數近十年多來的對比 ， 紅利低波用了其中最平平無奇的中證紅利低波作為代表 （ 下圖同 ） 。

上圖則是紅利多因子策略類指數近五年多來的對比 。

說起來關于因子配搭的合適性這個問題我在以前寫紅利低波類產品的時候就討論過了 ， 這里限于篇幅我就不多展開了 ， 直接上結論 ：

首先 ， 與紅利因子最適配的因子無疑是低波因子， 試想在紅利因子基礎上再要求低波 ， 那豈不是更穩(wěn)健 （ 比單純紅利更低波 ） 。

事實上從上面兩個圖中我們就能看出多因子的紅利低波對單因子的中證紅利 （ 藍色線所示 ） 有明顯且穩(wěn)定的超額收益 ， 也就是說紅利因子疊加了低波因子之后 ， 不僅更穩(wěn)健 ， 收益上還更好了 ， 簡直是贏了兩次的那種雙贏啊 。

其次 ，理論上來說價值因子與紅利因子應該也不沖突 ， 但實際疊加的效果似乎比較一般 ， 從上面兩個圖中我們可以看到 ， 天藍色線所示的紅利價值連基準的中證紅利都不能明顯跑贏 ， 那疊加的意義又在哪里呢 ？

第三 ，質量因子和潛力因子本質上都是對公司賺錢能力 （ 以凈資產收益率ROE為典型指標 ） 的衡量， 但衡量的維度不同 ： 質量因子聚焦 “ 當下的強者 ” ， 衡量的是賺錢的 “ 質地 ” 和 “ 穩(wěn)定性 ” ； 潛力因子則聚焦 “ 未來的優(yōu)等生 ” ， 衡量的是賺錢的"可能性"和"增長空間" 。

嚴格意義上來講 ， 這倆因子都不算典型的成長因子 ， 但其最終所體現(xiàn)出來的所謂 “ 價值成長風格 （ 也有叫質量風格的 ） ” 通常會更偏向成長一些 （ 均衡偏成長 ） 。

以上都不是關鍵 ， 關鍵是紅利質量和紅利潛力不像紅利低波 ， 低波因子只在其中作為篩選條件 ， 最終紅利低波指數還是采用股息率加權 ； 但在紅利質量和紅利潛力兩個指數的編制規(guī)則中 ， 紅利因子只在其中作為篩選條件 ， 最終兩個指數都不是股息率加權， 紅利質量是綜合得分 （ 均為盈利質量的指標 ， 不包含紅利 ） 加權 ， 紅利潛力則是股息率調整后的自由流通市值加權 。

從上面兩個圖中我們也能看出 ， 紅利質量和紅利潛力這兩個凈值走勢頗為一致的指數很明顯和傳統(tǒng)紅利策略類指數的走勢不一致 ， 最重要的是這兩個指數的波動率明顯較高 ， 已然失去了作為紅利策略類指數的穩(wěn)健底色 。

換句話來說 ， 我們最好不要把這兩個指數當做紅利策略類指數看待 ， 言盡于此 ， 以后我可能都不會再討論這兩種配搭的指數了 。

第四 ，比較讓人意外的是疊加了成長因子和低波因子的中證滬港深紅利成長低波動指數， 其在走勢與傳統(tǒng)紅利策略指數基本一致的前提下 （ 波動略略高于紅利低波 ） ， 近十年和近五年對紅利低波都有肉眼可見的超額收益 ， 反倒是個值得一看的紅利多因子指數 。

不出意料的 ， 該指數在經過紅利因子 、 成長因子和低波因子三輪選股之后 ， 最終也是采用了股息率加權 。

講到這里 ， 關于紅利策略類指數的第一輪初篩就基本結束了 。

通過這輪初篩 ， 或許我們還不能確定最終要選哪些紅利策略指數來投 ， 但至少能知道哪些紅利策略指數可以不用去投 （ 甚至幾乎不用去關注 ） ， 判斷標準也很簡單 ， 只要和中證紅利這個紅利基準比較下就好了 ， 具體看兩點即可 ：

一看凈值走勢， 標準是和中證紅利指數走勢要基本保持一致 ， 波動明顯增大的直接Pass ；

二看超額收益， 標準是中長期至少得要跑贏中證紅利指數 ， 跑不贏的直接又Pass 。

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