“豫商”1.2億增資老家項目！300億安井食品決戰河南速凍腹地

這個豫商投資老家來硬的！

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

速凍食品龍頭安井食品（603345.SH）近期披露增資計劃。3月7日，宣布使用非公開發行股票募資及自有資金，向成立于2018年的全資子公司河南安井增資1.2億元，用于推進河南三期年產14萬噸速凍食品擴建項目，項目預計2028年5月建成投產。

安井食品方面表示，本次增資屬既定募投項目的資金落實，并非新增投資，資金主要用于項目建設。河南作為國內速凍食品產業核心區域，集聚三全食品（002216.SZ）、思念食品、千味央廚（001215.SZ）、雙匯發展（000895.SZ）等多家龍頭及區域強勢品牌。安井食品持續加碼河南產能，意在強化全國供應鏈布局，而此次擴產能否進一步支撐業績增長，成為市場關注焦點。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，首先，這是落實募投項目合規性的必要舉措；其次，從產業布局看，河南地處中原腹地，是連接南北物流樞紐的關鍵節點，增資有助于強化公司在華中地區的產能輻射能力，降低物流成本，提升對周邊市場的響應速度；再者，當前速凍食品行業競爭加劇，通過增資夯實子公司資本實力，能保障其在原材料采購、生產線升級上的資金需求，鞏固區域市場份額，體現了公司“銷地產”戰略的深化執行。

截至3月11日收盤，安井食品報收于91.52元/股，漲幅1.38%，總市值305.03億。

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1.2億增資河南安井

安井食品2024年年報顯示，將河南三期年產14萬噸速凍食品擴建項目的建設期限延長至2028年5月。2025年半年報顯示，該項目于2025年4月逐步投產。

預計到2028年5月才達到預定可使用狀態，投建節奏是否合理？中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，投資節奏符合行業特性，資金使用效率處于合理區間，真正的風險不是慢，而是需求爆發時產能跟不上。

圖源：罐頭圖庫

據安井食品方面介紹，此次增資河南安井的1.2億元資金源自于此前公司募資，其中“非常小的一部分是自有資金”。

安井食品2021年非公開發行A股股票，募資到賬時間是2022年2月22日，募資凈額約56.35億元。募資使用情況包括，廣東安井年產13.3萬噸速凍食品新建項目（累計投入進度102.96%）、山東安井年產20萬噸速凍食品新建項目（累計投入進度106.48%）、河南三期年產14萬噸速凍食品擴建項目（累計投入進度80.49%）等14個項目，并包括一項2023年5月完成的補充流動資金。

上述14個項目中，有8個項目在2024年-2025年達到預定可使用狀態。西南（雁江）生產基地三期10萬噸預制菜生產線建設項目則是2028年1月。最晚的是安井食品廈門三廠年產14萬噸速凍食品生產線建設項目，預計2029年10月可用。今年4月，信息化建設項目將完成。

此次增資1.2億背后，可見安井食品“存錢罐”比較豐滿。不過，雖然公告中使用了“閑置資金”的說法，安井食品方面強調，并不是完全閑置，其實按照當初的規劃大部分募投資金已經用掉了。

截至2025年9月30日，安井食品合并資產負債表顯示，貨幣資金約44.97億元，交易性金融資產約36.15億元。合并現金流量表顯示，期末現金及現金等價物余額約44.46億元。合計可動用現金類資產超80億，資產負債率僅23.91%。對此，安井食品方面表示，公司運營確實一切正常，資金流也比較健康。

圖源：罐頭圖庫

據柏文喜分析，安井食品現金充裕的三重來源是，融資節奏超前于投資節奏，此前定增56.35億用于產能擴建、建研發中心等，包括2024年H股上市募資約20億港元，募集資金到位快于項目支出，形成階段性資金沉淀。另外，安井食品經營現金流具有強勁造血能力，利潤含金量極高。速凍食品行業"先款后貨"的經銷模式，使公司持續產生正向現金流。對于安井食品低負債的主動選擇，既是該公司風險厭惡型管理風格的體現，也保留了未來并購的財務彈性。需注意，安井食品存在投資保守傾向，其80億現金類資產中，有36.15億元交易性金融資產（理財/債券）的收益僅覆蓋資金成本。

02

現金充裕但增長乏力

盡管安井食品資金較為充裕，但近幾年業績增長稍顯乏力。安井食品方面透露，公司2025年年報將于3月30日發布。從2025年三季報看，前三季營收約113.71億元，同比增長2.66%；歸母凈利潤約9.49億元，同比減少9.35%。

據柏文喜分析，2025前三季度業績承壓有五大因素，分別是消費降級持續、預制菜價格戰、原料成本反彈、新產能折舊以及高基數效應。而利潤下滑的結構性原因又包括規模效應逆轉，當營收下滑時，固定費用（折舊、人工）剛性，導致利潤率加速下滑，以及存貨減值風險：若2025年需求持續疲軟，存貨跌價準備可能增加（2024年資產減值損失5220萬元）。

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安井食品在2024年年報中稱，公司秉持的是“穩中求進”的發展理念。從該公司近5年業績情況看，安井食品不僅做到了穩定，未出現虧損、業績大幅下滑，同時做到了進步，但增幅有限。2020年-2024年安井食品營收分別為69.65億、92.72億、121.83億、140.45億、151.27億，從這組數據中可看出，2022年該公司營收實現了躍進，一腳油門沖進百億營收，且隨后三年未掉鏈子，坐穩百億營收陣營，但增速顯著放緩，2023年增加18億左右，到了2024年僅增長10億左右。

盡管營收超百億，對比2020年-2024年凈利潤規模，與百億營收差距較大，且增幅更有限，5年來分別為6.04億元、6.82億元、11.01億元、14.78億元、14.85億元。每年都有增長固然可喜，但如此蝸速是何原因？

江瀚認為，首先，安井食品產品結構變化拉低了整體毛利。近年來，該公司大力推廣預制菜，該品類雖營收增速快但毛利率顯著低于傳統火鍋料和面米制品，隨著其營收占比提升，結構性拉低了綜合利潤率；其次，費用投入加大侵蝕利潤。為支撐百億營收規模，安井食品在渠道下沉、品牌推廣及新業務研發上的銷售與管理費用持續增加，短期內拖累了凈利率表現，這是行業龍頭在擴張期常見的“以利潤換市場”策略。

柏文喜認為，安井食品2024年利潤停滯是多重壓力疊加的結果，如，原料成本方面，豬肉價格雖低，但魚糜、油脂等價格反彈；促銷折扣方面，鎖鮮裝等C端產品“高質中高價”策略下，渠道費用在增加。此外，2023年股權激勵計劃在2024年進入攤銷高峰期，管理費增加1.2億元，而財務收益在減少，利息收入7387萬元，較上年減少3165萬元。

在柏文喜看來，安井食品正處于從"規模驅動"向"利潤驅動"轉型的關鍵期，2020-2022年規模效應釋放，而2023-2024年規模效應邊際遞減，費用剛性顯現，其次受一定品類結構拖累，如，速凍菜肴制品（預制菜）毛利率僅11.76%，遠低于速凍調制食品（29.29%）；預制菜占比從2020年約15%提升至2024年28.7%，結構性拉低整體利潤率。而提升業績的四個抓手則是，做產品結構升級，進行渠道效率革命，優化供應鏈成本，以及費用精準投放。此次河南基地投產后，華中區域物流成本下降，毛利率有望提升1-2個百分點。

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值得注意的是，安井食品營收坐穩百億陣營，凈利潤規模卻十幾億，這是否存在凈利潤率低，盈利轉化效率不足？對此，安井食品方面坦言，因為我們做的是速凍食品，它不是那種非常高毛利的行業。2024年安井食品毛利率23.3%，同比上年僅微增0.09%，速凍米面制品、農副產品、休閑產品毛利率均同比減少。

03

大學教師下海

錯位競爭鑄就速凍龍頭

截至3月11日，黑貓投訴平臺顯示，安井食品滿意度只有三顆星，近30天有9條投訴量，累計投訴量285條，消費者投訴問題集中在“安井烤腸藏頭發，商家拒賠”“抖音電商安井店漏發酸菜魚”“直播間購買安井食品套裝……到貨后（看到）添加劑拉滿”等。針對消費者提出的食品配料表“添加劑”較多的問題，安井食品方面表示，公司一直在持續推進簡化標簽工作。

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2025年11月13日下午，在安井食品2025年三季報業績說明會上，一位投資者提出了一個引人深思的問題，表示線上購買的安井食品牛肉丸與商超購買的“差異確實很大”，認為某線上平臺“很多牛肉丸含量都大于90%，貴公司只有60%多”，擔心“長期以往是否會影響公司品牌”，詢問安井食品董事長劉鳴鳴“如何確保公司的誠信文化”。

劉鳴鳴回復稱，“‘正道制勝’是安井在市場競爭中選擇的路徑。公司秉持‘食以民為天’的經營理念，致力于為消費者提供‘安全，營養’的食品，這是我們基本的道德準則。”并強調，公司將誠信要求嵌入決策和執行的各個環節，對重大原則問題零容忍。

現年64歲的劉鳴鳴擔任安井食品董事長、廈門上市公司協會理事會會長。曾在鄭州工業大學土木工程系任教，曾任黃河國際租賃有限公司部門經理、河南建業集團總經理助理、福建春天房地產有限公司董事長、牛津劍橋總經理。

20世紀80年代末，劉鳴鳴下海，2001年他在廈門創立了安井食品前身廈門華順民生食品有限公司。2024年年報顯示，劉鳴鳴稅前薪酬為372.85萬元，任期到2026年5月21日。A股桃李面包（603866.SH）創始人吳志剛同樣也是教師辭職下海創業。

雖在廈門起家，劉鳴鳴對外以豫商自稱。2025年3月底，全球豫商大會在鄭州舉辦，劉鳴鳴在會上表示，安井食品及他本人十分重視并相當看好在河南的發展，將繼續發揚豫商精神，積極謀求豫商新機遇，助力老家河南新發展。“河南是我國農業大省和重要的食品生產消費大省，現代食品產業集群規模超萬億元，具有突出的資源優勢、區位優勢和產品優勢。安井食品十分重視并相當看好在河南的發展。”

圖源：罐頭圖庫

結合此次河南子公司增資1.2億，在柏文喜看來，若河南三期順利于2028年投產，正好銜接當前增長曲線的需求拐點。看似“慢”，實則是速凍行業的必然節奏，三全食品鄭州基地二期建設周期同樣為4-5年，速凍食品產線涉及制冷、速凍、包裝等復雜系統，建設周期天然長于普通食品。

安井食品主要從事速凍調制食品、速凍菜肴制品和速凍米面制品的研產銷，是行業內產品線較為豐富的企業之一。柏文喜認為，劉鳴鳴此番打造“第二曲線”能否成功，關鍵不在戰略本身，而在于能否打破安井“穩健有余、激進不足”的組織慣性。在速凍食品行業從“增量競爭"轉向"存量博弈"的過程中，速度比完美更重要。安井食品當前正處于"現金充裕但增長乏力"的十字路口。河南增資是正確的一步，但更需要的是在并購擴張、分紅回購、股東回報之間找到新平衡。64歲的劉鳴鳴需要在任期內完成從"速凍龍頭"到"綜合食品集團"的驚險一躍，時間窗口正在收窄。

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