2026年很難大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)

兩會(huì)開完了，不知道大家有什么感覺。可能大家唯一的印象就是2026年指定4.5~5%的GDP增速，比去年5%的增速低一些。這也是正常現(xiàn)象，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體量大了之后，很多粗獷式發(fā)展就得擯棄了（比如過去能大搞基建，現(xiàn)在基建飽和了），增速自然會(huì)慢下來。

不過GDP增速不是重點(diǎn)，大家更應(yīng)該關(guān)注的是跟自己有關(guān)系的政策，最重要的就是物價(jià)水平、財(cái)政貨幣政策等。

CPI目標(biāo)增速被下調(diào)了

之前CPI目標(biāo)一直是都是3%，為什么今年被下調(diào)到2%呢？

先給大家看一組數(shù)據(jù)：

2021年CPI目標(biāo)3%，實(shí)際0.9%；

2022年CPI目標(biāo)3%，實(shí)際2%；

2023年CPI目標(biāo)3%，實(shí)際0.2%；

2024年CPI目標(biāo)3%，實(shí)際0.2%；

2025年CPI目標(biāo)2%，實(shí)際0.0%。

從最直觀的體感來看，就是由于之前定3%一直達(dá)不到，所以才下調(diào)為2%。不過即使是2%也很不容易（今年1月CPI同比上漲僅為0.2%），所以之后不排除進(jìn)一步下調(diào)CPI目標(biāo)。

大家不要覺得CPI低了，物價(jià)便宜了，對(duì)于我們是好事。

實(shí)際上，站在更高的維度去看問題，CPI低了對(duì)于經(jīng)濟(jì)影響是很大的，從而會(huì)間接影響到大家的收入。如果大家要不斷經(jīng)歷降薪裁員，那么物價(jià)便宜一點(diǎn)又有什么用呢？

如果一個(gè)國(guó)家的CPI過低，那么也會(huì)導(dǎo)致投資回報(bào)率低，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)自然利率低下。如果一個(gè)國(guó)家投資回報(bào)率和自然利率偏低的話，資本就會(huì)大規(guī)模出海，從而導(dǎo)致科技水平外溢、制造業(yè)空心化等問題。產(chǎn)業(yè)下滑后，就會(huì)造成嚴(yán)重的社會(huì)問題，比如投資和消費(fèi)需求下降、生育率下降、長(zhǎng)期通縮壓力等。

最典型的例子，就是日本。日本在1990年房地產(chǎn)泡沫破裂后，CPI持續(xù)20年維持低位，這就讓日本陷入了長(zhǎng)期衰退，這也是日本“失去的20年”這一說法的由來。

這對(duì)日本造成的打擊是巨大的，直接讓這位曾經(jīng)經(jīng)濟(jì)界的“世界老二”，衰退成現(xiàn)在的二流發(fā)達(dá)國(guó)家，現(xiàn)在的人均GDP還沒有30年前高。我之前也寫過一篇關(guān)于日美房地產(chǎn)泡沫破裂后的文章，可以看到美國(guó)走出危機(jī)的時(shí)間要顯著快于日本，這也跟經(jīng)濟(jì)和CPI有很大的關(guān)系。樓市周期有多長(zhǎng)？以美日為例

最后說回中國(guó)，我們的CPI在疫情后一直維持在低位，這也使得我們的投資回報(bào)率低下，造成的問題很多：比如房?jī)r(jià)遲遲無法觸底，比如貿(mào)易順差賺取的美元遲遲不愿意回國(guó)結(jié)匯，還比如大家體感較強(qiáng)的降薪裁員。

從長(zhǎng)期宏觀結(jié)構(gòu)看，自然利率的下行趨勢(shì)，正持續(xù)壓低總需求的擴(kuò)張速度，并給CPI帶來長(zhǎng)期下行壓力。這不是短期周期性波動(dòng)，逆轉(zhuǎn)難度極大。

要想打破這一困局，一般只有兩種方法：一是科技大發(fā)展，從而抬高自然利率，推動(dòng)CPI、人均GDP、人均收入等指標(biāo)上升；二是海外市場(chǎng)對(duì)本國(guó)商品的需求出現(xiàn)躍升式增長(zhǎng)，類似2022年第三季度歐美產(chǎn)業(yè)鏈停擺期間，全球?qū)χ袊?guó)制造的爆發(fā)性依賴。

海外貿(mào)易要大規(guī)模增長(zhǎng)，必須依靠歷史機(jī)遇，比如疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)等，這是可遇不可求的。所以現(xiàn)在我們主要想著產(chǎn)業(yè)升級(jí)，科技創(chuàng)新，這也是為什么上面在不斷引導(dǎo)資金和人才進(jìn)入科創(chuàng)領(lǐng)域的原因。

財(cái)政/貨幣政策不及預(yù)期

首先是貨幣政策，有一定誠(chéng)意，但力度還是不夠（尤其是現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下）。

過去三年我們只降息了不到1%，這個(gè)速度是非常慢的，要知道在通縮時(shí)期，一般一年之內(nèi)就能降息1%左右。而且現(xiàn)在我們的CPI只有0.5%左右，而銀行平均貸款利率大概是3%，真實(shí)利率高達(dá)2.5%，還是偏高了。正常情況下，真實(shí)利率有1.5%就差不多了，也就是還要降息1.5%左右。

但是為什么現(xiàn)在沒有降息呢？

一是為了求穩(wěn)，所以存款利率下降速度偏慢。而銀行為了維持一定的凈息差，所以貸款利率也必須慢慢下降。

二是美國(guó)的利率太高了，如果我們貿(mào)然降息，將會(huì)導(dǎo)致資本外流。前文說了現(xiàn)在很多海外資本都不愿意回國(guó)結(jié)匯，這也有我們利率比美國(guó)低太多的原因。

當(dāng)然，今年有大規(guī)模的3~5年期的定存到期，到時(shí)候重新存入銀行利率肯定會(huì)降下來，這給貸款利率下降提供了空間。還有就是美國(guó)今年大概率會(huì)持續(xù)降息，對(duì)我們來說也多了一些戰(zhàn)略緩沖空間。

如果說貨幣政策只是不夠，那財(cái)政政策完全就不及預(yù)期了。

正常情況下，如果經(jīng)濟(jì)熄火，是需要財(cái)政擴(kuò)張來發(fā)力的，把經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)起來。

但是今年財(cái)政規(guī)劃，僅僅是跟去年持平的狀態(tài)：

2026年狹義財(cái)政赤字5.89萬億，僅比上年增0.23萬億。

2026年廣義財(cái)政赤字是11.89萬億元，僅比2025年多0.03萬億。

這是絕對(duì)金額上的一樣，如果考慮到GDP還在增長(zhǎng)，那么財(cái)政赤字率反而是下降了的。

還有一個(gè)bug，2025年一般公共預(yù)算支出28.74萬億。今天預(yù)計(jì)突破30萬億元，這意味著增速將高于4.38%。但是在廣義財(cái)政赤字率不上升的情況下，這么高的增速，意味著稅收要增長(zhǎng)4%以上。

再看看過去兩年的稅收增速，2024年負(fù)增長(zhǎng)3.4%，2025年僅增長(zhǎng)0.8%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于4%，要知道這還是在過去幾年擴(kuò)大稅源、嚴(yán)格收稅的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。今年要實(shí)現(xiàn)4%以上的增長(zhǎng)，不太可能。

所以我覺得要不一般公共預(yù)算支出要比預(yù)期低一些，要不就要比預(yù)想中發(fā)更多的債。

還是沒錢刺激消費(fèi)

我在公眾號(hào)和知識(shí)星球分析過很多次了，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，出口很難高速增長(zhǎng)，投資基本熄火了，現(xiàn)在也就消費(fèi)潛力大一些。

但是潛力歸潛力，能不能發(fā)揮出來就是另外一回事了。從今年的《政府工作報(bào)告》來看，消費(fèi)可能又是平平無奇的一年。

首先從以舊換新政策來看，今年的力度明顯比不上去年。為啥力度越來越低呢，因?yàn)樨?cái)政收入不漲，但支出上漲又比較快，導(dǎo)致赤字越來越大，然后zf又不愿意過多發(fā)債。

實(shí)際上，現(xiàn)在要刺激消費(fèi)，唯一的辦法就是發(fā)債（畢竟沒錢怎么刺激消費(fèi)）。比如發(fā)行幾萬億的特別國(guó)債，專用于刺激消費(fèi)。

像是上海的消費(fèi)券，每次搶到之后我都會(huì)去買黃金或者飯店。如果全國(guó)各大城市都有這些補(bǔ)貼，至少短期內(nèi)消費(fèi)肯定能刺激起來。畢竟現(xiàn)在大家并不是缺錢消費(fèi)（存款金額創(chuàng)歷史新高），只是沒有意愿消費(fèi)。

當(dāng)然長(zhǎng)期來看，還是要扭轉(zhuǎn)居民對(duì)于經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的悲觀預(yù)期。

我的知識(shí)星球《譚談財(cái)經(jīng)》，內(nèi)容包括：

（1）房產(chǎn)、金融、時(shí)政、職場(chǎng)和社會(huì)思考等領(lǐng)域的深度思考，由于面向私域，所以并非”刪減版“

（2）收集的有價(jià)值的學(xué)習(xí)資料，包括外資研報(bào)原文、電子書籍等

（3）房地產(chǎn)和金融周報(bào)各一篇，分析未來房產(chǎn)走勢(shì)&有價(jià)值的投資領(lǐng)域

（4）每日最新各類有價(jià)值的金融數(shù)據(jù)、政策動(dòng)向簡(jiǎn)評(píng)

（5）大家的問答，主要覆蓋房產(chǎn)、投資、生活，集思廣益、提升認(rèn)知