拾伍：在亂紀(jì)元中“一石二鳥”

2026年開局不滿3個月，全球局勢變得更加復(fù)雜。1月份的商品市場波動，2月份的AI革命以及3月份的美伊局勢讓這個世界充滿了非線性的變數(shù)。

地緣政治的棋盤上，我們看到的是舊秩序的劇烈動蕩。中東沖突的升級、霍爾木茲海峽的封鎖與以往歷次沖突都不相同，其潛在影響和多米諾效應(yīng)大概率仍未全然顯現(xiàn)。

此時此刻，還在研究如何在地緣不確定中把握資源品行情的投資者和更偏向于研究如何將亂紀(jì)元“現(xiàn)金為王”的古老智慧落于投資的投資者，不難發(fā)現(xiàn)，彼此殊途同歸，都在自由現(xiàn)金流這個指數(shù)上相遇了。

在亂紀(jì)元中買點(diǎn)“周期”

如果我們拆開國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，會發(fā)現(xiàn)目前在有色金屬+石油石化+基礎(chǔ)化工+鋼鐵的占比超過35%，這樣的行業(yè)分布，可以說是小半個周期指數(shù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20260311）

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20260311）

這波大宗商品的爆發(fā)，是周期股壓抑許久的一次大行情。

去年來很多人聊康波周期，主流觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)下正處在第5輪康波周期蕭條期的尾端，和第6輪康波周期復(fù)蘇期的前夜。

在這個轉(zhuǎn)換階段里常伴隨國際戰(zhàn)爭沖突，在秩序繁榮期被遺忘的實(shí)物資產(chǎn)將具有系統(tǒng)重要性，大宗商品的漲價，會遵循從貴金屬到工業(yè)金屬到石油化工到農(nóng)產(chǎn)品再到貴金屬的這么一個傳導(dǎo)邏輯。

這不是簡單的板塊輪動，更是宏觀經(jīng)濟(jì)從衰退末期的流動性投放，到復(fù)蘇期的實(shí)體需求回升，再到過熱期的產(chǎn)能約束，最后到滯脹期的成本傳導(dǎo)的完整邏輯。

如今，美國對伊朗的軍事行動已經(jīng)再次推升了全球大宗商品的漲價潮，地緣沖突的火星子很有可能燎遍大宗商品的每個角落。

把目光收回至國內(nèi)看一個變化，3月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2026年2月份的通脹情況，結(jié)果顯示，2月份中國CPI同比增長1.3%，創(chuàng)近三年來新高。

這一結(jié)果大超市場預(yù)期。此前，彭博調(diào)研國內(nèi)外機(jī)構(gòu)得出的一致性預(yù)期為CPI同比增長0.9%。

要知道，2月份的數(shù)據(jù)，并不包含美伊事件對油價的影響。換言之，在高油價沒有傳導(dǎo)至國內(nèi)的情況下，CPI已經(jīng)開始走俏了。

更引人注目的是核心CPI。據(jù)華泰證券測算，剔除食品和能源價格影響后，2月份的核心CPI同比大幅攀升至1.8%。合并1、2月份的環(huán)比增速，在剔除春節(jié)效應(yīng)后，創(chuàng)出2015年以來最高值。

所以為什么會看到去年下半年以來自由現(xiàn)金流表現(xiàn)明顯優(yōu)于普通的紅利。

挖掘基統(tǒng)計(jì)了一下，從2025年6月底到今年3月6日，國證自由現(xiàn)金流區(qū)間漲幅35.06%。而有色金屬+石油石化+基礎(chǔ)化工為自由現(xiàn)金流貢獻(xiàn)的漲幅占比接近60%，很明顯自由現(xiàn)金流更直接受益于這輪宏觀地緣大環(huán)境，受益于資源品的漲價。（權(quán)重板塊區(qū)間漲跌幅，數(shù)據(jù)來源：Wind）

權(quán)重板塊區(qū)間漲跌幅，數(shù)據(jù)來源：Wind

所以買自由現(xiàn)金流基本等于買了小半個周期ETF，如果我們認(rèn)為當(dāng)下在地緣風(fēng)險面前，試圖精確判斷油價變化、資源品頂部或拐點(diǎn)，本身就是一種幻覺，但又認(rèn)可歷史性的周期拐點(diǎn)上商品的機(jī)遇，那么也不妨通過自由現(xiàn)金流來參與其中。

把亂紀(jì)元“現(xiàn)金為王”落于投資

戰(zhàn)爭何去何從？眼下動蕩無法預(yù)料，美伊戰(zhàn)局升級以來，我們能做的，是讓自己變得更有韌性。雖然我們不知道系統(tǒng)性變革對于每個個體的沖擊會有多大，但也不妨在這個節(jié)點(diǎn)對自己的“人生資產(chǎn)負(fù)債表”做一次梳理和重估：

比如想辦法增加收入來源的多元性，提升對現(xiàn)金流、未來收入的信心，這一點(diǎn)，無數(shù)人認(rèn)同。

國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，它著眼價值，帶著一種“動態(tài)進(jìn)化”的成長屬性，幫助我們將亂紀(jì)元“現(xiàn)金為王”的智慧落于投資。

自由現(xiàn)金流的概念并不復(fù)雜：企業(yè)把日常經(jīng)營賺到的現(xiàn)金扣掉維持業(yè)務(wù)所必需的資本開支之后，剩下能自由支配的那部分現(xiàn)金。自由意味著公司擁有著選擇的權(quán)利，在投資當(dāng)中，擁有選擇權(quán)永遠(yuǎn)是重要的。

由于現(xiàn)金流指數(shù)看起來長期收益好，有些投資者會產(chǎn)生畏高情緒，但事實(shí)上作為一個策略指數(shù)，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)把“好生意”與“好價格”同時納入框架，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流走弱或股價持續(xù)上漲時，自由現(xiàn)金流率會下降，被策略剔除的概率就會提升；周而復(fù)始的替換與再平衡，構(gòu)成了現(xiàn)金流策略長期可持續(xù)的“自我校準(zhǔn)”機(jī)制。

指數(shù)發(fā)布以來，創(chuàng)新編制策略的智慧體現(xiàn)的淋漓盡致：2025年3月，指數(shù)增配了現(xiàn)金流改善的有色金屬，精準(zhǔn)捕捉成長行業(yè)；2025年6月，大幅減配現(xiàn)金流惡化的煤炭行業(yè)，規(guī)避下行風(fēng)險；2025年9月，增配現(xiàn)金流改善的鋼鐵等反內(nèi)卷利好板塊，率先捕捉業(yè)績拐點(diǎn)；2025年12月，增配盈利上行的化工，減配基本面磨底的食品飲料，及時去偽存真。全年來看，大幅增配基本面穩(wěn)健成長的有色金屬，是指數(shù)2025年超額收益的主要來源，而持續(xù)大幅減配煤炭，又規(guī)避“負(fù)成長”板塊及時優(yōu)勝劣汰。（數(shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金；數(shù)據(jù)說明：行業(yè)權(quán)重變化=指數(shù)調(diào)樣后行業(yè)權(quán)重-指數(shù)上一期行業(yè)權(quán)重；行業(yè)超額收益=調(diào)樣后一個季度申萬一級行業(yè)累計(jì)收益-行業(yè)等權(quán)指數(shù)累計(jì)收益；行業(yè)變動超額收益貢獻(xiàn)=行業(yè)權(quán)重變化*行業(yè)超額收益）

這套篩選機(jī)制下，2013年至今，國證自由現(xiàn)金流全收益指數(shù)的年化收益達(dá)到17.2%，顯著高于中證紅利、 紅利低波和滬深300的全收益指數(shù)，2024年錄得32.44%的正漲幅，2025年錄得17.85%的正漲幅。更難得的是，在取得高收益的同時波動還比較低，風(fēng)險收益比相當(dāng)出色。

年度漲跌幅及風(fēng)險收益特征

注：以上指數(shù)業(yè)績計(jì)算均采用全收益指數(shù)(考慮了分紅再投資收益的影響)。數(shù)據(jù)來源：Wind，2013.01.01至2025.12.31，以上指數(shù)業(yè)績計(jì)算均采用全收益指數(shù)（考慮了分紅再投資收益的影響）。

另外，不少投資者喜愛現(xiàn)金流策略，并不完全是因?yàn)橹笖?shù)長期表現(xiàn)較好，而是因?yàn)槠錃v史回撤相對小，使其更容易給人一種“拿得住”的體驗(yàn)。（數(shù)據(jù)來源：WIND，20160101~20260302）

（數(shù)據(jù)來源：WIND，20160101~20260302）

這也是策略的智慧。如果策略能夠在上漲后自動降低“變貴”的暴露、在現(xiàn)金流惡化時及時退出，持續(xù)把“現(xiàn)金流率更高”的公司納入組合，凈值表現(xiàn)可能就更容易呈現(xiàn)一種“回撤—修復(fù)—上行”的節(jié)奏。對長期持有者來說，這種“臺階式前進(jìn)”的路徑，往往比短期沖高回落更容易堅(jiān)持。

沒有人能預(yù)測未來，但投資又偏偏要對未來下注。你必須選擇，卻無法知道后果。那么當(dāng)我們只能在有限的信息摸索前行，此刻，又該如何應(yīng)對？

自由現(xiàn)金流策略的核心邏輯回答了投資最樸素的問題，這就是所謂的“一石二鳥”——既捕捉了亂紀(jì)元中實(shí)物資產(chǎn)的脈動，又恪守著現(xiàn)金為王的古老智慧。

眼下，中東局勢變化多端，任何真真假假的故事，都可能被放大成一陣?yán)祟^；哪怕是遙遠(yuǎn)海域的風(fēng)，也可能在市場上掀起漣漪。

市場跟著消息千變?nèi)f化，交易“亂”的邏輯，在HALO與TACO之間抉擇，而此時的我們?nèi)绻耆謩葑兓鐾顿Y，挖掘基覺得并不是一個好選項(xiàng)，想著最具可操作性的辦法還是——利用短期的回調(diào)和情緒的波動，買入長期你覺得具備確定性的方向。

風(fēng)險提示

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