巨額商譽壓頂、資產負債率高企，新乳業赴港“補血”

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|蘇杭

在A股上市五年后，新希望乳業股份有限公司（以下簡稱“新乳業”002946.SZ）決定沖刺港股。

近日，新乳業發布公告，擬發行H股并在香港聯交所上市，深入推進國際化戰略，進一步提升資本實力。

2019年，新乳業成功登陸A股，成為劉永好家族的第三家上市公司。若成功登陸港交所，新乳業將成為國內首家布局“A+H”乳企。

資本市場并沒有給出正向反饋。在發布相關公告后，新乳業3月12日股價快速下挫，盤中一度跌停，當日跌幅超9%，3月13日再跌0.78%，股價報17.91元，總市值154.1億元。

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沖擊“A+H”

新乳業成立于2006年，原為新希望集團旗下乳業板塊，2011年被新希望剝離，后在2019年于深交所上市。新乳業是一家專門從事乳制品及含乳飲料的研發、生產和銷售的企業，主要產品包括液體乳、含乳飲料和奶粉等。

3月11日，新乳業連發多條公告，公司稱，為滿足公司業務發展需要，深入推進國際化戰略，打造國際化資本運作平臺，進一步提升公司資本實力，經充分研究論證，公司擬發行境外上市外資股（H股）股票并在香港聯交所主板掛牌上市。

據了解，新乳業的H股發行規模不超過發行后總股本的15%，并授予超額配售權，募集資金將用于產品升級、市場拓展與品牌建設、供應鏈升級、科技研發與數字化建設及公司運營等用途。

此前，新乳業曾透露過海外市場規劃。早在2025年6月，新乳業副總裁張帥就在公開發布會上表示，新乳業希望能充分利用新希望集團全球資源布局來“輕裝上陣”，以“快半步”的策略，關注東南亞等機會市場。

他提到，新乳業的國際化會分三步走：第一步是實現國際貿易雙輪驅動，C端從華人超市拓展至本地主流零售渠道，B端助力中式茶飲連鎖品牌；第二步是推進跨國經營、屬地化營銷；第三步是實現全球化經營。

目前，新乳業的控股股東為在香港注冊公司Universal Dairy Limited，實際控制人為劉永好、劉暢父女，劉暢通過Universal Dairy Limited、劉永好通過新希望投資集團持有新乳業股份，兩者為一致行動人。

劉暢擔任新乳業董事之外，她還同時擔任新希望六和股份有限公司董事長、新希望集團有限公司董事、新希望投資集團有限公司董事長、南方希望實業有限公司董事等職務。在同日披露的新乳業董事會換屆提名中，劉暢及其母親李巍均被提名為新一屆非獨立董事候選人。

劉永好實際控制的上市公司已形成橫跨A股和港股的資本矩陣。其控股的上市公司包括新希望（000876.SZ）、飛馬國際（002210.SZ）、華融化學（301256.SZ）；與劉暢共同控制新乳業（002946.SZ）、新希望服務（03658.HK)。此前還曾控股華創云信（600155.SH）、興源環境（300266.SZ）。

新乳業若成功在香港上市，這是劉永好家族的資本版圖再次擴張。根據胡潤研究院發布《2026胡潤全球富豪榜》，劉永好家族以770億元的財富排名第299位。

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營收三年原地踏步

官網顯示，短短十幾年，新乳業立足西南，并在華東、華中、華北、西北深度布局，逐步深化全國布局，構建了以“鮮戰略”為核心價值的城市型乳企聯合艦隊?，F旗下有52家控股子公司、15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠、12個自有牧場。

近年來，新乳業的歸母凈利潤保持了良好的增長態勢，2022年至2024年實現歸母凈利潤分別為3.61億元、4.31億元、5.38億元，同比增幅達15.68%、19.27%、24.80%。2025年前三季度的歸母凈利潤為6.23億元，同比增長31.48%。

營收端來看，2022年至2024年，新乳業的營業收入分別為100.1億元、109.9億元、106.7億元，連續三年原地踏步，同比分別變動11.59%、9.80%、-2.93%，2024年是新乳業自2015年以來首次出現收入負增長。2025年前三季度的營業收入為84.34億元，同比增長3.49%。

新乳業是靠著并購實現全國性布局。

2001～2003年，新希望集團進入乳業板塊，收購了“白帝”“雙峰”“天香”“琴牌”“蝶泉”“雪蘭”等地方品牌，初步搭建起新乳業“聯合艦隊”；2015～2016年，新乳業收購了“南山”“雙喜”“三牧”“唯品”等區域品牌，進一步完善全國化布局；2019～2021年，該公司進一步收購了“夏進”“澳?！钡绕放疲瑫r參股現代牧業、澳亞集團，完善上下游產業鏈布局。

“買買買”模式推高了新乳業的商譽和資產負債率。截至2025年三季度末，公司商譽余額10.03億元，約占凈資產的27.25%；期末公司資產負債率為59.98%，雖然有所下降但這一數值在同類公司中仍處于較高水平，2025年三季度末光明乳業資產負債率為50.90%。

可以說，此次新乳業赴港二次上市，首要的就是“籌錢”。截至2025年三季度末，新乳業賬上貨幣資金5.76億元、交易性金融資產2.12億元，期末短期借款5.40億元、一年內到期的非流動負債8.67億元，長期借款7.44億元、應付債券7.44億元，存在資金缺口。

2019年上市時，新乳業首發募資約為4.65億元，隨后在2020年又發行債券募集7.18億元，這筆資金主要用于收購寰美乳業40%股權項目及補充流動資金。綜上，新乳業A股兩次融資合計約11.83億元。

2018年起，新乳業保持了年年分紅，尤其是從2023年開始，公司大幅提高了分紅力度，2023年和2024年分紅率分別為29.97%、45.62%，2025年中期也進行了一次分紅。截至目前，公司A股累計派現7.37億元。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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