思謀科技IPO：突圍大模型的“工業(yè)盲區(qū)”

AI浪潮席卷資本市場(chǎng)時(shí)，多數(shù)市場(chǎng)目光聚焦在通用大模型公司和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用上。但在更不被注意的制造業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)，AI正在改變工業(yè)世界的運(yùn)行方式。

3月16日，中國(guó)工業(yè)AI公司思謀科技向港交所遞交上市申請(qǐng)。成立僅六年，思謀科技的年?duì)I收突破10億元，毛利率穩(wěn)步提升至37.3%。但硬幣的另一面是，思謀科技持續(xù)虧損。最近三年，公司累計(jì)凈虧損超22億元，虧損逐漸增加。

然而，持續(xù)擴(kuò)大的虧損并未阻擋資本熱情。思謀科技吸引了IDG資本、紅杉中國(guó)、聯(lián)想、聞天下、招商局資本等知名機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本。此前，思謀科技還成為香港投資管理公司成立后投資的首家企業(yè)。

一家持續(xù)虧損的AI創(chuàng)業(yè)公司，為何能吸引眾多頂級(jí)資本押注？

答案藏在三個(gè)關(guān)鍵詞里：工業(yè)AI智能體、產(chǎn)業(yè)滲透率，以及一場(chǎng)為期十年的制造業(yè)升級(jí)。

高增長(zhǎng)與高虧損并存，攀登工業(yè)AI商業(yè)化的蹣跚腳步

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，思謀科技呈現(xiàn)出AI技術(shù)公司早期階段特征，即收入快速放大，但盈利能力仍然滯后。這是一個(gè)新興行業(yè)在從0到1的過(guò)程中必須面對(duì)的課題。

先看增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

2023年至2025年，公司營(yíng)收從4.85億元增至10.86億元，2024年和2025年分別同比增長(zhǎng)55.9%和43.7%。同期毛利率從30.5%提升至37.3%，呈現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)的跡象。這意味著隨著出貨量增加，單位成本正在被攤薄，產(chǎn)品定價(jià)權(quán)也在逐步建立。

同時(shí)需要關(guān)注收入結(jié)構(gòu)的變化，思謀科技正在從項(xiàng)目型機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)，向產(chǎn)品化與平臺(tái)化模式轉(zhuǎn)型。核心業(yè)務(wù)“工業(yè)AI智能體”收入占比從62.4%提升至78.5%，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)67.8%。

但與此同時(shí)，虧損仍然是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

2025年凈虧損9.91億元，三年虧損逐步擴(kuò)大，這個(gè)數(shù)字放在任何一家上市公司身上，都會(huì)引發(fā)投資者的警覺(jué)。

不過(guò)，如果細(xì)看招股書(shū)，剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)、股份支付開(kāi)支等非現(xiàn)金因素，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損實(shí)際從3.94億元收窄至2.72億元。

這種“賬面虧損擴(kuò)大，但經(jīng)營(yíng)虧損收窄”的結(jié)構(gòu)，意味著企業(yè)仍處在研發(fā)投入與市場(chǎng)擴(kuò)張階段，但商業(yè)化進(jìn)程正在走上正軌。招股書(shū)顯示，這家公司已經(jīng)服務(wù)超過(guò)730家大型客戶(hù)，其中包括特斯拉、卡爾蔡司、京東方、立訊精密、中國(guó)中車(chē)等全球制造業(yè)龍頭。

換句話(huà)說(shuō)，思謀科技正在用真金白銀的投入，換取在更多產(chǎn)線(xiàn)上站穩(wěn)腳跟的機(jī)會(huì)。虧損是當(dāng)下的代價(jià)，產(chǎn)業(yè)滲透率才是長(zhǎng)遠(yuǎn)的籌碼。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，虧損結(jié)構(gòu)確實(shí)還在改善期，但商業(yè)化進(jìn)展已經(jīng)跑出了自己的節(jié)奏。作為一家年輕的AI創(chuàng)業(yè)公司，能夠交出這樣的階段性成績(jī)，IDG、紅杉等資本出現(xiàn)在股東名單里，不是沒(méi)有理由的。

但更值得關(guān)注的故事，才剛剛開(kāi)始。思謀科技證明了工業(yè)AI“能做”，但接下來(lái)要證明的是“能做多大”。

“去形存智”，從大工業(yè)中殺出一個(gè)AI底座？

資本正在押注制造業(yè)的下一代AI基礎(chǔ)設(shè)施。

就在不久前，思謀科技做了一件有意思的事：把市面上幾款主流大模型拉進(jìn)來(lái)，跟自研的IndustryGPT一起考了三場(chǎng)試。結(jié)果顯示，公司自研、專(zhuān)為工業(yè)打造的大模型IndustryGPT，在萬(wàn)條工業(yè)基準(zhǔn)和“執(zhí)業(yè)級(jí)”工程考場(chǎng)上，打敗了GPT-5.2 Thinking（high）與Gemini-3.1-Pro。

這揭示了一個(gè)事實(shí)，通用模型在常識(shí)層面表現(xiàn)良好，但在規(guī)范遵從、邊界控制、復(fù)雜決策等工業(yè)剛需上存在結(jié)構(gòu)性短板。在相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓I(yè)場(chǎng)景，這意味著什么不言而喻。

工業(yè)需要一個(gè)專(zhuān)屬的，能對(duì)生產(chǎn)負(fù)責(zé)的行業(yè)大模型。

思謀科技能否脫穎而出，在于IndustryGPT通過(guò)“規(guī)范一致性獎(jiǎng)勵(lì)模型”和“計(jì)算過(guò)程獎(jiǎng)勵(lì)模型”，從訓(xùn)練范式上重構(gòu)了對(duì)工業(yè)規(guī)則的適應(yīng)能力。

在此基礎(chǔ)上，思謀科技構(gòu)建了一套“眼-腦-手”協(xié)同的工業(yè)智能體，用視覺(jué)感知做“眼”，用工業(yè)多模態(tài)大模型做“腦”，再把設(shè)備與執(zhí)行終端當(dāng)作“手”。試圖通過(guò)“算法突破＋大模型協(xié)同＋硬件創(chuàng)新”的組合拳，“通關(guān)”工業(yè)場(chǎng)景這一大模型商業(yè)化的硬骨頭。

如果這種能力能夠規(guī)模化復(fù)制，思謀科技所提供的就不僅僅是技術(shù)方案，而更接近制造業(yè)的AI基礎(chǔ)設(shè)施。

今年1月，西門(mén)子全球執(zhí)行副總裁肖松率隊(duì)到訪(fǎng)思謀科技，雙方圍繞工業(yè)智能體的技術(shù)路徑與場(chǎng)景化落地展開(kāi)交流。這釋放了一個(gè)信號(hào)，即便是全球工業(yè)自動(dòng)化的老牌巨頭，也在關(guān)注這家中國(guó)AI公司能帶來(lái)什么不一樣的解法。

隨著全球制造業(yè)進(jìn)入智能化升級(jí)階段，工業(yè)AI也許會(huì)成為AI產(chǎn)業(yè)中最具長(zhǎng)期價(jià)值的一條賽道。

這條路并不像“龍蝦”那么性感，需要AI工程師在車(chē)間里當(dāng)學(xué)徒，需要模型在產(chǎn)線(xiàn)上反復(fù)試錯(cuò)，需要忍受漫長(zhǎng)的回款周期和挑剔的客戶(hù)驗(yàn)收。

但反過(guò)來(lái)想，一旦跨過(guò)這些門(mén)檻，后來(lái)者想復(fù)制就沒(méi)那么容易了。

這也是大工業(yè)賽道的魅力所在，尤其是當(dāng)思謀科技背靠全球最大的工業(yè)國(guó)家時(shí)。

工業(yè)AI化：一場(chǎng)新十年的產(chǎn)業(yè)大升級(jí)

從更宏觀的視角來(lái)看，思謀科技的IPO，是中國(guó)制造業(yè)智能化發(fā)展的縮影。

2026年是“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，國(guó)家明確提出“人工智能+制造”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，支持工業(yè)AI智能體的發(fā)展。今年1月，工信部等八部門(mén)聯(lián)合發(fā)文，明確到2027年推出1000個(gè)高水平工業(yè)智能體；3月，政府工作報(bào)告首次將“智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)”納入頂層設(shè)計(jì)。

政策從“鼓勵(lì)創(chuàng)新”轉(zhuǎn)向“明確目標(biāo)”，意味著這個(gè)賽道已經(jīng)走過(guò)了概念驗(yàn)證期，開(kāi)始進(jìn)入規(guī)模化落地階段。

政策力度加大的背后，是產(chǎn)業(yè)需求在爆發(fā)。

全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，制造業(yè)勞動(dòng)力短缺，企業(yè)對(duì)數(shù)字化的需求進(jìn)入全新階段。這些結(jié)構(gòu)性因素正在驅(qū)動(dòng)制造業(yè)從“減少人力”的傳統(tǒng)自動(dòng)化目標(biāo)，轉(zhuǎn)向提升決策能力和系統(tǒng)靈活性的新階段。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，中國(guó)工業(yè)AI智能體行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)148億元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)906億元，2025年至2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率為43.6%。

看見(jiàn)這個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的市場(chǎng)，思謀科技在此時(shí)沖刺港交所的目的已經(jīng)很明確了。

這是一場(chǎng)關(guān)于“資本卡位”的戰(zhàn)役。

在這樣一個(gè)高速膨脹的市場(chǎng)里，誰(shuí)能率先拿到足夠的資本彈藥，誰(shuí)就能在接下來(lái)的七年窗口期里跑馬圈地。思謀科技的招股書(shū)把募資用途寫(xiě)得清清楚楚：技術(shù)深挖、商業(yè)拓展、生態(tài)并購(gòu)。翻譯過(guò)來(lái)就是，要趁著行業(yè)還沒(méi)形成絕對(duì)贏家，把現(xiàn)有的先發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成規(guī)模壁壘。

目前的工業(yè)AI賽道仍然處于早期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)高度分散。思謀科技暫時(shí)僅以5.8%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)第一，但第二名至第五名合計(jì)市場(chǎng)份額為17.6%。這意味著，尚未形成絕對(duì)贏家。

未來(lái)，市場(chǎng)參與者是多樣化的，除了日本基恩士、德國(guó)西門(mén)子這樣的全球工業(yè)巨頭，還有國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺(jué)和機(jī)器人企業(yè)，以及隨時(shí)可能入場(chǎng)的大模型公司和科技巨頭們。

對(duì)思謀科技而言，上市成敗決定公司能否留在牌桌上，繼續(xù)爭(zhēng)奪這場(chǎng)大變革的時(shí)代紅利。而站在整個(gè)第四次工業(yè)變革進(jìn)程看，上市只是新起點(diǎn)。

工業(yè)是最不相信故事，也最相信結(jié)果的領(lǐng)域。誰(shuí)能在這個(gè)時(shí)間窗口里拿下更多客戶(hù)認(rèn)可，誰(shuí)就有可能在未來(lái)十年成為制造業(yè)升級(jí)的默認(rèn)選項(xiàng)。

對(duì)整個(gè)中國(guó)工業(yè)AI賽道而言，這場(chǎng)IPO是下一場(chǎng)競(jìng)賽的發(fā)令槍。

來(lái)源：港股研究社