高位拿地遭評級下調(diào)，越秀地產(chǎn)真的承壓了嗎？

出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

2026年2月底，廣州珠江新城馬場地塊以236億元總價、超26%溢價率成交，越秀地產(chǎn)將這一城市核心絕版地塊收入囊中，刷新廣州住宅樓面價紀錄，為市場注入強烈信心。幾乎同步，穆迪下調(diào)公司家族評級至Ba2，引發(fā)市場對其財務安全與投資邏輯的討論。

作為廣州市屬核心國企房企，越秀地產(chǎn)此番大手筆拿地，既是對廣州城市價值的堅定看好，也是國企逆周期布局、服務城市發(fā)展的責任擔當。在行業(yè)深度調(diào)整期，越秀以穩(wěn)健財務為基底、以核心資產(chǎn)為抓手、以差異化優(yōu)勢為支撐，在短期壓力與長期價值之間尋求平衡，展現(xiàn)出穿越周期的韌性與底氣。

馬場地塊的出讓，是廣州核心區(qū)土地價值的集中體現(xiàn)，也是越秀地產(chǎn)戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵落子。該地塊總價236億元，住宅樓面價約8.5萬元/平方米，規(guī)劃涵蓋高端住宅、五星級酒店、頂奢商業(yè)、教育公服及生態(tài)配套，總投資有望突破400億元，建成后將成為珠江新城黃金三角的收官地標。從城市發(fā)展視角看，該項目填補了華南頂級消費場景空白，帶動片區(qū)能級躍升，契合廣州建設(shè)國際消費中心城市的戰(zhàn)略方向，長期經(jīng)濟與社會價值顯著。

市場對項目資金壓力與回本周期的擔憂客觀存在，但無需過度放大。穆迪下調(diào)評級核心指向短期杠桿維持高位、去杠桿節(jié)奏放緩，同時明確將評級展望由負面調(diào)整為穩(wěn)定，這一信號至關(guān)重要：機構(gòu)認可越秀無系統(tǒng)性償付風險，僅對財務指標改善節(jié)奏持謹慎態(tài)度，而非否定公司整體經(jīng)營安全。

財務數(shù)據(jù)印證了越秀的短期流動性安全邊際。截至2025年6月末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約422.53億元，覆蓋一年內(nèi)到期短債約253.9億元，現(xiàn)金短債比達1.7倍；剔除預收款后的資產(chǎn)負債率64.6%，凈借貸比率53.2%，持續(xù)堅守監(jiān)管綠檔紅線。公司存續(xù)7只美元債合計17.29億美元，加權(quán)平均融資成本僅3.16%，處于行業(yè)低位，融資渠道暢通、成本可控，短期內(nèi)資金鏈斷裂風險極低。

2025年公司核心凈利潤同比下滑，是行業(yè)下行周期的共性挑戰(zhàn)，而非個體經(jīng)營失序。在市場整體收縮的背景下，越秀拿地力度保持積極，2024年至今土地投入約1269.5億元，拿地銷售比56%，看似偏高，實則是國企在資產(chǎn)價格低位時的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)儲備。馬場地塊商業(yè)占比近七成，雖拉長資金回籠周期，但依托越秀成熟的商業(yè)運營能力與國資資源協(xié)同，長期可形成穩(wěn)定租金與運營收益，對沖住宅開發(fā)周期波動，構(gòu)建更均衡的盈利結(jié)構(gòu)。

越秀持續(xù)重倉廣州，并非盲目擴張，而是基于城市基本面與自身優(yōu)勢的理性選擇。2025年，越秀在廣州拿地9宗、金額106.16億元，位列全市第一，占全市涉住用地總成交額21%，是當年廣州唯一拿地破百億的房企。高度聚焦核心城市，源于廣州強勁的經(jīng)濟底盤：截至2025年，廣州經(jīng)營主體突破420萬戶，本外幣存款余額近9.83萬億元，進出口總額1.2萬億元，出口增速全省第一，實體經(jīng)濟為高端樓市需求提供堅實支撐。

與其他房企相比，越秀擁有不可復制的TOD模式與地鐵股東資源優(yōu)勢，在軌道交通節(jié)點拿地具備信息、成本與去化保障。2025年斬獲的嘉禾望崗、棠下等地塊，均位于城市核心功能區(qū)，契合人口流動與城市拓展方向。銷售端表現(xiàn)更驗證布局成效：白云越秀·云萃項目首開即罄，瓏悅西關(guān)半年清盤，頂豪璞樾·墅創(chuàng)下單套6259萬元成交紀錄，全年合同銷售額守住1062億元千億關(guān)口，在行業(yè)下行周期展現(xiàn)出強勁的產(chǎn)品力與市場認可度。

土儲結(jié)構(gòu)進一步夯實安全邊界。越秀94%土儲位于一二線城市，廣州占據(jù)核心比重，高能級城市抗風險能力顯著優(yōu)于三四線市場。集中布局看似單一，實則是聚焦優(yōu)勢、深耕大本營的戰(zhàn)略聚焦，在資源投入、品牌影響力、去化效率上形成規(guī)模效應，與國企穩(wěn)健經(jīng)營理念高度契合。

當前越秀面臨的，是行業(yè)轉(zhuǎn)型期國企共同的平衡命題：一方面要履行穩(wěn)地價、促更新、提升城市功能的社會責任；另一方面要兼顧上市公司盈利水平與財務健康。這種兩難并非經(jīng)營困境，而是高質(zhì)量發(fā)展階段的必然選擇。越秀以拿地行動穩(wěn)定市場預期，以財務紀律守住風險底線，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品兌現(xiàn)市場需求，在責任與效益之間找到可行路徑。

放眼長遠，馬場地塊的價值將隨時間逐步釋放。越秀依托萬億級越秀集團的全方位支持，疊加商業(yè)運營、TOD開發(fā)、國資信用三大核心壁壘，有能力化解中期現(xiàn)金流壓力，推動項目順利落地。隨著廣州核心區(qū)高端住宅與商業(yè)需求持續(xù)釋放，項目去化與運營有望超預期，逐步改善財務指標，推動杠桿率穩(wěn)步回落。

此次評級調(diào)整是短期財務節(jié)奏的正常反映，而非長期價值的否定。越秀地產(chǎn)以核心資產(chǎn)為盾、以穩(wěn)健財務為基、以城市共建為使命，在行業(yè)調(diào)整期主動作為、精準布局，既彰顯國企擔當，也為自身長期發(fā)展儲備動能。

市場應跳出短期數(shù)據(jù)波動，聚焦核心城市、核心資產(chǎn)與核心能力的長期邏輯。越秀地產(chǎn)的選擇，既是對廣州未來的信心，也是對行業(yè)趨勢的把握。在房地產(chǎn)市場從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升的新階段，堅守核心、穩(wěn)健經(jīng)營的房企，終將穿越周期，收獲長期價值。