騰訊電話會(huì)：馬化騰首談“養(yǎng)蝦”構(gòu)想，今年AI投資至少翻倍，智能體將催生去中心化新生態(tài)

騰訊明確戰(zhàn)略重心，持續(xù)加碼AI投入，2026年對(duì)混元大模型及新AI產(chǎn)品的投資至少翻倍。

3月18日，騰訊交上了一份穩(wěn)健的成績單。2025年第四季度總營收同比增長13%，游戲與營銷服務(wù)增速顯著超越行業(yè)大盤，為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了充足的資金緩沖。面對(duì)市場關(guān)注的AI投資回報(bào)周期問題，管理層明確表示將借鑒騰訊云從虧損走向盈利的經(jīng)驗(yàn)，以長期主義心態(tài)看待投入與產(chǎn)出之間的時(shí)間差。

在同日晚間舉行的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，騰訊詳細(xì)闡述了AI戰(zhàn)略的最新進(jìn)展。公司披露，僅“元寶”AI應(yīng)用及混元大模型在2025年第四季度的投入就達(dá)16億元人民幣，全年累計(jì)18億元。這一數(shù)字尚不包括支持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI投入及通過騰訊云向外部客戶提供GPU服務(wù)的成本。管理層強(qiáng)調(diào)，這部分戰(zhàn)略投資將單獨(dú)列示，其性質(zhì)類似于對(duì)新業(yè)務(wù)線的孵化或資本開支，屬于建設(shè)未來基礎(chǔ)設(shè)施的必要前期投入。

市場影響方面，騰訊明確釋放了短期內(nèi)收入增長與利潤增速可能出現(xiàn)剪刀差的信號(hào)。但公司同時(shí)強(qiáng)調(diào)，剔除新AI產(chǎn)品投入后，現(xiàn)有業(yè)務(wù)展現(xiàn)出的經(jīng)營杠桿依然強(qiáng)勁。

馬化騰首次公開談及“養(yǎng)蝦”：可結(jié)合微信去中心化理念

值得一提的是，在財(cái)報(bào)電話會(huì)開始前的業(yè)績溝通會(huì)上，馬化騰首次公開談及他對(duì)“養(yǎng)蝦”的思考。他認(rèn)為，“龍蝦”應(yīng)用能夠讓AI落地到各種豐富的場景中，而不像過去那樣完全集中在ChatBot里，這能夠更好地發(fā)揮騰訊資源，讓各戰(zhàn)線聯(lián)合發(fā)力，也為正在開發(fā)中的微信agent帶來了啟發(fā)。

馬化騰提到，微信生態(tài)中的小程序一直是去中心化的，類似這樣的理念，可以融入到未來的“龍蝦”應(yīng)用當(dāng)中。服務(wù)商特別怕被短路化、渠道化，所以騰訊在生態(tài)設(shè)計(jì)的時(shí)候，也要考慮到這種需求。他表示，未來騰訊“養(yǎng)蝦”，中心化和去中心化要結(jié)合一起做。agent伙伴希望自己有流量和入口，但也不想自己被單純的調(diào)用。“這是一個(gè)更長遠(yuǎn)的考慮，大家可能要有點(diǎn)耐心，這個(gè)不是匆忙就能出來的。”

核心業(yè)務(wù)在AI時(shí)代具備強(qiáng)大韌性

騰訊總裁劉熾平在財(cái)報(bào)電話會(huì)上指出，公司的核心業(yè)務(wù)在面對(duì)AI變革時(shí)展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性。

首先，通信與社交業(yè)務(wù)如微信和QQ，其核心在于連接人與人，這種深厚的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及用戶數(shù)據(jù)的私密屬性，構(gòu)筑了難以被AI輕易撼動(dòng)的天然壁壘。

與此同時(shí)，游戲業(yè)務(wù)同樣根基穩(wěn)固，特別是多人在線競技游戲，其生命力深深植根于玩家間的實(shí)時(shí)互動(dòng)和對(duì)強(qiáng)大IP的情感投入，AI技術(shù)不僅沒有削弱這一點(diǎn)，反而成為助力創(chuàng)造更多高品質(zhì)、創(chuàng)新性內(nèi)容的工具，這也推動(dòng)騰訊游戲在2025年實(shí)現(xiàn)了22%的收入同比增長，顯著超越全球游戲行業(yè)7%的增速。

此外，在營銷服務(wù)領(lǐng)域，騰訊通過部署長序列AI模型和生成式AI工具，極大提升了廣告的精準(zhǔn)投放和創(chuàng)作效率，其推出的“AI廣告投放解決方案”幫助廣告主實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化競價(jià)與投放，從而提升投資回報(bào)率，并吸引更多預(yù)算傾斜，最終驅(qū)動(dòng)2025年?duì)I銷服務(wù)收入同比增長19%，遠(yuǎn)超中國行業(yè)平均14%的增速。

AI戰(zhàn)略深化：從賦能到原生，聚焦“元寶”與智能體

電話會(huì)上，公司首席戰(zhàn)略官詳細(xì)闡述了騰訊的AI演進(jìn)路徑。他表示，在完成對(duì)基礎(chǔ)模型（如混元大模型）的迭代優(yōu)化后，騰訊的AI戰(zhàn)略正從“賦能現(xiàn)有業(yè)務(wù)”邁向“創(chuàng)造全新應(yīng)用”的關(guān)鍵階段。

首先在基礎(chǔ)模型層面，公司內(nèi)部測試的“混元3.0”模型在能力上實(shí)現(xiàn)了對(duì)前代的重大跨越，為上層應(yīng)用提供了更強(qiáng)大的智能支撐。在應(yīng)用層面，首席戰(zhàn)略官特別談及AI聊天應(yīng)用“元寶”的定位與進(jìn)展。他強(qiáng)調(diào)，AI聊天應(yīng)用并非要與所有應(yīng)用展開競爭，其核心對(duì)標(biāo)對(duì)象實(shí)際上是搜索引擎。

目前，“元寶”已擁有1800萬日活躍用戶，騰訊正通過整合搜索功能、優(yōu)化語音交互體驗(yàn)、支持多模型調(diào)用以及探索群聊場景等多種方式，快速迭代產(chǎn)品以提升用戶體驗(yàn)和用戶粘性。他預(yù)計(jì)，隨著“混元”模型能力的深度集成，未來幾個(gè)月“元寶”的使用量和用戶參與度將進(jìn)一步增長。

與此同時(shí)，騰訊將AI智能體視為下一個(gè)重大機(jī)遇，這類智能體能夠自主執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)，從而有效提升個(gè)人和企業(yè)的生產(chǎn)力。目前，騰訊已推出包括Word研究、QQ合作、騰訊云燈塔等一系列AI工具，并計(jì)劃通過技能商店讓用戶能夠便捷使用。展望未來，混元模型團(tuán)隊(duì)與應(yīng)用團(tuán)隊(duì)將更加緊密地協(xié)同合作，為用戶提供獨(dú)特而強(qiáng)大的智能體能力。

騰訊云：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型收效，資本投入加碼

騰訊云成為本次溝通會(huì)的焦點(diǎn)案例。公司高層指出，在經(jīng)歷了前幾年優(yōu)先追求收入增長、對(duì)標(biāo)行業(yè)參與者的階段后，騰訊于2022年前后主動(dòng)對(duì)云業(yè)務(wù)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將重心轉(zhuǎn)向高質(zhì)量服務(wù)，而非追逐高營收和定制化項(xiàng)目。經(jīng)過數(shù)個(gè)季度的努力，這一轉(zhuǎn)型已初見成效。

如今，受益于GPU算力需求、AI帶來的增量機(jī)遇以及海外市場的拓展，騰訊云正步入加速增長軌道。公司表示，已訂購了規(guī)模顯著提升的GPU產(chǎn)能，這為滿足未來需求奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。騰訊將云業(yè)務(wù)視為又一個(gè)典型的“騰訊式投資案例”。

回應(yīng)AI投資回報(bào)：借鑒云業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn) 接受時(shí)間差

面對(duì)分析師關(guān)于AI投資回報(bào)率和2026年利潤率的提問，管理層給出了坦誠而審慎的回應(yīng)。首席財(cái)務(wù)官羅碩瀚表示，收入增速快于利潤增速是可能出現(xiàn)的情形，但公司對(duì)此結(jié)果感到滿意，因?yàn)檫@意味著新產(chǎn)品的拓展和在巨大機(jī)遇面前的布局。

首席戰(zhàn)略官James Mitchell進(jìn)一步闡釋了投資邏輯：在現(xiàn)有業(yè)務(wù)中應(yīng)用AI已見到良好回報(bào)，剔除新AI產(chǎn)品投資后，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的經(jīng)營杠桿依然顯著。對(duì)于新產(chǎn)品的投入，他指出當(dāng)前消費(fèi)者訂閱和企業(yè)為編碼智能體付費(fèi)的模式尚不成熟，因此需要前期投資。但他相信，隨著時(shí)間的推移，這些新產(chǎn)品將產(chǎn)生收入并帶來可觀回報(bào)，騰訊云的案例即是證明——從初期虧損到最終盈利，投入與回報(bào)之間存在時(shí)間差。

在算力資源配置方面，騰訊已積極鎖定更多算力，將通過租賃、采購高端GPU及國產(chǎn)芯片等多種方式滿足需求。算力將優(yōu)先保障混元模型和新產(chǎn)品的訓(xùn)練與推理。在人才方面，公司通過薪酬激勵(lì)和團(tuán)隊(duì)文化吸引頂尖AI人才，并利用騰訊獨(dú)特的用例場景留住他們。

混元戰(zhàn)略定位：在多模型并立的生態(tài)中，憑借場景與生態(tài)取勝

針對(duì)“將混元與其他大模型并列推出，如何避免其他模型稀釋自身基礎(chǔ)模型價(jià)值”的尖銳提問，騰訊管理層給出了其對(duì)AI生態(tài)的深刻洞察。他們認(rèn)為，未來的AI世界不會(huì)是一家通吃的壟斷格局，而是一個(gè)多模型并立、專業(yè)分工的多元化世界。正如從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的演進(jìn)催生了無數(shù)應(yīng)用，AI時(shí)代也將走向分布式和去中心化。不同的模型將在代碼、長文本、多模態(tài)等不同領(lǐng)域各有所長。

在這一格局下，騰訊的核心優(yōu)勢(shì)不在于壟斷模型層，而在于其橫跨PC、移動(dòng)、云多端的用戶觸達(dá)能力，以及在社交、游戲、內(nèi)容等多元場景的深度覆蓋?；煸Ｐ蛯⑴c小程序等去中心化生態(tài)緊密結(jié)合，讓智能體（Agent）具備自主執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)的能力，從而為用戶提供獨(dú)特的價(jià)值。騰訊相信，憑借其強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)和應(yīng)用場景，混元能夠成為用戶和企業(yè)根據(jù)性價(jià)比和性能需求進(jìn)行選擇的優(yōu)秀模型之一。

AI應(yīng)用層機(jī)遇：智能體將催生去中心化新生態(tài)

在談及AI價(jià)值鏈中最具競爭力的環(huán)節(jié)時(shí)，管理層表達(dá)了對(duì)應(yīng)用層，特別是智能體（Agent）的強(qiáng)烈看好。他們認(rèn)為，當(dāng)前大模型（AGI）的競爭激烈，但未來的機(jī)會(huì)將更多體現(xiàn)在應(yīng)用層面。智能體能力的出現(xiàn)，將催生一個(gè)去中心化的新生態(tài)。在這個(gè)生態(tài)中，每一個(gè)小程序、每一個(gè)應(yīng)用都可以通過智能體獲得自我進(jìn)化的能力。

騰訊認(rèn)為，自身在這一領(lǐng)域具備天然優(yōu)勢(shì)：既有微信等中心化超級(jí)App作為流量入口，又運(yùn)營著中國最活躍的去中心化生態(tài)——小程序平臺(tái)。隨著智能體能力的注入，小程序開發(fā)者將能夠?yàn)橛脩籼峁└又悄?、主?dòng)的服務(wù)，這將是騰訊在未來AI競爭中最重要的價(jià)值定位之一。

關(guān)于AI芯片戰(zhàn)略：聚焦模型訓(xùn)練而非自研芯片

針對(duì)是否將自研芯片納入優(yōu)先級(jí)的提問，騰訊明確表示目前這不是最關(guān)鍵的聚焦點(diǎn)。管理層區(qū)分了訓(xùn)練芯片與推理芯片的不同戰(zhàn)略意義：訓(xùn)練芯片的設(shè)計(jì)和制造難度極高，公司需要盡可能獲取最先進(jìn)的訓(xùn)練芯片，以最靈活的方式訓(xùn)練最優(yōu)模型。混元3.0的推出只是起點(diǎn)，未來將更快迭代模型訓(xùn)練。

在推理層面，主要考量的是成本。目前中國市場在推理芯片方面已有多種供應(yīng)選擇，與訓(xùn)練芯片領(lǐng)域僅有一兩家供應(yīng)商壟斷的格局截然不同。推理芯片市場競爭充分，供應(yīng)商利潤率遠(yuǎn)低于訓(xùn)練芯片。騰訊當(dāng)前的優(yōu)先事項(xiàng)是利用最佳芯片訓(xùn)練模型，釋放產(chǎn)品開發(fā)和連接能力，設(shè)計(jì)出最吸引用戶的產(chǎn)品。當(dāng)這些目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后，才會(huì)考慮如何降低推理成本。

以下是電話會(huì)全文（由AI輔助翻譯）：

主持人:
晚上好，各位。歡迎大家參加騰訊2025年第四季度業(yè)績公布網(wǎng)絡(luò)研討會(huì)。我是投資者關(guān)系團(tuán)隊(duì)的溫迪·黃。在此時(shí)刻，所有參與者均處于只聽模式。在管理層陳述之后，將進(jìn)行問答環(huán)節(jié)。通過電話參會(huì)的參與者，如需提問，請(qǐng)?jiān)陔娫捝习?舉手。如果通過Zoom Meeting或VooV Meeting應(yīng)用程序接入，請(qǐng)點(diǎn)擊左下角的舉手按鈕。請(qǐng)注意，今天的網(wǎng)絡(luò)研討會(huì)正在錄制。在我們開始陳述之前，我們想提醒您，本次會(huì)議包含前瞻性陳述，這些陳述受到多種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的影響，由于各種原因可能在未來無法實(shí)現(xiàn)。關(guān)于一般市場狀況的信息來源于多種渠道。本陳述還包含一些未經(jīng)審計(jì)的非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)應(yīng)作為根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)的補(bǔ)充，而非替代。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素和非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo)的詳細(xì)討論，請(qǐng)參閱我們的財(cái)報(bào)。
現(xiàn)在，請(qǐng)?jiān)试S我介紹今晚出席網(wǎng)絡(luò)研討會(huì)的管理團(tuán)隊(duì)。我們的主席兼首席執(zhí)行官馬化騰先生將首先做一個(gè)簡短的概述?？偛脛肫较壬鷮⑦M(jìn)行戰(zhàn)略回顧，首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米切爾先生將進(jìn)行業(yè)務(wù)回顧，首席財(cái)務(wù)官羅碩瀚先生將總結(jié)財(cái)務(wù)討論。之后我們將開放提問?，F(xiàn)在，有請(qǐng)馬化騰先生。
馬化騰:
謝謝溫迪。大家晚上好。感謝各位的參與。2025年，我們實(shí)現(xiàn)了長青產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)質(zhì)增長。得益于《三角洲部隊(duì)》的突破性成功，我們的游戲組合進(jìn)一步加強(qiáng)，這也鞏固了我們的長青游戲。AI在內(nèi)容開發(fā)、用戶參與和營銷效率方面構(gòu)成了有意義的增益。由于推薦協(xié)議升級(jí)以及內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)……，我們的廣告賬戶總透明增長超過20%。我們的營銷服務(wù)在行業(yè)中迅速增長，受益于我們升級(jí)的AI廣告模型和新推出的自動(dòng)化營銷解決方案“AI營銷快線”。金融科技業(yè)務(wù)通過深化與金融機(jī)構(gòu)的牌照合作并保持審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)了健康的收入增長。在云業(yè)務(wù)方面，由于企業(yè)對(duì)我們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)領(lǐng)先的稅務(wù)產(chǎn)品、供應(yīng)鏈優(yōu)化和國際業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁需求，我們實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；?。我們的國際游戲業(yè)務(wù)年收入首次突破100億美元，這得益于長青游戲的持續(xù)增長和熱門游戲的快速擴(kuò)張。我們的云業(yè)務(wù)在專業(yè)市場獲得收入增長，因?yàn)槲覀償U(kuò)大了與關(guān)鍵客戶的合作關(guān)系，并推動(dòng)了更廣泛地對(duì)我們的閃存產(chǎn)品的采用。我們核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的強(qiáng)大經(jīng)營杠桿和強(qiáng)勁現(xiàn)金流，使我們能夠在年內(nèi)加大對(duì)AI的投資。我們升級(jí)了團(tuán)隊(duì)，招募了頂尖AI人才，并系統(tǒng)地構(gòu)建了提升基礎(chǔ)模型智能的流程。我們開始探索新AI服務(wù)的能力，包括元寶、微信和核心產(chǎn)品。
謝謝。接下來，我將交給馬丁分享更多內(nèi)容。
劉熾平:
謝謝Pony，大家晚上好，早安。在接下來的環(huán)節(jié)中，我將分享我們?nèi)绾慰创鼳I作為一股變革力量，首先是從我們現(xiàn)有業(yè)務(wù)在AI時(shí)代的韌性談起，接著是我們?nèi)绾卧诂F(xiàn)有業(yè)務(wù)中部署AI以加強(qiáng)它們，然后是討論AI帶來的全新產(chǎn)品和機(jī)遇，以及我們?nèi)绾芜M(jìn)行投資以抓住這些機(jī)遇。
首先，我想談?wù)勎覀兊暮诵臉I(yè)務(wù)在AI時(shí)代具有很強(qiáng)的韌性。眾所周知，AI將影響科技行業(yè)的方方面面，但我們相信某些產(chǎn)品和服務(wù)天生更具韌性。這種韌性的特征包括：由消費(fèi)者之間、消費(fèi)者與內(nèi)容創(chuàng)作者之間、消費(fèi)者與企業(yè)之間互動(dòng)產(chǎn)生的強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（按強(qiáng)度排序）；將比特世界與原子世界聯(lián)系起來的深度供應(yīng)鏈創(chuàng)新；強(qiáng)大的監(jiān)管和許可要求；規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；相對(duì)于提供的價(jià)值或轉(zhuǎn)換成本而言較低的費(fèi)率；以及……本質(zhì)上是……使用這些標(biāo)準(zhǔn)來看我們主要的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，結(jié)合用戶趨勢(shì)的支持，結(jié)論是它們每一項(xiàng)都具有高度的內(nèi)在韌性。
特別是我們的通訊服務(wù)，包括微信。人們使用它們與家人、朋友、同事和商業(yè)伙伴進(jìn)行連接和互動(dòng)。我們相信，這種對(duì)人機(jī)互動(dòng)的需求，連同網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和這些互動(dòng)所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)的封閉性，將使通訊服務(wù)在面對(duì)競爭性非AI服務(wù)時(shí)具有極強(qiáng)的粘性，并且未來對(duì)基于AI的服務(wù)也仍將保持韌性。
其次，我們的游戲業(yè)務(wù)也非常有韌性。我們的多人游戲，特別是PVP游戲，也享有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。類似于體育，它們本質(zhì)上是以團(tuán)隊(duì)為基礎(chǔ)的，玩家與其他玩家一起玩或?qū)?zhàn)。正如人們更喜歡親自參與或觀看他們支持的團(tuán)隊(duì)在體育比賽中競技，而不是觀看AI體育比賽一樣，玩家仍然喜歡我們的游戲提供的與他人互動(dòng)的體驗(yàn)。我們的游戲也培養(yǎng)了強(qiáng)大的IP，這將使得更多游戲能夠被更快地制作出來。游戲行業(yè)每年有20萬款新手機(jī)游戲和1.8萬款新游戲推出。限制因素在于新游戲需要高質(zhì)量且比最好的游戲更具創(chuàng)新性。……作為前沿技術(shù)的天然受益者，AI的普及自然會(huì)惠及游戲行業(yè)。而且，當(dāng)人們擁有更多空閑時(shí)間時(shí)……
我們的金融科技服務(wù)也具有韌性，因?yàn)樗蕾囉陔y以獲取和保留的、數(shù)量有限的牌照，并且已經(jīng)投資建設(shè)了數(shù)十年……將商家與超過10億消費(fèi)者連接起來，這本身就帶來了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。我們的移動(dòng)支付費(fèi)率已經(jīng)是全球最低之一，我們相信這使得在價(jià)格上與我們競爭變得非常不經(jīng)濟(jì)。
劉熾平:
現(xiàn)在，我想展示我們?nèi)绾卫肁I加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，并走在了行業(yè)前列。當(dāng)生成式AI剛出現(xiàn)時(shí)，我們優(yōu)先考慮利用它來加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)。如果我們能夠加強(qiáng)它們，我們將處于更有利的位置來投資新的可能領(lǐng)域。我們相信，在每一個(gè)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我們現(xiàn)在都處于中國各自行業(yè)的前沿，甚至在全球范圍內(nèi)，在利用AI方面也處于領(lǐng)先地位，從游戲中的用戶參與度和收入趨勢(shì)可以看出初步的積極成果。在游戲領(lǐng)域，我們正在部署生成式AI來加速游戲內(nèi)內(nèi)容生產(chǎn)，使我們能夠在我們的大型游戲中生產(chǎn)更多內(nèi)容。我們正在利用生成式AI，通過定向廣告、生成每日精彩集錦以及在PVP游戲中撮合隊(duì)友等方式，促進(jìn)新用戶獲取和現(xiàn)有用戶留存。你可以將非玩家角色用在PVE游戲中。這些舉措是為什么我們的長青游戲越來越長青的原因之一，也是我們2025年游戲收入增長22%，跑贏全球游戲行業(yè)7%增長率的原因之一。
在營銷服務(wù)方面，我們擴(kuò)大了廣告基礎(chǔ)模型，為更有針對(duì)性的用戶提供更相關(guān)的廣告，同時(shí)提高廣告主的轉(zhuǎn)化率并提供更好的用戶體驗(yàn)。同時(shí)，我們提供生成式AI驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)意解決方案，使廣告商能夠創(chuàng)建更多廣告，這些廣告與更小的用戶群更相關(guān)且更高效。我們推出了自動(dòng)化營銷解決方案“A+”，廣告主可以在其中自動(dòng)化定向、競價(jià)和投放，從而提高他們的營銷投資回報(bào)率，并增加對(duì)我們的預(yù)算分配。這些舉措極大地促進(jìn)了騰訊的營銷服務(wù)收入在2025年增長19%，超過了中國整體廣告市場14%的增長。
對(duì)于視頻號(hào)，部署了長序列AI模型，該模型捕捉更多用戶信號(hào)以增強(qiáng)內(nèi)容推薦，這正在推動(dòng)用戶增長、參與度和內(nèi)容分發(fā)。2025年，視頻號(hào)總用戶時(shí)長增長了超過20%，按日活躍用戶數(shù)計(jì)算，視頻號(hào)現(xiàn)在是中國第二大短視頻服務(wù)。對(duì)于數(shù)字內(nèi)容，我們?cè)趦?nèi)容制作中利用AI，提高了制作流程效率并提供了視覺上引人入勝的特效。AI還幫助在新聞視頻等內(nèi)容分發(fā)方面實(shí)現(xiàn)更智能的內(nèi)容規(guī)則化。
我們正在企業(yè)軟件中使用AI，提供諸如AI助手等功能，這些助手可以記錄和總結(jié)正在進(jìn)行的會(huì)議，還可以根據(jù)客服歷史生成智能回復(fù)。我們的企業(yè)軟件產(chǎn)品在各自類別中，無論在使用量還是收入方面，都被公認(rèn)為中國的市場領(lǐng)導(dǎo)者。對(duì)于金融科技，我們?cè)谛刨J承銷和咨詢中使用輕量級(jí)AI模型，這有助于我們保持優(yōu)于行業(yè)的逾期貸款率。
現(xiàn)在，既然我們的核心業(yè)務(wù)在運(yùn)營和財(cái)務(wù)上都受益于AI整合，我們相信我們已經(jīng)處于有利地位，可以加快開發(fā)新的AI產(chǎn)品，并將基礎(chǔ)模型作為優(yōu)先事項(xiàng)之一。在基礎(chǔ)模型層面，我們看到了將強(qiáng)大模型與核心用例（如聊天機(jī)器人、編碼、多模態(tài)和智能體應(yīng)用）相結(jié)合的巨大機(jī)遇。雖然我們不是大語言模型的先行者，但我們已經(jīng)重組了團(tuán)隊(duì)，改進(jìn)了數(shù)據(jù)質(zhì)量，并為預(yù)訓(xùn)練和強(qiáng)化學(xué)習(xí)重建了AI基礎(chǔ)設(shè)施，我們現(xiàn)在正以更快的速度迭代更智能的模型。混元3.0正在進(jìn)行內(nèi)部測試，目前代表著相對(duì)于混元2.5的能力躍升，就像2.5相對(duì)于1.0的提升一樣。多模態(tài)能力也很容易獲得。文本和圖像是早期的領(lǐng)先類別，并將越來越多地從利用我們的專有數(shù)據(jù)和豐富的用例中受益。
中國的一些觀察者單一地專注于將聊天機(jī)器人作為接觸用戶的唯一手段，我們相信這種想法過于簡單化了。因?yàn)锳I可以通過多種方式幫助人們，超越信息提供和……我們相信AI聊天應(yīng)用主要是在與搜索應(yīng)用競爭，而不是與所有其他應(yīng)用競爭。
對(duì)于我們自己的AI聊天應(yīng)用元寶，我們專注于尋找產(chǎn)品市場匹配和能夠帶來流量的用例。我們正在快速迭代元寶，通過提供更好的搜索集成、改進(jìn)的語音識(shí)別、更容易訪問的多模態(tài)能力以及對(duì)群聊的探索來增強(qiáng)其用戶體驗(yàn)。我們相信，隨著我們?cè)谖磥韼讉€(gè)月內(nèi)部署混元3.0到元寶，這將增加該應(yīng)用的使用量和用戶留存率。一旦部署混元3.0，我們相信核心用戶體驗(yàn)將進(jìn)一步提升。
我們正在構(gòu)建能夠自主理解、代表用戶行動(dòng)的智能體。圍繞……的興奮表明，人們認(rèn)識(shí)到AI可以解鎖計(jì)算機(jī)使用能力以改善他們的日常生活，但也說明了釋放無監(jiān)督AI的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)隍v訊……中獎(jiǎng)勵(lì)A(yù)I智能體，以提供對(duì)公眾和早期采用者都有益的AI生產(chǎn)力，這將促進(jìn)生態(tài)系統(tǒng)活動(dòng)并自然產(chǎn)生……目前，智能體由多種基礎(chǔ)模型驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)應(yīng)用層面的用戶將繼續(xù)能夠訪問一系列模型。然而，包括混元在內(nèi)的性能使我們能夠提供新的、獨(dú)特的、具有智能體的能力。未來，混元團(tuán)隊(duì)和……團(tuán)隊(duì)將越來越緊密地合作。
說到……，我們已經(jīng)推出了一系列提升生產(chǎn)力的AI工具，包括工作寶、QQ……和騰訊云Lighthouse，并將從我們的技能中心提供可下載的技能，以便用戶輕松使用這些工具。云……正在將AI從思考升級(jí)為行動(dòng)和持續(xù)任務(wù)執(zhí)行。用戶可以通過他們現(xiàn)有的通訊應(yīng)用控制這種新一代的……命令行界面。這在中國……和QQ中，是用戶與他們已經(jīng)習(xí)慣的地方和格式與數(shù)字智能體進(jìn)行交互的有效方式。
我上面描述的產(chǎn)品需要大量且持續(xù)增加的投資，我們相信這些投資將產(chǎn)生顯著的回報(bào)。在2025年第四季度，我們最大的兩個(gè)新AI產(chǎn)品（混元和元寶）的支出約為10億元人民幣，全年為180億元人民幣。這些數(shù)字僅針對(duì)混元和元寶，不包括支持我們現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)的舉措，也不包括通過騰訊云向外部客戶提供服務(wù)所產(chǎn)生的成本。我們預(yù)計(jì)在2026年，對(duì)混元、元寶和其他新AI產(chǎn)品的投資將增加一倍以上，我們打算用核心業(yè)務(wù)增長的收益來資助這些投資。
本著這種變革精神，我們正在單獨(dú)列出對(duì)新AI產(chǎn)品的投資，因?yàn)槲覀円曔@些戰(zhàn)略投資在概念上類似于對(duì)聯(lián)營公司的投資或資本支出。這些是為構(gòu)建必要基礎(chǔ)以釋放新價(jià)值所需的前期投資，而不是持續(xù)的運(yùn)營費(fèi)用。因此，我們相信這些投資的影響應(yīng)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤分開看待。隨著時(shí)間的推移，我有信心這些新AI產(chǎn)品的貨幣化將緊隨用戶使用而來。
最后，我想以騰訊云作為一個(gè)案例研究，說明我們?nèi)绾坞S著時(shí)間的推移將我們的服務(wù)發(fā)展成為具有經(jīng)濟(jì)回報(bào)的市場領(lǐng)導(dǎo)者。這將會(huì)像游戲、支付和長視頻一樣。我們預(yù)計(jì)我們新的AI產(chǎn)品也將如此。騰訊云一開始就相信，由于騰訊本身是中國一系列技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的最大單一終端用戶，因此它從一開始就具備規(guī)模，并且可以提供源于騰訊獨(dú)特洞察、生態(tài)系統(tǒng)和能力的差異化服務(wù)。例如，我們相信我們是第一個(gè)完全認(rèn)識(shí)到AMD最近幾代CPU能力提升的中國云服務(wù)提供商，成為其在中國最大的合作伙伴，并且我們的云視頻流媒體服務(wù)在流媒體質(zhì)量方面是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
在一段時(shí)間里，騰訊云受到其他行業(yè)參與者的誤導(dǎo)，優(yōu)先考慮收入增長。2022年，我們大力重組騰訊云，專注于高質(zhì)量服務(wù)，而不是追逐高收入但低附加值的活動(dòng)，如轉(zhuǎn)售和定制項(xiàng)目。這一轉(zhuǎn)變使我們?cè)趲讉€(gè)季度的收入增長上付出了代價(jià)，但它使騰訊云能夠在2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤盈虧平衡，而前幾年則面臨重大虧損。在2025年期間，盡管由于我們優(yōu)先考慮內(nèi)部需求，導(dǎo)致GPU對(duì)外部客戶的可用性有限，騰訊云仍面臨收入逆風(fēng)，但它實(shí)現(xiàn)了收入增長和盈利能力的顯著提升，實(shí)現(xiàn)了50億元的經(jīng)營調(diào)整后利潤。
近幾個(gè)月來，我們看到了更好的定價(jià)環(huán)境，特別是對(duì)于內(nèi)存和CPU，加上強(qiáng)勁的AI需求和海外擴(kuò)張，使騰訊云能夠以更快的速度增長收入。隨著我們進(jìn)入今年，我們已經(jīng)訂購了顯著更高數(shù)量的計(jì)算資源，這也應(yīng)促進(jìn)收入增長。總的來說，我們認(rèn)為騰訊云正在成為另一個(gè)例子，說明騰訊如何按照自己的節(jié)奏和方式進(jìn)行競爭，以及我們的孵化投資周期是如何運(yùn)作的。我們認(rèn)為，騰訊云最初的虧損是孵化一項(xiàng)成功新業(yè)務(wù)所必需的固定現(xiàn)金投資，但最終會(huì)產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。我們認(rèn)為，對(duì)新AI產(chǎn)品的初始投資方式也應(yīng)與此相同。
下面請(qǐng)詹姆斯發(fā)言。
詹姆斯·米切爾:
謝謝馬丁。
2025年第四季度，我們的總收入同比增長13%。各業(yè)務(wù)板塊收入占比分別為：增值服務(wù)占47%（其中社交網(wǎng)絡(luò)16%，本土市場游戲20%，國際市場游戲11%），營銷服務(wù)占21%，金融科技及企業(yè)服務(wù)占31%。我們的毛利潤同比增長19%，達(dá)到1080億元人民幣。各板塊毛利潤同比增長分別為：增值服務(wù)增長21%，營銷服務(wù)增長22%，金融科技及企業(yè)服務(wù)增長17%。
回到業(yè)務(wù)分部：

• 增值服務(wù)收入為900億元人民幣，同比增長14%。其中，社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增長3%至310億元，主要受視頻號(hào)直播和音樂訂閱收入增加驅(qū)動(dòng)。音樂訂閱收入同比增長13%，得益于付費(fèi)用戶增長。長視頻訂閱收入同比增長1%，視頻訂閱用戶略有增長，受益于熱播劇、綜藝和動(dòng)畫《全職高手》。在第四季度，這些作品在各自類型的視頻播放量上均在中國所有視頻平臺(tái)中排名第一。
  
• 本土市場游戲收入同比增長15%?！度侵薏筷?duì)》在本季度持續(xù)位列行業(yè)前三，2026年2月，該游戲峰值日活躍用戶超過5000萬，總時(shí)長……創(chuàng)下新高。《……》AI編碼提升了開發(fā)效率，并部署了AI驅(qū)動(dòng)的伙伴以增強(qiáng)用戶體驗(yàn)，PC端收入同比增長超過30%，并在本季度創(chuàng)下平均日活躍用戶新高，受益于……皮膚、限時(shí)活動(dòng)及電競賽事?！禫alorant Mobile》是2025年全行業(yè)按總收入計(jì)算最成功的新手機(jī)游戲，帶來高品質(zhì)射擊體驗(yàn)和吸引年輕玩家的獨(dú)特藝術(shù)風(fēng)格。該游戲在2月份達(dá)到總收入新高，因?yàn)槲覀兺瞥隽恕脩艚y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。《……》1月推出了……，一款基于虛幻引擎的多平臺(tái)FPS游戲，已吸引數(shù)百萬日活躍用戶。
  
• 國際市場游戲收入同比增長33%，主要由Supercell驅(qū)動(dòng)。《荒野亂斗》在第四季度按日活躍用戶數(shù)計(jì)算是行業(yè)第三大手機(jī)游戲，其平均日活躍用戶同比增長超過三倍，達(dá)到歷史高點(diǎn)。該游戲在3月舉辦了十周年活動(dòng)?！丁吩?025年獲得了玩家之聲獎(jiǎng)。第四季度，該游戲在新故事線……的推動(dòng)下，總收入和日活躍用戶同比快速增長?！禬arframe》發(fā)布了重大更新，新增游戲模式、新戰(zhàn)甲，其平均日活躍用戶和總收入在2025年12月達(dá)到歷史高點(diǎn)。
  
• 營銷服務(wù)收入同比增長17%。增長驅(qū)動(dòng)因素包括廣告定向優(yōu)化、擴(kuò)大了……營銷。進(jìn)入2026年，我們深化了與電商平臺(tái)的合作，促進(jìn)其商家在我們這里投放廣告，并增加了激勵(lì)視頻廣告和視頻號(hào)的庫存，這有助于第一季度至今營銷服務(wù)收入較去年第四季度實(shí)現(xiàn)更快增長。
  
  • 在產(chǎn)品層面，視頻號(hào)總用戶時(shí)長通過升級(jí)內(nèi)容推薦算法實(shí)現(xiàn)增長，促使廣告展示次數(shù)更快增長，但我們的加載率仍低于同行。更高的轉(zhuǎn)化率促使許多小商店商家增加了營銷支出。用戶越來越多地與小程序、小游戲和小短劇互動(dòng)，吸引了更多來自小游戲和……信息流的營銷支出。搜索功能的增強(qiáng)推動(dòng)了商業(yè)查詢量的增長，搜索定價(jià)也有所提高。
    
• 金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為610億元人民幣，同比增長8%。金融科技服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)百分比增長，受財(cái)富管理和商業(yè)支付服務(wù)驅(qū)動(dòng)，毛利率增長更快。商業(yè)支付交易額在交易筆數(shù)增長的支撐下保持正增長，單筆交易價(jià)值跌幅收窄。財(cái)富管理是金融科技收入的第二大貢獻(xiàn)者，用戶平均資產(chǎn)……。第四季度，云服務(wù)收入同比增長加速，受企業(yè)需求增加和更好的定價(jià)環(huán)境驅(qū)動(dòng)，以及對(duì)內(nèi)存和CPU的供應(yīng)緊張。來自云媒體服務(wù)的收入顯著增長，因?yàn)槎桃曨l平臺(tái)和視頻生成服務(wù)越來越多地使用我們的媒體處理解決方案進(jìn)行流式視頻和音頻處理，以及在云端處理后回放至設(shè)備，這反映了我們行業(yè)領(lǐng)先的流媒體技術(shù)和有競爭力的定價(jià)。
  

下面請(qǐng)約翰發(fā)言。
羅碩瀚:
謝謝詹姆斯。大家好。2025年第四季度，我們的總收入為1944億元人民幣，同比增長13%。毛利潤為1083億元人民幣，同比增長19%。……第四季度經(jīng)營利潤為603億元人民幣，同比增長17%。利息收入為48億元人民幣，同比增長0.2%，由不斷增長的現(xiàn)金儲(chǔ)備驅(qū)動(dòng)。財(cái)務(wù)成本為XXX億元人民幣，主要由于……匯兌損失……。分占聯(lián)營公司及合營公司盈利為XX億元人民幣，高于去年同期的77億元人民幣，主要由于國內(nèi)聯(lián)營公司因運(yùn)營效率和收入增長而表現(xiàn)改善。所得稅支出同比增長7%至125億元人民幣?！捎谖覀儨p少了股票回購。
第四季度整體毛利率為56%，同比提升4個(gè)百分點(diǎn)，由高毛利率收入來源（特別是視頻號(hào)和廣告）的強(qiáng)勁增長驅(qū)動(dòng)。營銷服務(wù)毛利率為60%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)，由高利潤率收入流（特別是視頻號(hào)和廣告）的強(qiáng)勁增長驅(qū)動(dòng)。金融科技及企業(yè)服務(wù)毛利率為51%，同比提升4個(gè)百分點(diǎn)，受益于規(guī)模增長、收入結(jié)構(gòu)改善、經(jīng)營杠桿和運(yùn)營效率提升。
經(jīng)營開支總額同比增長0.6%，我們加強(qiáng)了營銷力度以支持新應(yīng)用和游戲。一般及行政開支同比增長20%至238億元人民幣，主要由于員工成本（包括與AI投資相關(guān)的折舊增加）和增加的折舊費(fèi)用。不包括一般及行政開支中的股份薪酬開支，同比增長8%至125億元人民幣，主要由于員工人數(shù)增加。截至年底，我們擁有約116，000名員工，同比增長5%，環(huán)比增長1%，主要反映了為加強(qiáng)AI和技術(shù)平臺(tái)而增加的人員配置。
2025年全年，我們回購了1.53億股，總代價(jià)為800億港元，用于計(jì)算2025年每股盈利的加權(quán)平均股數(shù)減少了2%。未來，若看到高回報(bào)機(jī)會(huì)，考慮到我們的確定性，我們可能將2026年的股票回購金額低于2025年，以便為AI投資提供資金，同時(shí)增加股息。在即將召開的股東周年大會(huì)上獲得股東批準(zhǔn)的前提下，我們建議派發(fā)年度股息每股5.3港元，同比增長18%。此股息將于2026年6月1日派發(fā)。謝謝。
主持人:
謝謝約翰。我們現(xiàn)在開始問答環(huán)節(jié)。請(qǐng)遵守每次每位分析師只提一個(gè)問題。如果時(shí)間允許，可以再提后續(xù)問題。
第一個(gè)問題：花旗集團(tuán) - 艾麗西亞·雅普
艾麗西亞·雅普 - 花旗:
晚上好，管理層，感謝接受提問。我的問題關(guān)于投入與利潤。在你們的準(zhǔn)備發(fā)言中，預(yù)計(jì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)利潤增長足以覆蓋增量AI投資，我們需要將這些長期投資分開看待。但隨著AI投入持續(xù)增加，我們應(yīng)該如何看待2026年的利潤率或收入與利潤增長之間的差距？我的第二個(gè)問題也是關(guān)于AI的，鑒于持續(xù)存在的AI算力和人才約束，我們?nèi)绾螒?zhàn)略性地設(shè)定優(yōu)先級(jí)？正如我們之前強(qiáng)調(diào)的，優(yōu)先考慮內(nèi)部AI部署。但鑒于最近的市場發(fā)展，管理層如何看待我們?nèi)绾蝺?yōu)先分配資源？我們監(jiān)控的關(guān)鍵績效指標(biāo)是什么？是開發(fā)最先進(jìn)的大語言模型，還是用戶參與度，或是代幣增長，亦或是企業(yè)解決方案？謝謝。
詹姆斯·米切爾:
……我回答你的第一個(gè)問題，馬丁可以補(bǔ)充。我們開場的發(fā)言隱含了一點(diǎn)，即收入增長快于利潤增長是可能的，原因是新產(chǎn)品投資的階段性增加。如果真的出現(xiàn)這種情況，我們對(duì)這個(gè)結(jié)果非常滿意，因?yàn)槲覀兛梢钥吹竭@些新產(chǎn)品代表了我們?cè)谝粋€(gè)巨大市場擴(kuò)展運(yùn)營的機(jī)會(huì)，我們也能看到用戶對(duì)這些產(chǎn)品的……粘性?！@是一個(gè)非常好的選擇。
關(guān)于你第二個(gè)關(guān)于資源約束的問題。在人才和GPU方面，關(guān)于人才挑戰(zhàn)，我們已經(jīng)非常積極地招聘，從全球和中國招募了非常優(yōu)秀的人才。對(duì)于混元團(tuán)隊(duì)，我們將繼續(xù)加強(qiáng)。我們實(shí)際上覺得我們已經(jīng)擁有了一個(gè)強(qiáng)大的AI人才團(tuán)隊(duì)。我們不僅通過薪酬激勵(lì)，還通過為團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造正確的文化，讓他們?cè)诮巧邪l(fā)揮……并與騰訊其他部門良好互動(dòng)來確保團(tuán)隊(duì)到位。通過最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)者以及在中國的影響力，最優(yōu)秀的人才加入了我們的團(tuán)隊(duì)。我們?yōu)閳F(tuán)隊(duì)提供充足的計(jì)算資源，并為他們創(chuàng)造的產(chǎn)品提供具有騰訊特色和獨(dú)特性的用例。所以在人才方面，我認(rèn)為我們正從過去面對(duì)的稀缺局面，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在對(duì)團(tuán)隊(duì)配置更加滿意，當(dāng)然我們?nèi)詴?huì)繼續(xù)有選擇性地招聘。
在算力約束方面，我們一直在非常積極地獲取更多算力，這些算力將在今年，特別是下半年，逐步并加速到位。這些額外的算力來自租賃能力，來自我們購買更高端的進(jìn)口GPU（這些GPU現(xiàn)在再次變得可用），也來自我們購買相當(dāng)數(shù)量的國產(chǎn)設(shè)計(jì)GPU。在將這些算力用于不同用例的優(yōu)先級(jí)方面，目前的重中之重是混元和更廣泛的新產(chǎn)品?！惍a(chǎn)品本質(zhì)上是分布式的，它們可以從本地設(shè)備、多云、騰訊云獲取算力，但這在算力來源方面有些……。所以，我們正將計(jì)算資源集中在混元這個(gè)核心基礎(chǔ)模型上，以及新的AI產(chǎn)品上。
主持人提醒每位分析師只提一個(gè)問題。
第二個(gè)問題：高盛 - 羅伯特·哈爾
羅伯特·哈爾 - 高盛:
謝謝管理層接受提問。我想問一下關(guān)于……智能體的潛力，以及最近推出的全球……以及如何利用這個(gè)智能體機(jī)會(huì)，以及在差異化方面有何計(jì)劃。謝謝。
劉熾平:
我認(rèn)為Claw是一個(gè)非常令人興奮的概念。它實(shí)際上提出了一種去中心化的模型或機(jī)制，關(guān)于AI如何在世界上運(yùn)作。這有點(diǎn)像互聯(lián)網(wǎng)的演變過程?；ヂ?lián)網(wǎng)剛開始時(shí)，似乎有一個(gè)入口點(diǎn)（瀏覽器），一個(gè)分發(fā)點(diǎn)（搜索引擎）。但隨著時(shí)間的推移，出現(xiàn)了不同的服務(wù)。當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)來臨時(shí)，突然涌現(xiàn)出大量應(yīng)用，有完全原生、以移動(dòng)為中心的應(yīng)用，也有從PC互聯(lián)網(wǎng)遷移過來的應(yīng)用。我們感覺Claw的運(yùn)行方式與此類似。有段時(shí)間，似乎每個(gè)人都在爭奪成為AI智能體唯一的入口和壟斷者。人們說，如果出現(xiàn)一個(gè)通用人工智能模型，它將統(tǒng)治一切。但現(xiàn)實(shí)并非如此?，F(xiàn)在有多個(gè)模型變得非常強(qiáng)大，它們專攻不同的領(lǐng)域：聊天、編碼、多模態(tài)。還有很好的開源模型，以及其他很多模型。曾幾何時(shí)，在To C世界，似乎流量會(huì)集中到一個(gè)單一的入口點(diǎn)。但現(xiàn)在有了Claw，我們看到一個(gè)完全去中心化的格局被打開，許多公司可以擁有自己的Claw，這些Claw可以使用各種不同的模型，并得到云基礎(chǔ)設(shè)施的支持。每個(gè)Claw都必須找出其獨(dú)特的價(jià)值主張，以贏得用戶。Claw不僅利用云端和獨(dú)特的模型，還利用設(shè)備上的可用工具和生態(tài)系統(tǒng)。這變成了一個(gè)更加激動(dòng)人心、去中心化的世界。這對(duì)我們來說有很多機(jī)會(huì)，我們可以構(gòu)建產(chǎn)品來滿足人們的需求。所以有了Claw，也有了工作寶。未來，我相信很多現(xiàn)有應(yīng)用都會(huì)嘗試推出自己的Claw和智能體能力。更深入的模型也會(huì)出現(xiàn)，以贏得這些Claw的青睞。所以這變成了一個(gè)更加激動(dòng)人心、對(duì)所有人都開放參與的去中心化世界。就像我說的，我們只需要在模型層、產(chǎn)品層、基礎(chǔ)設(shè)施層建立專業(yè)能力。每一層都需要有自己獨(dú)特的價(jià)值主張來贏得使用。
第三個(gè)問題：未明確分析師
未明確分析師：
……關(guān)于智能體時(shí)代的問題。管理層如何評(píng)估騰訊在這個(gè)新智能體時(shí)代中的價(jià)值主張？既然我們將混元與面向消費(fèi)者的其他產(chǎn)品放在一起，我們?nèi)绾畏乐蛊渌Ｐ拖♂屛覀冏陨砘A(chǔ)模型的價(jià)值？謝謝。
詹姆斯·米切爾:
我認(rèn)為關(guān)于騰訊的價(jià)值主張，或者我們能給用戶帶來什么，我們擁有一些固有的特質(zhì)，非常適合智能體時(shí)代和Claw的部署，馬丁也提到過一些。其中一個(gè)特質(zhì)是，我們是一家能力橫跨PC、移動(dòng)、云的公司，能力橫跨應(yīng)用和萬維網(wǎng)。就像智能體Claw可以跨越設(shè)備和領(lǐng)域一樣。對(duì)于一家運(yùn)營著一些中心化應(yīng)用，同時(shí)也托管著極其去中心化卻又充滿活力的生態(tài)系統(tǒng)（尤其是小程序生態(tài)系統(tǒng)）的公司來說尤其如此。你可以這樣思考：前些年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的到來極大地提升了應(yīng)用體驗(yàn)，但這些是更中心化的體驗(yàn)；而萬維網(wǎng)體驗(yàn)則更去中心化?，F(xiàn)在，有了這些智能體能力和Claw，像小程序這樣的去中心化體驗(yàn)就有了被賦能的機(jī)會(huì)，使它們自身也能發(fā)展出強(qiáng)大能力，并獲得過去不曾擁有的能力。所以我們認(rèn)為我們的能力和興趣與這些智能體或Claw的部署之間存在著內(nèi)在的天然契合。這也是我們看到消費(fèi)者和行業(yè)對(duì)我們自己的智能體和核心服務(wù)熱情采納的原因之一。
關(guān)于你問題的另一部分，如何防止其他大語言模型稀釋我們模型的價(jià)值。我可能沒有完全理解你的前提，但我認(rèn)為這種情況不會(huì)發(fā)生。如果你使用這些Claw，進(jìn)入其中，你會(huì)有選擇。你是想要一個(gè)高性能、高價(jià)格/代幣的模型，還是一個(gè)中等性能、很低價(jià)格/代幣的模型？還是介于兩者之間的模型？這正是Claw的魅力之一?；煸强晒┻x擇的模型之一。我們相信，隨著現(xiàn)在混元團(tuán)隊(duì)的到位，他們前進(jìn)的速度會(huì)更快，混元會(huì)變得更好。因此，消費(fèi)者自然會(huì)增加對(duì)混元的使用。但我不認(rèn)為會(huì)形成壟斷局面。成功的Claw會(huì)繼續(xù)允許消費(fèi)者和行業(yè)根據(jù)自己的價(jià)格/性能偏好做出選擇。不同的模型會(huì)處于價(jià)格/性能曲線的不同位置。我們希望成為其中之一，但不打算成為唯一的一個(gè)。
第四個(gè)問題：未明確分析師
未明確分析師:
考慮到面向生產(chǎn)力的AI智能體在各類企業(yè)（尤其是傳統(tǒng)行業(yè)）中的普及，您認(rèn)為這會(huì)加速對(duì)世界模型（如我們擁有的3D模型）的需求嗎？另外，管理層對(duì)……能力的評(píng)估以及未來在物理AI中的競爭優(yōu)勢(shì)是什么？謝謝。
詹姆斯·米切爾:
我認(rèn)為你的觀點(diǎn)很有道理。已經(jīng)存在計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)能力，人們自然期望AI能夠補(bǔ)充并最終極大增強(qiáng)這些能力。這在工業(yè)設(shè)計(jì)、建筑學(xué)中非常重要，在視頻制作中也越來越重要。我們相信，由于我們視頻游戲內(nèi)擁有大量且深入的3D圖形資產(chǎn)，我們?cè)谔峁?shù)據(jù)來訓(xùn)練模型，進(jìn)而提供這些3D工具方面，處于某種獨(dú)特的有利位置。但最終，這可能只是一個(gè)相當(dāng)大的細(xì)分市場。我們處于有利位置可以應(yīng)對(duì)這個(gè)市場，但我不敢說這是我們面前最大的機(jī)遇。我們面前還有很多更大、更直接的機(jī)遇。
第五個(gè)問題：未明確分析師
未明確分析師:
謝謝接受提問。我有一個(gè)關(guān)于游戲和AI顛覆的問題。我們已經(jīng)看到AI開始對(duì)員工人數(shù)和游戲開發(fā)成本產(chǎn)生影響。您認(rèn)為AI將如何影響游戲質(zhì)量？隨著我們看到游戲數(shù)量增加，您認(rèn)為騰訊的發(fā)行和運(yùn)營在未來會(huì)變得更重要嗎？另外，如果AI降低了開發(fā)門檻，我們是否會(huì)看到游戲供應(yīng)量有意義地增加？游戲的平均質(zhì)量會(huì)如何？謝謝。
詹姆斯·米切爾:
謝謝你的問題。我不知道是否有人參加了上周的游戲開發(fā)者大會(huì)。這是每年為游戲開發(fā)者舉辦的首要活動(dòng)。正如你所料，有許多關(guān)于在游戲創(chuàng)作中使用AI的演講。我有幾點(diǎn)寬泛的觀察：第一，這些演講絕大多數(shù)都集中在如何使用AI來更新現(xiàn)有游戲中的內(nèi)容，加速內(nèi)容創(chuàng)作，改善游戲內(nèi)……，但出于多種原因，目前還沒有能力完全從頭開始用AI創(chuàng)建游戲。第二，許多出席人數(shù)最多的演講來自我們的騰訊互動(dòng)娛樂同事，他們談?wù)摿巳绾螌I部署到游戲中用于圖形、游戲玩法、用戶陪伴等。我們相信我們?cè)谶@方面處于行業(yè)前沿。許多參加游戲開發(fā)者大會(huì)的開發(fā)者的反饋也與此一致。
關(guān)于你問題的后半部分，這是否會(huì)導(dǎo)致新游戲泛濫，從而提升發(fā)行和運(yùn)營的重要性？游戲行業(yè)令人遺憾的現(xiàn)實(shí)是，它永遠(yuǎn)處于供過于求的狀況。正如馬丁提到的，每年有20萬款新手機(jī)游戲和1.8萬款新游戲在Steam上發(fā)布。所以，無論這個(gè)數(shù)字是從20萬增加到200萬、20億還是2萬億，其增量影響都是遞減的。關(guān)鍵在于創(chuàng)作、運(yùn)營并使最優(yōu)秀的游戲長青。要做到這一點(diǎn)，你需要最優(yōu)秀的人才，輔以最先進(jìn)的技術(shù)。因此，我們認(rèn)為……騰訊需要發(fā)展的成功因素將繼續(xù)有利于行業(yè)中最好的開發(fā)者。
劉熾平:
基本上，你可能暗示這對(duì)游戲行業(yè)不利。但我認(rèn)為游戲其實(shí)是受益于AI的行業(yè)之一。因?yàn)楫?dāng)AI普及時(shí)，人們手頭會(huì)有更多空閑時(shí)間，需求端會(huì)顯著增加。游戲行業(yè)是AI普及階段少數(shù)確定受益的行業(yè)之一。第二點(diǎn)是，新開發(fā)者可以獲得優(yōu)秀的游戲開發(fā)工具，但同樣，組織良好且極具天賦的團(tuán)隊(duì)也能獲得這些工具?！艺J(rèn)為，當(dāng)一個(gè)工具變得可用時(shí)，實(shí)際上擁有資源、已經(jīng)擁有平臺(tái)和用戶的人能更好地利用這些工具來增加產(chǎn)量，讓游戲變得更好。我認(rèn)為這對(duì)于擁有長青游戲并且擁抱技術(shù)極其迅速和敏捷的玩家來說是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。最后，當(dāng)出現(xiàn)大量創(chuàng)新時(shí)，很多時(shí)候我們看到的是，一個(gè)想法出現(xiàn)，一開始并不完美，然后被反復(fù)迭代和打磨。這個(gè)過程實(shí)際上會(huì)因?yàn)榇罅坑脩艨吹竭@些創(chuàng)新而加速，他們可以更快地迭代，將這些新體驗(yàn)融入現(xiàn)有游戲，使游戲本質(zhì)上成為平臺(tái)。我認(rèn)為這是我們未來將看到的獨(dú)特機(jī)遇。
第六個(gè)問題：美國銀行 - 未明確分析師
未明確分析師 - 美國銀行:
……謝謝管理層給我提問的機(jī)會(huì)。我想跟進(jìn)關(guān)于AI云業(yè)務(wù)的問題。一方面我們看到對(duì)AI計(jì)算的需求非常強(qiáng)勁，但另一方面，由于DRAM和HBM成本上升，服務(wù)器價(jià)格也在上漲。您能否幫助我們理解，在這樣一個(gè)動(dòng)態(tài)環(huán)境中，騰訊的定價(jià)能力和價(jià)值捕獲的理念是什么？換句話說，您是希望將成本通脹完全轉(zhuǎn)嫁給客戶，還是為了獲取更多市場份額而補(bǔ)貼成本通脹，或是轉(zhuǎn)嫁成本以獲取更多利潤？
詹姆斯·米切爾:
謝謝你的問題。首先，我想說的是，顯然存在對(duì)計(jì)算的需求，但不僅僅是AI計(jì)算的需求。當(dāng)人們使用我們討論的智能體工具時(shí)，他們會(huì)創(chuàng)建軟件，而這些軟件需要被執(zhí)行。當(dāng)它被執(zhí)行時(shí)，大部分不是由GPU執(zhí)行的，而是在CPU上執(zhí)行的。隨著執(zhí)行，它會(huì)產(chǎn)生內(nèi)存需求。所以不僅僅是GPU、DRAM、HBM的需求在增加，CPU、內(nèi)存、常規(guī)DRAM、SSD等等，需求是全方位的。
關(guān)于行業(yè)和我們作為行業(yè)的一員將如何應(yīng)對(duì)定價(jià)：多年來，中國的云服務(wù)提供商利潤率一直很低。原因之一是，如果出現(xiàn)新進(jìn)入者，或者客戶想直接采購基礎(chǔ)設(shè)施，他們可以直接聯(lián)系供應(yīng)商，訂購他們想要的CPU或DRAM。但情況已不再如此。供應(yīng)已經(jīng)被預(yù)定到數(shù)月、幾個(gè)季度，在某些情況下甚至數(shù)年之后。供應(yīng)商優(yōu)先考慮規(guī)模最大、最穩(wěn)定的客戶，也就是像我們這樣的超大規(guī)模企業(yè)。因此，較小的云提供商不再能直接采購供應(yīng)，他們需要來找超大規(guī)模企業(yè)。而超大規(guī)模企業(yè)長期以低利潤率運(yùn)營。所以當(dāng)需求回升時(shí)，我們這個(gè)行業(yè)幾乎別無選擇，只能轉(zhuǎn)嫁更高的價(jià)格。你們?cè)谶^去24小時(shí)內(nèi)已經(jīng)看到中國云服務(wù)商宣布了一些漲價(jià)。
關(guān)于我們?nèi)绾卧谶@樣一個(gè)動(dòng)態(tài)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)價(jià)值捕獲，一個(gè)總的原則是我們尋求通過“豐富化”來創(chuàng)造更多價(jià)值?！柏S富化”意味著，最低層面，如果你有計(jì)算資源，你可以直接出租，獲得一定的低價(jià)和低利潤。更優(yōu)的方式是，你將其細(xì)分并虛擬化為代幣，這樣可以為計(jì)算單位獲得更高的價(jià)格和利潤率。理想情況下，你將其捆綁到平臺(tái)即服務(wù)或軟件即服務(wù)中，這樣就能獲得最好的定價(jià)和利潤率。這是我們一直在走的旅程，也是騰訊云如何從四年前的大幅虧損轉(zhuǎn)變?yōu)槿ツ晗喈?dāng)可觀的利潤的一部分。我們將繼續(xù)沿著這條從裸金屬到代幣，再到平臺(tái)化和軟件化的旅程前進(jìn)。
第七個(gè)問題：摩根士丹利 - 未明確分析師
未明確分析師 - 摩根士丹利:
晚上好，謝謝提問的機(jī)會(huì)。我有一個(gè)問題關(guān)于管理層多次提到的“我們不是先行者”或“我們甚至是后來者”。在美國AI領(lǐng)域，我們也觀察到一些后來者即使擁有大量計(jì)算資源、人才和數(shù)據(jù)，也變得非常難以追趕。那么管理層是如何確信和自信我們不會(huì)重蹈覆轍，不會(huì)在基礎(chǔ)模型和應(yīng)用方面落后而無法趕上？
劉熾平:
這是一個(gè)非常好的問題。如果你只玩一場游戲，那么在單一游戲上追趕確實(shí)很難。但如果你將AI視為多場不同的游戲，那么總是有新的機(jī)會(huì)、新的前沿不斷被打開，對(duì)吧？現(xiàn)在正在發(fā)生這種情況。一開始，每個(gè)人都覺得AI就是聊天機(jī)器人，然后編碼出現(xiàn)了，接著多模態(tài)出現(xiàn)了。當(dāng)每個(gè)人都覺得差不多就這樣了，突然Claw出現(xiàn)了，它進(jìn)一步去中心化了整個(gè)格局。所以未來，我們覺得會(huì)像應(yīng)用一樣，會(huì)有很多很多不同的AI呈現(xiàn)方式，從模型到產(chǎn)品再到智能體，現(xiàn)有服務(wù)也會(huì)有不同……在移動(dòng)、PC上……。所以整個(gè)發(fā)展世界還處于非常早期的階段。因此，在很短的時(shí)間內(nèi)，你已經(jīng)可以看到大量的多樣化，并且未來還會(huì)更多。這就是為什么擁有一些基礎(chǔ)能力很重要，對(duì)吧？我們確實(shí)有很多基礎(chǔ)能力。在應(yīng)用層面，我們有……社交生態(tài)，在PC和移動(dòng)上都有存在，這就是我們的優(yōu)勢(shì)。云、支付以及所有這些元素都可以打包在一起，成為新的AI產(chǎn)品。所以這不是一場比賽，而是許多許多場比賽的世界，而且這一點(diǎn)正越來越明顯地體現(xiàn)出來。因此，會(huì)有很多機(jī)會(huì)讓不同的參與者從后面出現(xiàn)和創(chuàng)新。所以我認(rèn)為，當(dāng)我們動(dòng)員所有產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)開始用產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)，這對(duì)我們來說正以非常激動(dòng)人心的方式發(fā)生著。
第八個(gè)問題：未明確公司 - 威廉·帕克
威廉·帕克 - BMP:
……管理層好，謝謝接受提問。首先，最近的報(bào)道顯示……在中國……蘋果將其絕對(duì)傭金率降低了5%。騰訊是主要受益者之一。我們應(yīng)在多大程度上預(yù)期此次降費(fèi)會(huì)傳導(dǎo)至騰訊的利潤？還是說會(huì)以某種方式分享出去？
詹姆斯·米切爾:
我很樂意回答這個(gè)問題。這次的新聞報(bào)道是基于蘋果確實(shí)發(fā)布正式公告的客觀現(xiàn)實(shí)，所以不是想象出來的假設(shè)，而是過去幾天已經(jīng)生效的實(shí)際進(jìn)展。關(guān)于傳導(dǎo)問題，應(yīng)該會(huì)有很好的傳導(dǎo)。當(dāng)我們有游戲開發(fā)合作伙伴，并且我們是這些游戲的發(fā)行商時(shí)（這現(xiàn)在是相當(dāng)少數(shù)的情況），在絕大多數(shù)情況下，收入分成是根據(jù)總收入計(jì)算的，而不是扣除傭金后的收入。所以這會(huì)傳導(dǎo)給我們。至于你提到的稅收，如果我們指的是對(duì)增量利潤支付百分之十幾的企業(yè)所得稅，我想這取決于我們?cè)诙啻蟪潭壬蠈⑦@些增量利潤再投資于新產(chǎn)品。
我想你提到了公告中定量部分，即傭金從30%降到25%或從15%降到12%。但實(shí)際上，對(duì)我們來說，蘋果公告中更重要的前瞻性方面是，蘋果聲明它將有效地向中國的開發(fā)者提供與世界上其他地方開發(fā)者向蘋果商店支付的低費(fèi)率同等的費(fèi)率。因此，我們的觀點(diǎn)是，隨著行業(yè)趨勢(shì)的演變，應(yīng)用商店收取的費(fèi)率在全球不同地區(qū)趨于正常化是遲早的事。蘋果已經(jīng)聲明，隨著全球不同地區(qū)的費(fèi)率下降，中國的費(fèi)率也將同步下降。所以我們認(rèn)為這是非常積極的第一步，但這是第一步，一個(gè)積極的開始。
最后一個(gè)問題：未明確分析師
未明確分析師 - 美國銀行:
謝謝接受提問。我的問題關(guān)于AI芯片。一些同行正在優(yōu)先考慮發(fā)展內(nèi)部芯片設(shè)計(jì)能力。我很好奇內(nèi)部芯片開發(fā)在騰訊的優(yōu)先級(jí)中處于什么位置。
劉熾平:
謝謝你的問題。我認(rèn)為在現(xiàn)階段，這并不是我們最關(guān)注的核心。芯片有訓(xùn)練芯片和推理芯片之分。對(duì)于訓(xùn)練芯片，設(shè)計(jì)和制造非常非常困難。我們希望盡可能接觸到最先進(jìn)的訓(xùn)練芯片，以最靈活的方式，為訓(xùn)練最好的模型服務(wù)。然后是推理芯片。推理主要關(guān)乎成本。在現(xiàn)階段，中國實(shí)際上有很多不同的推理芯片供應(yīng)商，這與訓(xùn)練領(lǐng)域不同，訓(xùn)練領(lǐng)域基本只有一到兩家能夠獲得非常非常高的利潤。在推理領(lǐng)域，利潤率要低得多，解決方案和選擇也多得多。所以我認(rèn)為，對(duì)我們來說，關(guān)鍵在于在現(xiàn)階段利用最好的訓(xùn)練芯片來訓(xùn)練我們的模型。專注于這件事本身就很有價(jià)值。當(dāng)涉及到推理，用于我們的用戶產(chǎn)品時(shí)，在現(xiàn)階段，我們非常專注于使用最好的芯片來訓(xùn)練我們的模型?；煸?.0會(huì)比混元3.0好得多，而且這只是一個(gè)起點(diǎn)。我認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，我們將能夠更快地迭代模型訓(xùn)練。我非常有信心，如果我們專注于這一點(diǎn)，我們將在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)達(dá)到最先進(jìn)的水平。我認(rèn)為這對(duì)我們來說是最重要的事情。其次重要的是真正釋放我們產(chǎn)品開發(fā)能力、集成和連接能力的潛力，為用戶設(shè)計(jì)最激動(dòng)人心的產(chǎn)品。我認(rèn)為當(dāng)這些做對(duì)了之后，我們才會(huì)去思考如何降低推理成本。
主持人:
謝謝馬丁。我們現(xiàn)在結(jié)束本次網(wǎng)絡(luò)研討會(huì)。感謝大家今天參與我們的業(yè)績會(huì)議。如果您想查看我們的新聞稿和其他部分，請(qǐng)?jiān)L問我們公司網(wǎng)站。