宇樹科技：史上“最奇怪”的IPO公司

你能想象嗎？

一家在中國幾乎家喻戶曉的公司，幾乎不花錢做營銷。2025 年前三季度，廣告開支只有 2257 萬。

它的人形機器人出貨量已經做到全球第一，但 2025 年前三季度， 研發投入卻還不到1個億。

表面上是一家制造業公司，卻做出了接近35% 的凈利率，幾乎追平五糧液。

把這些放在一起，你會看到一個非常反常的組合：低營銷、低研發，卻高增長、高利潤。

這也指向了宇樹更真實的一面：作為中國最受關注的科技公司之一，它幾乎是由一連串“矛盾”構成的。

一邊，是最前沿的技術敘事和較低的研發投入；另一邊，是高端消費品公司的業績表現和離成熟還很遙遠的產品階段。

而在當下這個階段，人形機器人離大規模落地仍有距離，真正支撐起這套模型的，并不是應用本身，而是品牌。

也正是這種提前建立的品牌勢能，讓它在一個尚未成熟的行業里，率先跑出了“反直覺”的盈利能力。

收入17.08億，增長341%

宇樹的收入增長，幾乎是指數級的。

2022 到 2024 年，公司收入從 1.21 億做到 3.87 億。到了 2025 年，直接跳到 17.08 億，同比大約增長 341%。

如果把這段增長拆開看，會更清晰。

首先是結構。四足機器人和人形機器人，是宇樹最主要的兩條收入線。

截至2025 年前三季度，四足機器人收入 4.88 億，占比 42.25%；人形機器人 5.95 億，占比 51.53%。

也就是說，人形機器人已經成為第一大收入來源。

但真正的變化，不在占比，而在增速。

2023 年，人形機器人幾乎可以忽略，全年收入只有 297 萬。但到了 2025 年前三季度，直接做到 5.95 億。

這背后，其實是一種非常典型但又不那么常見的增長路徑。大多數高增長硬件公司，收入增長來自兩件事：賣得更多、賣得更貴。

但宇樹走的是另一條路：用成本下降，換價格下降，再用價格下降，換規模爆發。

以人形機器人為例，2023 年，平均售價是 59.34 萬；到了 2025 年前三季度，降到 16.76 萬，下降約 71.7%。

但更關鍵的是銷量。2023 年，只賣了 5 臺，2025 年前三季度，賣了 3551 臺。

也就是說，收入增長的核心變量，從“單價”切換成了“數量”。

這背后有兩個驅動。

一個是產品。2023 年推出的 H1，更像是驗證產品能力的“樣機”：高單價、小批量。

真正的拐點，是2024 年 G1 的推出。G1 作為中型機型，在成本和定價上都低于 H1，隨著其銷量占比提升，自然拉低了整體均價，同時把產品帶入了可規模化銷售的區間。

另一個是策略。宇樹在2025 年主動下調部分產品價格。這背后是宇樹一個非常明確的選擇：

用價格去換滲透率。

在行業早期，通過更有競爭力的定價，加速市場教育、放大出貨規模，同時反過來壓低成本曲線，從而提前鎖定市場份額。

同樣的邏輯，在四足機器人上也成立。

2023 到 2025 年前三季度，四足機器人平均售價從 3.83 萬降到 2.72 萬，下降約 29%；

同期銷量從3121 臺增長到 17946 臺，增長約 5.75 倍。

你會發現，兩條產品線其實在重復同一個故事：

把機器人當成商品規模化地賣出去。

除了產品和策略外，宇樹的收入增長，還有一個容易被忽略但很關鍵的變量：認知。

在2024 年上春晚之前，宇樹的境外業務甚至好于境內，國內收入占比只有 44.3%。但到了 2025 年前三季度，這一比例提升到 60.8%。

某種程度上說，春晚幫助宇樹以極低的成本，完成了一次大規模的市場教育。

也正是這個獨特加持帶來的品牌優勢，恰恰成了宇樹跑出“反直覺”盈利能力的關鍵。

35%凈利率背后的矛盾

在這份招股書里，最最讓人意外的，不是宇樹的增長，而是它的賺錢能力。

根據招股書數據，2024 年和 2025 年，公司扣非凈利潤分別為 7750 萬和 6 億。

按2025年宇樹收入17.1億來說，宇樹的凈利率大約在35%。

這個數字，本身就是一個矛盾。因為這不是一家“初創科技公司”的利潤率，甚至也不是“制造業”的利潤率。

這個水平，已經接近五糧液。2025 年前三季度，五糧液的扣非凈利率為 35.29%。

更難得的是，2024 年和 2025 年前三季度，公司經營性現金流凈額分別為 1.9 億和 4.28 億。

這意味著，它不僅利潤高，而且是“真賺錢”。

一個還沒真正大規模落地的機器人行業，卻先跑出了消費品的盈利能力。

更反直覺的是，這種利潤，并不是靠“漲價”賺出來的。

恰恰相反，是在持續降價的過程中實現的。

2024 年到 2025 年前三季度，公司毛利率從 56.41% 提升到 59.45%。

也就是說，一邊在降價，一邊在提高毛利率。

拆開來看，背后有兩個結構性原因：

一是四足機器人毛利率在提升，從51.5% 提高到 55.49%；

二是人形機器人占比提升，而人形機器人本身毛利率更高，仍然達到62.91%。

更關鍵的，是它的成本控制方式。

宇樹走的是一條非常“重”的路：整機 + 核心部件全棧自研。

從電機驅動，到機械結構，再到全身控制系統，核心環節基本都掌握在自己手里。

這帶來兩個直接結果：一是性能可控，二是成本可控。

進一步，公司通過核心部件自研自產，把供應鏈也一并“收進來”，形成垂直整合。隨著出貨規模擴大，對上游的議價能力也在增強，成本曲線被不斷壓低。

當然，宇樹極強的賺錢能力，也得益于其極低的費用率。這恰恰是宇樹這家公司身上第二個矛盾點。

作為一個幾乎家喻戶曉的品牌，宇樹卻幾乎不花錢做營銷。2025 年前三季度，銷售費用只有 7600 萬，占收入 6.51%；其中廣告費用只有 2257 萬。

研發費用同樣克制。2025 年前三季度，研發投入為9020 萬，甚至還不到1個億。對比來看，越疆2024 年收入 3.74 億，但管理費用高達1.61億。

把這些放在一起，你會看到一個非常不協調的組合：

一邊，是一個高投入、長周期、尚未完全成熟的前沿行業；另一邊，卻是一套高毛利、低費用、強現金流的財務結構。

這兩者，本不該同時存在。但宇樹，把它們疊在了一起。

關于這種“矛盾”，更值得思考的或許不是結果本身，而是它背后的原因：

在一個尚未成熟的行業里，為什么會先跑出這樣一套商業結構？

這究竟是階段性的偶然，還是一種未來產業新常態的開始？

下一篇我們來聊聊人形機器人行業。

文/林白

PS：如果你也在尋找投資AI資產的機會，歡迎掃碼加入我們的交流群。