黃金狂跌不止

近兩日，黃金的震蕩表現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

3月18日，現(xiàn)貨黃金XAU價(jià)格跌破5000美元/盎司；3月19日，下跌行情延續(xù)，盤(pán)中最低達(dá)4501.50美元/盎司，日內(nèi)跌幅超5%。本周暴跌超10%至七周低位，創(chuàng)下自1983年3月以來(lái)的最大單周跌幅。

各大金店的報(bào)價(jià)也較兩日前跌超100元。例如，3月20日，周大福飾品金價(jià)報(bào)價(jià)1447元/克，自從3月11日?qǐng)?bào)價(jià)1599元/克后，已連續(xù)8日下調(diào)。

截至3月20日19點(diǎn)整，現(xiàn)貨黃金報(bào)價(jià)4639.65美元/盎司，行情有所回暖。但相比于今年1月29日的最高價(jià)5594.77美元/盎司，已下跌超17%。

在中東戰(zhàn)火重燃、全球風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，具有避險(xiǎn)屬性的黃金為何突然失靈？

超預(yù)期“閃崩”

3月19日，現(xiàn)貨黃金的日內(nèi)跌幅一度擴(kuò)大至5%，現(xiàn)貨白銀的日內(nèi)跌幅擴(kuò)大至10%，這一“閃崩”行情超出市場(chǎng)預(yù)期。

就在前一天，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（下稱(chēng)“美聯(lián)儲(chǔ)”）結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會(huì)議。

“考慮到1月份黃金白銀已經(jīng)有過(guò)一輪明顯回調(diào)，且3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)束當(dāng)天黃金下跌幅度有限，因此，我們起初認(rèn)為黃金價(jià)格已經(jīng)計(jì)入較多貨幣流動(dòng)性收緊預(yù)期。”中金公司研究部大類(lèi)資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人李昭對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，超出預(yù)期的是，在會(huì)議結(jié)束后的第二天，金銀再次出現(xiàn)大幅單日下跌。

李昭表示，“閃崩”行情的核心原因在于，3月以來(lái)全球主要央行的政策表述一致性偏鷹。在美聯(lián)儲(chǔ)3月18日召開(kāi)的3月FOMC會(huì)議上，鮑威爾表態(tài)，在通脹改善前不愿繼續(xù)降息。因而，市場(chǎng)強(qiáng)化2026年推遲降息的預(yù)期，美元流動(dòng)性預(yù)期偏緊，對(duì)黃金價(jià)格形成壓制。

3月19日，歐央行、英國(guó)央行召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，表述也偏鷹派。全球的貨幣政策一致性偏緊的預(yù)期，成為導(dǎo)致黃金走跌的導(dǎo)火索。

對(duì)于“閃崩”行情，華夏基金高級(jí)策略分析師陳彥冰對(duì)《中國(guó)新聞周刊》補(bǔ)充，由于前期漲幅過(guò)大、投機(jī)盤(pán)擁擠、籌碼結(jié)構(gòu)惡化，市場(chǎng)內(nèi)在脆弱性集中釋放。經(jīng)利空消息觸發(fā)，資金集中獲利了結(jié)，進(jìn)而引發(fā)了快速踩踏。

“黃金在過(guò)去幾年大幅上漲，相關(guān)估值模型顯示，目前金價(jià)明顯高于均衡價(jià)格，因此對(duì)利空更加敏感，也降低了黃金在本次沖擊中的避險(xiǎn)能力。”李昭說(shuō)。

美伊沖突的影響

美伊沖突在2月28日爆發(fā)，在避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)下，3月2日，現(xiàn)貨黃金XAU價(jià)格一度沖高至5419美元/盎司。隨后，金價(jià)開(kāi)始大幅走弱，分別在3月16日、3月18日二度擊穿5000美元/盎司，持續(xù)震蕩至今。

“在中東地緣危機(jī)持續(xù)發(fā)酵的背景下，金價(jià)接連跌穿重要關(guān)口，確實(shí)超出很多投資者的預(yù)期。”陳彥冰表示，直接誘因在于，霍爾木茲局勢(shì)持續(xù)推升油價(jià)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹的普遍擔(dān)憂。

在通脹擔(dān)憂的影響下，在美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息的預(yù)期顯著降溫，降息次數(shù)從此前普遍預(yù)期的兩次下調(diào)至一次，降息時(shí)點(diǎn)也可能從6月延后至9月，作為無(wú)息資產(chǎn)的黃金自然承壓。

“因而，黃金的投資邏輯階段性讓位于美元走勢(shì)與市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致了由漲轉(zhuǎn)跌的行情。”陳彥冰解釋?zhuān)S金的避險(xiǎn)屬性并非無(wú)條件生效，它對(duì)沖的是信用崩塌、通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)，而非流動(dòng)性收緊與通縮壓力。

市場(chǎng)還有其他隱憂。“此次地緣事件給市場(chǎng)帶來(lái)的心理沖擊，遠(yuǎn)不及2022年俄羅斯資產(chǎn)被凍結(jié)時(shí)的強(qiáng)度。當(dāng)美元指數(shù)抬頭，石油美元邏輯修復(fù)，資金也會(huì)傾向于選擇美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)。”她說(shuō)。

“與直覺(jué)相反，地緣沖突并非金價(jià)的有力催化。”中信建投海外經(jīng)濟(jì)與大類(lèi)資產(chǎn)首席錢(qián)偉指出。在復(fù)盤(pán)歷史上重大的、與中東地區(qū)相關(guān)聯(lián)的地緣沖突事件后，他發(fā)現(xiàn)，沖突爆發(fā)前1個(gè)月，金價(jià)上漲的概率較高，平均漲幅接近4%。但在沖突爆發(fā)后的3個(gè)月，金價(jià)的走勢(shì)差異性極大，沒(méi)有明顯的收漲特征，甚至在1個(gè)月內(nèi)下跌的概率更高，平均表現(xiàn)轉(zhuǎn)為下跌。

他指出，參考兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)后金價(jià)跌幅的歷史極值，當(dāng)前或許還有5%下跌空間。

后市如何？

李昭表示，地緣局勢(shì)演繹、通脹數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)政策導(dǎo)向仍是黃金市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

李昭團(tuán)隊(duì)根據(jù)美伊沖突的不同走向進(jìn)行了推演。具體看來(lái)，如果局勢(shì)明顯升溫，黃金作為終極避險(xiǎn)資產(chǎn)，可能上漲。如果局勢(shì)降溫，通脹擔(dān)憂緩解，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回歸，也有利于黃金上漲。

而如果局勢(shì)維持現(xiàn)狀，美伊雙方繼續(xù)進(jìn)行低烈度沖突，市場(chǎng)擔(dān)憂滯脹，可能暫時(shí)對(duì)黃金有壓制。“但參考俄烏沖突時(shí)的經(jīng)驗(yàn)，即使是在此種情景下，黃金也有可能先跌后漲。”他說(shuō)。

“我們認(rèn)為，黃金牛市尚未結(jié)束，現(xiàn)在可能正在逐漸進(jìn)入布局窗口期。”李昭說(shuō)。其團(tuán)隊(duì)曾復(fù)盤(pán)歷史上5輪黃金大頂前后的市場(chǎng)規(guī)律，發(fā)現(xiàn)黃金牛市結(jié)束一般由兩種原因促成：一是美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策，或進(jìn)入緊縮周期；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，甚至全球經(jīng)濟(jì)全面改善，通脹下行而增長(zhǎng)上行。

“目前，投資者主要擔(dān)心的是第一種原因，即美聯(lián)儲(chǔ)緊縮風(fēng)險(xiǎn)。”他認(rèn)為，本輪通脹上行大概率是階段性的，美國(guó)通脹可能在下半年重新下行，而美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期也會(huì)持續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也并未到全面轉(zhuǎn)好的拐點(diǎn)。“因而，黃金牛市仍可能持續(xù)一段時(shí)間。”

不過(guò)，考慮到未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)可能偏高、美聯(lián)儲(chǔ)人事更迭、新美聯(lián)儲(chǔ)主席的溝通方式改變、地緣事件的尾部風(fēng)險(xiǎn)等因素，黃金價(jià)格在接下來(lái)1—2個(gè)月仍可能面臨波動(dòng)。

陳彥冰表示，從技術(shù)面來(lái)看，此前倫敦金價(jià)相對(duì)200日均線的偏離度突破40%，遠(yuǎn)超24%的歷史警戒閾值，參照歷史規(guī)律，在牛市格局不變的情況下，當(dāng)偏離度回落至20%以?xún)?nèi)，金價(jià)走勢(shì)才會(huì)更健康。

“金價(jià)并非只漲不跌，切勿盲目博弈短期波段。”她提醒普通投資者，若通過(guò)黃金ETF等低費(fèi)率產(chǎn)品布局，需注意其占家庭可投資產(chǎn)的比例應(yīng)控制在5%—10%的常規(guī)合理區(qū)間，不追高，不重倉(cāng)。

記者：王詩(shī)涵

編輯：閔杰