一場小鵬財報電話會中的變化：被反復追問的，已是AI能力

3月20日，小鵬汽車發布2025年第四季度及全年財報。當晚的業績電話會上，對比前幾個季度，分析師們的問題出現了一個清晰的變化。

整場電話會中，分析師共提出8個問題。與以往的提問不同，這一次，提問重心明顯轉向了AI能力及其商業化路徑。

在大多數車企的財報溝通中，分析師通常首先確認公司經營層面的穩定性，例如交付節奏、毛利率變化及費用控制情況。但在小鵬這一季電話會上，AI相關濃度明顯更高，直接指向技術本身及其實際效果。

從“講述AI”到“被AI追問”，小鵬正進入一個新的階段。

01、提問開始指向技術本身

最集中的焦點，是第二代VLA。

圍繞這一技術，分析師的提問集中在幾個方面：模型能力的邊界與迭代節奏，場景覆蓋范圍的擴展，以及這一技術是否已經對用戶行為產生影響，能否帶來更高的轉化率與更強的用戶黏性。

這些問題的共同點在于，對于一家車企，二級市場關注的已不只是當前業績表現，而是其技術能力的前瞻性與持續演進能力。

小鵬給出的反饋也更多落在結果層面。自3月初第二代VLA開始推送以來，全國門店試駕量環比提升一倍，高配車型銷量占比提升超過一倍。隨著后續迭代與全量覆蓋，公司預計試駕轉化率與用戶黏性將在未來數月進一步提升。

這一變化的意義在于，技術已不僅是體驗層面的提升，還是用戶決策的權重之一：“買不買、買哪一款”。

類似的變化，除了把技術能力應用到自家的產品線上，也體現在對外合作中。在涉及與大眾的合作時，分析師關注的重點不是合作本身，而是這一模式的商業意義：技術輸出是否能夠形成穩定收入，未來是否具備規模化空間。

小鵬提到，從合作協議簽署到量產僅用時24個月，合作內容不僅包括車端系統，還覆蓋芯片與模型等底層能力。

側面說明，技術的屬性正在發生變化：它不再只是內部使用的研發成果，而是開始具備對外供給與變現的可能。

分析師追問的，本質是公司這一能力能否放大收入規模。Robotaxi與人形機器人等方向，也是技術能力的一部分。

換言之，分析師提問的核心，已經從“公司技術能力是否存在”轉向“能力如何變現”。

如果將整場電話會的提問放在一起看，可以發現一個清晰的框架：分析師不再只是圍繞財報本身進行確認，而是在試圖理解一套以AI能力為核心的商業模型。

提問重心從“造車”轉向“AI”，反映出資本市場對小鵬評價邏輯的變化：公司不再僅被視為一家依賴規模與成本的車企，而是被放入一套以技術能力為核心的評估框架之中。

02、評價的轉移

如果將本次電話會與上一季度對比，這一變化會更加明顯。

在2025年第三季度的業績溝通中，AI更多還是公司主動講述的核心敘事，用以定義未來方向與技術路徑；在本次電話會上，AI成為分析師提問的中心，關注點從“將要做什么”轉向了“現在實現了什么”。

從敘事到驗證，這一轉變本身標志著小鵬所處階段的變化。

這一變化，也與當前二級市場的關注邏輯相呼應。

在行業增長趨緩、新能源滲透率新高的背景下，投資者的關注點正在從“看行業”轉向“看公司”，對阿爾法能力的重視程度明顯提升。在這一過程中，AI與技術能力，成為最核心的判斷維度。

當分析師開始圍繞模型能力、泛化水平以及商業化路徑進行系統性提問時，意味著這家公司正在被納入一套新的估值與評估體系之中。

回到財報本身，這種變化也體現在數字上：2025年第四季度，毛利率連續多個季度提升。在行業競爭日趨激烈背景下，公司在規模增長的同時實現毛利改善，這一表現具有較強的競爭優勢。

同時，研發投入仍維持在較高水平，毛利率持續提升意味著前期投入開始轉化為實際競爭能力。

何小鵬在電話會上提到，公司正處于“物理AI應用的歷史性轉折點”。這一判斷，如果結合整場電話會的提問來看，邏輯會更加清晰。

當分析師開始以AI為框架進行提問，而非以造車為主線時，對這家公司的評價標準已經發生變化。

從這個角度來看，這場電話會所傳遞的信息并不只是一份車企財報。比起一份財報本身，分析師問題的變化，可能更早反映出公司所處的位置。

（作者 | 石頁，編輯 | 春野，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）