黃金大跌的背后

3月以來，伴隨伊朗局勢持續(xù)緊張，黃金的“避險功能”是一點也沒體現(xiàn)。

不僅沒漲，相反，金價在經(jīng)歷一段時間的震蕩下行后，突然加速走低。目前黃金價格已從3月初接近5300美元/盎司的高位，回落到目前的4330美元/盎司附近，累計下跌了18%左右，今年的漲幅全部被抹除了。

最近黃金為什么大跌呢？

第一，黃金過去幾年漲得太多了，簡單來說就是過熱了。黃金25年漲幅64.8%，超過全球所有主流的資產(chǎn)，所以涌入了一大批投機(jī)者。本來應(yīng)該是避險資產(chǎn)的黃金，就是因為投機(jī)資金太多了，導(dǎo)致越來越多地呈現(xiàn)出與股票等風(fēng)險資產(chǎn)趨同的特征。所以當(dāng)出現(xiàn)流動性危機(jī)的時候，黃金也被大幅賣出補充流動性。

第二，實際利率上行，增大了黃金的下跌壓力。黃金作為不生息的資產(chǎn)，其價格也會受到實際利率變化的影響。如果利率上升的話，那么持有黃金的機(jī)會成本就增大，對金價來說就是利空。現(xiàn)在由于通脹壓力，導(dǎo)致美聯(lián)儲本來的降息預(yù)期（市場原來普遍預(yù)測今年降息2次），變成了加息預(yù)期（市場目前預(yù)測大概率利率不變，小概率加息一次）。

第三，買預(yù)期賣現(xiàn)實。黃金的避險行情其實早在今年2月下旬美伊局勢升溫時就已開始提前演繹，當(dāng)時金價大幅上漲后，市場對潛在沖突的預(yù)期在當(dāng)時已基本反映在金價之中（也就是“買預(yù)期”）。因此，當(dāng)真正的軍事沖突爆發(fā)后，反而觸發(fā)了大量資金的“賣事實”止盈操作。資金選擇在消息落地時兌現(xiàn)收益，這使得黃金原本應(yīng)有的避險屬性在短期內(nèi)明顯減弱，甚至轉(zhuǎn)為承壓。

從各區(qū)域黃金ETF持倉變化來看，資金也在從黃金流出。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)也顯示，3月以來黃金ETF持續(xù)呈資金流出趨勢。黃金ETF流出，本質(zhì)就是流動性危機(jī)下，投資者不得不賣出黃金獲取現(xiàn)金，尤其是考慮到去年黃金牛市引來了太多投機(jī)資金，這部分資金肯定是當(dāng)前流出的主力。

總的來說，金價下跌就是一次小規(guī)模流動性危機(jī)的體現(xiàn)。具體來看，部分機(jī)構(gòu)投資者賣出黃金主要出于以下三方面原因：

1. 擔(dān)憂地緣沖突升級，主動降低風(fēng)險敞口，賣出黃金等資產(chǎn)；
2. 籌集資金，準(zhǔn)備重倉押注原油等能源資產(chǎn)；
3. 因前期虧損被要求追加保證金，急需現(xiàn)金填補頭寸。

在這種壓力下，他們快速拋售包括黃金、A股在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)、債券和基本金屬，以換取流動性，引發(fā)全球股市、債市、貴金屬及大宗商品同步下行。

類似情形在2020年3月中旬也出現(xiàn)過，當(dāng)時新冠疫情在美國蔓延初期，機(jī)構(gòu)因恐慌而瘋狂追逐現(xiàn)金，短時間內(nèi)拋售股票、債券、黃金、原油及基本金屬，造成資產(chǎn)價格全面急跌，美元指數(shù)飆升。當(dāng)時美聯(lián)儲緊急降息至零，并推出無限量QE，才逐步穩(wěn)定市場情緒。

如今的動蕩和2020年3月高度相似，只是強度明顯較低。我覺得本輪拋售黃金的原因可能同時包含我上面說的三點，但是最主要的原因應(yīng)該是為了押注原油而籌措資金。然而，資產(chǎn)價格集體走弱又觸發(fā)了更多保證金追繳，進(jìn)一步放大了拋售壓力。

這一現(xiàn)象說明了一件事，那就是國際市場中仍有大量參與者擔(dān)心沖突會升級、延長甚至擴(kuò)大。我們之后需要密切關(guān)注這種避險情緒是否會持續(xù)發(fā)酵，如果悲觀預(yù)期不斷累積，資金持續(xù)撤離風(fēng)險資產(chǎn)，全球股市將面臨更大壓力。

不過就像我昨天寫的那篇文章A股大跌，之后呢？，只要度過目前短期的恐慌期，黃金的長線邏輯沒有問題。要理解這個邏輯，就要知道決定金價的因素是哪些：

（1）美元幣值。黃金是用世界貨幣（美元）計價的，所以美元越貶值，金價越高。而美元已經(jīng)進(jìn)入到了貶值周期，目前只是被美伊沖突后的高油價中斷了一下進(jìn)程，但是長期邏輯是不變的。

（2）各國通貨膨脹率。一般認(rèn)為當(dāng)美國通脹率在4%以上時，對黃金的保值需求會增長。我在知識星球也寫過過去幾十年各國貨幣超發(fā)情況，幾乎跟黃金走勢是相同的。所以之后只要各國央行不斷印發(fā)貨幣，黃金就是抗通脹的利器。

（3）隨機(jī)性風(fēng)險因素，比如突發(fā)性的戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)混亂等。目前地緣政治風(fēng)險越來越高的情況下，黃金是具備長期收藏價值的，各國央行也在不斷購入黃金。

我的知識星球《譚談財經(jīng)》，內(nèi)容包括：

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（2）收集的有價值的學(xué)習(xí)資料，包括外資研報原文、電子書籍等

（3）房地產(chǎn)和金融周報各一篇，分析未來房產(chǎn)走勢&有價值的投資領(lǐng)域

（4）每日最新各類有價值的金融數(shù)據(jù)、政策動向簡評

（5）大家的問答，主要覆蓋房產(chǎn)、投資、生活，集思廣益、提升認(rèn)知