中國創新藥BD進入新時代

中國創新藥BD進入新時代

　　2026年兩會將生物制藥列為國家支柱性產業前三位，“十五五”規劃將生物醫藥納入六大新興支柱產業，戰略地位明確，當前創新藥在整體藥品市場占比僅20%-30%，在醫保藥品中占比仍較低，結構調整空間大，醫保收支壓力短期對創新藥影響有限，2025年新進醫保的品種2026年將進入放量期，貢獻業績增量。

　　具體來看，春節假期剛結束，我們就看到一組中國創新藥BD交易，2天3筆BD，2月23日，GSK拿下了前沿生物兩款小核酸管線的全球權益，交易總金額超10億美元。同一天，和鉑醫藥新一代CTLA-4通過NewCo出海，交易總金額超12億美元。2月24日，輝瑞中國以最高4.95億美元，拿下了先為達的埃諾格魯肽中國大陸商業化權益。這使得2026年創新藥BD交易再超預期。1-2月交易總額達532.76億美元，交易總數量達44項，開年僅兩個月的交易金額超過2025年任一單季度，并與2024年全年水平接近。

　　不僅如此，中國創新藥也實現了漲價。中國生物科技產品的跨境授權合作總數量從2022年的42筆增至2025年的93筆，漲幅達120%；同期，這些交易的首付款總額從2022年的11億美元增至2025年的56億美元，漲幅約400%。2026年迄今的平均首付款金額較2025年全年平均值高出22%。若當前交易價值趨勢保持穩定，2026年中國創新藥企參與的授權合作首付款金額將持續增長。Evaluate的分析師馬克·蘭斯德爾對于當前海外藥企從中國引進創新藥資產現狀，給出了明確的觀點：中國創新藥BD交易已告別“低價時代”。

　　2025年跨國制藥企業創新藥資產交易創新高：2025年創新藥交易案例數達到142個，其中并購/合作開發分別36/106個，均創2015年至今新高；交易總金額達到2645億美元，其中并購/合作開發分別1060/1584億美元，交易總額及合作開發金額均為2015年至今新高，并購金額僅次于2019及2023年。而剔除大額并購后，近年并購/合作開發交易對價趨于穩定：不同年份間的波動主要由總對價50億美元以上的大額并購影響，剔除后近幾年的平均并購金額基本穩定在~15億美元水平，整體來說，資金對于中國創新藥管線的認可度日益增高了。

　　還有，合作階段提前，MNC從后期介入轉為早期鎖定，高度認可中國創新藥企業的早研能力；合作深度綁定，中國藥企與MNC合作從單一產品授權轉為利用自身創新技術平臺共同開發多項早期管線，形成長期戰略合作；合作分工轉變，從MNC主導全流程轉為中國藥企全權主導早期研發，MNC承接全球后期開發、注冊與商業化，構建“中國早研+全球轉化”的行業生態。

　　如今資金的共識在于，創新藥板塊調整充分，當前處于估值底部，2026年具備明確上行空間。創新藥出海景氣度持續驗證，國產創新資產價值獲得全球認可。行業已進入盈利周期，頭部企業估值邏輯將重構。政策端對創新藥支持力度持續強化，醫保影響可控。股市方面，創新藥從2025年9月至2026年3月板塊持續回調半年，一方面是前期漲幅過大資金兌現踩踏，另一方面是大資金扎堆抱團科技，所以創新藥后續何時能反轉我覺得還是要看資金的態度，如今分歧在于市場認可度。接下來，玉名將梳理醫藥行業最新管線方面的機會。