高盛解讀“伊朗戰爭會持續多久”：市場只交易了“通脹”，還未交易“衰退”

圖片來源：AI配圖 本文轉載自：華爾街見聞

高盛在近日發布的新一期旗艦宏觀報告《Top of Mind》中警告稱：當前全球資產僅對“通脹沖擊”進行了充分定價，卻完全無視了高昂能源成本對全球經濟增長的毀滅性打擊。

報告中寫道，霍爾木茲海峽的“死結”意味著戰爭短期內極難結束，一旦市場預期被證偽，“增長下行（衰退）”將是即將掉落的第二只靴子，屆時全球資產定價將迎來極其暴烈的反轉。

基于危機的長期化風險，高盛已全面下調美國、歐元區等主要經濟體的2026年增長預測，上調通脹預期，并將美聯儲的下次降息節點從6月大幅推遲至9月。

值得一提的是，據央視新聞3月22日報道，伊朗駐國際海事組織代表表示，伊朗允許非“敵方”船只通過霍爾木茲海峽，但需與伊朗就安全問題進行協調并作出相關安排。

戰爭為何難言速勝？霍爾木茲海峽的“死結”與護航幻覺

高盛認為，這場沖突最核心的懸念，不在于美軍能否在戰術上取勝，而在于霍爾木茲海峽這把“全球能源鎖喉”何時能被解開。

報告中，前美軍第五艦隊司令Donegan列舉了詳細數據證實了美以在軍事上的優勢。

但軍事上的優勢，卻無法轉化為戰爭的終結。

查塔姆研究所中東項目主任Vakil認為，伊朗將這場沖突視為一場“生存之戰”。伊朗從2025年6月的“十二日戰爭”中吸取了教訓——當時伊朗過早讓步暴露了弱點。

因此，伊朗目前的戰略是利用低成本無人機等不對稱武器打持久戰，將代價盡可能廣泛地分攤，直到獲得確保伊斯蘭共和國長期存續的安全保障（包括實質性的制裁減免）。Vakil強調：

“在伊朗看到通往這些保障的可靠路徑之前，它毫無結束這場戰爭的動機?！?/blockquote>

此外，伊朗的指揮體系遠比市場想象的堅韌。Vakil指出，伊斯蘭革命衛隊（IRGC）正通過去中心化的“馬賽克指揮結構”管理日常防御，這套官僚化的制度體系仍在有效運轉。

前美國中東特使Dennis Ross大使則從華盛頓視角揭示了另一重死結：如果不是因為伊朗控制著霍爾木茲海峽，特朗普可能早已宣布勝利。特朗普完全有理由宣稱伊朗在至少五年內無法對鄰國構成常規威脅，但“只要伊朗還控制著誰能出口石油、誰能駛過海峽，他就無法宣稱自己贏了然后停手?！?/strong>

Ross認為，在美軍無法奪取海峽沿岸領土的情況下，俄羅斯總統普京促成的調?？赡苁亲羁斓钠凭种馈５壳罢{停條件并不具備，尤其是伊朗方面最有能力協調各派系（包括IRGC）的關鍵人物——前議會議長Ali Larijani近期已被擊殺，這一領導力真空大幅降低了短期內達成和平協議的概率。

那么，軍事護航能否打破物理斷供的僵局？Donegan的回答極其冷峻：有能力護航，但沒有容量恢復正常流量。

盡管美國及其盟國（英、法、德、意、日等）已表態準備參與護航，且過去15年一直在進行相關軍演，但Donegan強調，護航模式天然缺乏規模效應。

他評估，軍事護航最多只能恢復正常石油流量的20%，加上陸上管道額外的15-20%，距離正常水平仍有巨大缺口?；謴凸獩]有“開關”，最終主動權在伊朗手中——

“這不是一個單純的軍事問題，而是關于各方動機與杠桿的博弈?！?/p>

史無前例的能源斷供——油價可能突破2008年歷史高點

高盛大宗商品團隊的數據量化了這場沖擊的歷史性規模：當前波斯灣石油流量的估計損失高達1760萬桶/日，占全球供應量的17%，規模是2022年4月俄羅斯石油中斷峰值的18倍?；魻柲酒澓{的實際流量已從正常的2000萬桶/日暴跌至60萬桶/日，降幅高達97%。

盡管部分原油正通過沙特東西管道（至延布港）和阿聯酋哈布尚-富查伊拉管道繞行，但高盛測算，這兩條管道的凈重定向流量上限僅為180萬桶/日，杯水車薪。

基于此，高盛構建了三種中期的油價推演情景：

情景一（最樂觀：一個月內恢復戰前流量）： 預計2026年第四季度布倫特原油均價為71美元/桶。全球商業庫存將遭受6%（6.17億桶）的打擊，IEA成員國釋放戰略石油儲備（SPR）及吸收俄羅斯水上原油可對沖約50%的缺口。

情景二（中斷持續60天至4月28日）： 預計4Q26布倫特均價將飆升至93美元/桶。庫存打擊將擴大至近20%（18.16億桶），政策應對僅能對沖約30%。

情景三（極端：60天中斷疊加中東長期產能受損）： 若重新開放后中東產量仍較正常水平低200萬桶/日，2027年第四季度布倫特油價將觸及110美元/桶。

高盛警告，若低迷的流量使市場持續聚焦于長期中斷風險，布倫特原油極有可能突破2008年的歷史最高點。歷史數據表明，在過去五次最大規模的供應沖擊發生四年后，受影響國家的產量平均仍比正常水平低40%以上。考慮到波斯灣地區約25%的產量來自海上作業，其工程復雜性意味著產能修復周期將極為漫長。

天然氣（LNG）市場的危機同樣不容忽視。

歐洲天然氣基準（TTF）價格已較戰前飆升超90%至€61/MWh。更致命的是，據卡塔爾能源CEO Saad Al-Kaabi確認，伊朗導彈對77mtpa的拉斯拉凡（Ras Laffan）LNG工廠造成的破壞，將導致該國17%的LNG產能在未來2-3年內被關停。

高盛指出，若卡塔爾LNG停產超過兩個月，TTF價格可能逼近€100/MWh。高盛此前預期的“2027年史上最大LNG供應增長浪潮”正面臨被大幅推遲的風險。

面對危機，美國政府已動用多項政策工具：協調釋放1.72億桶SPR（平均約140萬桶/日）、豁免對俄羅斯和委內瑞拉石油的制裁、暫?！董偹狗ò浮?0天。

但高盛美國首席政治經濟學家Alec Phillips指出，美國SPR庫存已低于容量的60%，按現有計劃到年中將暴跌至33%，進一步釋放空間受限。至于市場擔憂的原油出口禁令，雖“非?？赡堋?，但目前并非基準假設。

市場只交易了"通脹"，還沒交易"衰退"

能源沖擊對全球宏觀經濟的吞噬正在顯現。高盛資深全球經濟學家Joseph Briggs提出了一個關鍵的“經驗法則”：油價每上漲10%，全球GDP將下降逾0.1%，全球整體通脹率將上升0.2個百分點（亞洲部分國家及歐洲受沖擊更甚），核心通脹上升0.03-0.06個百分點。

按此推算，當前三周的中斷已對全球GDP造成約0.3%的拖累；若中斷延至60天，將導致全球GDP下降0.9%，并推高全球物價1.7%。疊加開戰以來全球金融條件指數（FCI）已大幅收緊51個基點，經濟失速風險正在急劇攀升。

然而，高盛首席外匯與新興市場策略師Kamakshya Trivedi一針見血地指出了當前全球市場定價結構中最致命的脆弱性：市場完全沒有計入“增長下行”的風險。

Trivedi分析稱，全球資產迄今僅僅將這場沖突作為一次“通脹沖擊”進行交易。這表現在：利率市場出現鷹派重定價（G10和新興市場前端收益率急劇上升，此前計入降息預期最多的英國和匈牙利反應最劇烈）；外匯市場嚴格沿著貿易條件（ToT）軸線分化（美元走強，挪威、加拿大、巴西等能源出口國貨幣跑贏，而歐亞進口國貨幣承壓）。

這種定價邏輯隱含了一個極其危險的前提——市場堅信戰爭是短暫的（向下傾斜的油氣期貨期限結構也印證了這一點）。

Trivedi警告，一旦這種盲目樂觀被證偽，能源價格證明具有持久性，市場將被迫對全球增長和企業盈利進行猛烈的下修定價。屆時，“增長下行”將成為掉落的第二只靴子。在這一衰退交易邏輯下：

1. 迄今表現相對堅挺的發達市場和新興市場股市將面臨巨大拋壓；

2. 銅、澳元等順周期資產將遭到猛烈拋售；

3. 前端收益率的鷹派定價將發生逆轉；

4. 日元（JPY）將取代美元，成為股債雙殺環境下的終極避險貨幣。

中東（MENA）地區已率先感受到經濟寒冬。高盛MENA經濟學家Farouk Soussa測算，海灣國家（GCC）每天僅石油收入就損失約7億美元，若中斷兩個月，總損失將逼近800億美元。阿曼、沙特、科威特等國的非石油GDP降幅，甚至可能超過2020年新冠疫情期間的水平。在資本外逃和避險情緒踩踏下，埃及鎊（EGP）已淪為開戰以來表現最差的前沿市場貨幣。

結語

這場史詩級危機的核心變量，早已不是美軍的火力傾瀉，而是霍爾木茲海峽的通航時間表。

盡管特朗普及其內閣高官（如能源部長Wright）近期頻頻向市場釋放戰爭將在“幾周內”結束的樂觀信號，但高盛認為，伊朗的生存博弈邏輯、美國受制于海峽控制權的政治困境、護航能力的天然天花板、調停條件的缺失——都指向一種可能：中斷持續的時間將比市場當前定價所隱含的"幾周"更長。

一旦這個預期被修正，投資者面臨的將不再只是"通脹交易"的延續，而是向"衰退交易"的切換。用Trivedi的話說，增長下行，可能是下一只靴子。