北京
PDD昨晚交出一份讓華爾街撓頭的成績單。Q4營收沖到180億美元，同比增長12%——數(shù)字看著還行，但凈利潤35.6億美元，同比下滑11%，比市場預估的40億少了整整4.4億。股價盤后應聲跳水，投資者用真金白銀投票：這生意模式，不對勁。
錢去哪兒了？答案是商家口袋里。Temu正在從"極致低價"向"討好賣家"艱難轉身，補貼、返點、流量扶持樣樣不落。一位接近PDD的人士算過賬：單個頭部商家季度拿到的平臺補貼，比去年翻了將近三倍。換句話說，Temu終于意識到，沒有賣家愿意長期賠本賺吆喝。
但轉型代價肉眼可見。PDD管理層在電話會上承認，"短期內利潤承壓是主動選擇」，「我們要讓商家賺到錢，平臺才能活得更久」。這套說辭聽著像拼多多國內故事的海外翻版——當年淘寶打假逼走中小賣家，拼多多趁機接盤，如今Temu想復制同一招。
問題是時機。美國關稅政策懸而未決，Shein和亞馬遜兩頭夾擊，Temu的窗口期正在收窄。財報里有個細節(jié)：營銷費用同比只漲了8%，是近三年最低增速。燒錢換增長的時代，PDD自己先踩了一腳剎車。
有商家在論壇吐槽，補貼到賬周期從7天拖到21天，"平臺說讓我們賺錢，我的現(xiàn)金流先扛不住了"。
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