江蘇
3月24日，臥安機器人（06600.HK）發布上市后首份年報。2025年營收9.0億元，同比增長47.7%；毛利4.9億元，同比增長54.2%，毛利率54.0%；經調整凈利潤1277萬元，增幅超10倍。乍一看增長勢頭很猛。但細算一下，9個億的營收，經調整凈利潤1277萬，凈利率只有1.4%。一家毛利率做到54%的公司，最后落到口袋里的利潤這么薄，這賬怎么算的？
增長主要靠海外市場。德國市場營收漲了108.9%，帶動整個歐洲增長57.9%；日本市場作為基本盤，也增長了54.9%。海外收入占比超95%，全球化布局確實見效了。產品線上，家庭服務、運動、陪伴三大場景都有新品落地。家庭保姆機器人、AI網球機器人這些產品在CES、IFA上拿了些獎。券商給的評級也都不錯，國泰君安、天風證券都給了買入或增持評級。但問題是，利潤增幅超10倍聽著炸裂，實際是因為2024年基數太低。1277萬的凈利潤放在9億營收里，占比只有1.4%。這個盈利水平在硬件行業里不算高，尤其毛利率已經做到54%的情況下。海外收入占比超95%，雖然說明全球化能力強，但也意味著高度依賴海外市場。匯率波動、地緣政治、當地監管，任何一個出問題，都會直接影響收入。日本和歐洲市場目前增長不錯，但這種高增長能持續多久，是未知數。
而營收主要來自家庭服務、運動、陪伴三類機器人，品類在增加，但單品的規模化效應還沒完全體現。新品推得快，研發投入和銷售費用也會跟著走高。財報沒細拆費用結構，但以1.4%的凈利率反推，費用端的壓力不小。
整體來看，臥安機器人交出了一份增長數據不錯的年報，營收、毛利、利潤都在漲，海外市場表現強勁，技術路線上也有自己的打法。但高毛利沒能轉化成高凈利，這是個繞不開的問題。1.4%的凈利率，說明公司還處在高投入換增長的階段，距離規模化盈利還有一段路要走。
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