營收下滑、虧損收窄，為何奈雪仍難復(fù)制同行利潤？

企業(yè)指數(shù)：B級

奈雪的茶

從收縮到改善，奈雪的茶用一年時間展示了“做減法”的勇氣。但市場不認(rèn)收縮，只認(rèn)增長。

3月26日，奈雪的茶（02150.HK）發(fā)布2025年全年業(yè)績公告。這份財報呈現(xiàn)出一組耐人尋味的矛盾：收入下滑12%，經(jīng)調(diào)整凈虧損卻大幅收窄73.8%。

這一數(shù)據(jù)反差，究竟是主動調(diào)整的結(jié)果，還是被動收縮的無奈？

收入下滑12%，為何虧損反而收窄73.8%？

據(jù)財報，2025年奈雪的茶實現(xiàn)總收入43.31億元，較2024年的49.21億元下降12.0%，這是公司自2021年上市以來降幅最大的一次年度收入下滑。

然而，經(jīng)調(diào)整凈虧損卻從9.19億元大幅收窄至2.41億元，收窄幅度達(dá)73.8%；經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額從2.02億元增至2.74億元，同比增長35.7%。

這一“收入降、虧損減”的組合，究竟是經(jīng)營質(zhì)量的真實改善，還是“做減法”帶來的短期紅利？

文軒梳理奈雪的茶既往財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司正經(jīng)歷一場“客單價持續(xù)下滑”與“門店數(shù)量高位回落”并行的深度調(diào)整。

2023年曾短暫實現(xiàn)盈利2100萬元，但2024年受行業(yè)競爭加劇和消費疲軟影響，虧損額急劇擴大至9.19億元。

2025年的虧損收窄，很大程度上得益于2024年大規(guī)模關(guān)店和資產(chǎn)減值計提的“包袱”已基本消化完畢。

成本的改善同樣不容忽視。材料成本占收入比重從36.8%降至34.0%，員工成本占比從29.2%降至28.2%，使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比從8.4%降至6.3%。

這些數(shù)字背后，是門店數(shù)量減少帶來的固定成本下降，以及“一專多能”培訓(xùn)體系對人力成本的優(yōu)化。

值得警惕的是，配送服務(wù)費占比從7.0%升至10.7%，說明消費者正加速轉(zhuǎn)向外賣，而這恰恰是品牌溢價最難兌現(xiàn)的場景。

主動“做減法”，為何加盟擴張遠(yuǎn)不及預(yù)期？

在財報中，門店規(guī)模收縮是2025年最顯著的變化。截至2025年末，奈雪的茶共有茶飲店1，646家，其中直營門店1，288家、加盟門店358家，較2024年末的1，798家凈減少152家。

公司在財報中明確表示，建立了多維度的門店評估機制，對表現(xiàn)不及預(yù)期的門店采取主動關(guān)閉、改造或調(diào)整店型等手段，并計劃于2026年完成剩余門店的優(yōu)化。

從門店結(jié)構(gòu)看，直營門店凈減少165家，加盟門店僅凈增13家。2025年的門店收縮主要來自直營體系，而加盟業(yè)務(wù)幾乎停滯。

這與此前的預(yù)期形成巨大反差。2024年初，奈雪的茶曾大幅降低加盟門檻，單店投資從100萬元下調(diào)至58萬元，并豪言未來2-3年開設(shè)2000-3000家加盟店。

兩年過去，加盟門店總數(shù)僅358家，距離目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。是加盟商不買賬，還是公司主動踩下了剎車？

收縮策略的效果如何？2025年，奈雪的茶直營門店平均單店日銷售額為7，700元，同比增長5.2%；每間茶飲店平均每日訂單量為313.0單，同比增長15.7%；同店銷售額同比增長6.3%至35.51億元。

這是近三年來首次實現(xiàn)同店銷售正增長，說明“關(guān)停并轉(zhuǎn)”確實讓留存門店的整體表現(xiàn)有所提升。

與此同時，每筆訂單平均銷售價值從26.7元降至24.4元，較2021年41.6元的歷史高點已跌去超過40%。奈雪的茶一直自稱的高端定位正在被市場悄然稀釋。

行業(yè)分化加劇，為何奈雪難復(fù)制同行利潤？

2025年是新式茶飲行業(yè)格局重塑的關(guān)鍵一年。古茗、蜜雪集團、滬上阿姨相繼登陸港交所，新茶飲賽道迎來上市潮，但業(yè)績分化極為明顯：

蜜雪冰城以335.6億元的營收和近60億元的凈利潤穩(wěn)坐“頭把交椅”，營收規(guī)模相當(dāng)于7.5個奈雪；古茗以超110%的利潤增速成為“盈利黑馬”；滬上阿姨則憑借超1.1萬家門店在下沉市場站穩(wěn)腳跟；相比之下，仍以直營為主的奈雪，營收規(guī)模與滬上阿姨相當(dāng)，但利潤表現(xiàn)被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

究其原因，這與其直營為主的模式密切相關(guān)。直營門店承擔(dān)了全部租金、人力和折舊成本，而加盟模式為主的品牌則將這些成本轉(zhuǎn)移給加盟商，自身以供應(yīng)鏈?zhǔn)杖牒图用速M為主要盈利來源。

更具信號意義的是，曾經(jīng)同樣堅持高端路線的喜茶，2025年也無奈調(diào)整，停止加盟，收縮門店，回歸用戶與品牌。

這揭示了當(dāng)下市場一個深層困境：當(dāng)加盟門店快速鋪開，管理半徑拉長、品控難度加大、品牌溢價稀釋等問題接踵而至。高端茶飲品牌似乎正在“規(guī)模擴張”與“品牌調(diào)性”之間進行一場艱難的平衡。

手握26.58億現(xiàn)金，能否穿越周期？

截至2025年末，奈雪的茶持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物15.85億元，定期存款及大額存單10.73億元，合計26.58億元。

公司無任何銀行貸款，流動比率從2.51倍提升至3.26倍，資本負(fù)債比率從36.5%降至32.1%。這一財務(wù)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)健，為后續(xù)戰(zhàn)略調(diào)整提供了充足的安全墊。

2026年，奈雪的茶提出高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略：聚焦城市分級，多店型適配場景；區(qū)域分級管理，差異化運營；深化門店評估，及時調(diào)整不及預(yù)期門店；通過“一專多能”培訓(xùn)降本。

從這些表述可以看出，奈雪的茶正從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量深耕”。不再追求門店數(shù)量的快速增長，而是著力提升單店盈利能力和資源使用效率。

這一轉(zhuǎn)向契合行業(yè)趨勢。艾媒咨詢顯示，2024年中國新式茶飲市場規(guī)模約3547億元，同比增長6.4%，行業(yè)進入存量競爭。消費者健康關(guān)注提升，“控糖”“真材實料”“透明配方”成為產(chǎn)品創(chuàng)新核心方向。

然而，挑戰(zhàn)依然存在。客單價的持續(xù)下滑、外賣占比的提升、加盟擴張不及預(yù)期，都預(yù)示著奈雪的茶尚未找到一條可持續(xù)的增長路徑。

截至3月27日，奈雪的茶每股報0.890港元，下跌1.11%，總市值僅剩15.17億港元，上市不到五年，市值蒸發(fā)超95%。

盡管虧損有所收窄，但距離穩(wěn)定盈利仍有差距，而新店型的成效尚待驗證，市場疑慮未消。

從收縮到改善，奈雪的茶用一年時間展示了“做減法”的勇氣。但市場不認(rèn)收縮，只認(rèn)增長。在多重壓力下，它能否穿越周期，還是止步于收縮中邊緣化？