拼多多力推“新拼姆”，三年投千億押注供應鏈

3月25日，拼多多（PDD.US）發布2025年第四季度及全年業績，交出一份充滿“長期主義”印記的矛盾財報：

全年營收4318.5億元，同比增長10%，兩大核心業務均衡發力，現金儲備飆升至4223億元；但全年凈利潤同比下滑12%至993.6億元，營業利潤同比下降13%，利潤收縮與戰略投入的取舍清晰可見。

財報發布后，拼多多美股股價先抑后揚，盤中短線跳水后逐步回升，最終收漲4.61%。市場用復雜的反應，回應著拼多多“犧牲短期盈利、豪賭長期增長”的戰略抉擇。

這份財報，既是拼多多實行聯席董事長制度后的首份年度答卷，更是其從“規模擴張”向“供應鏈深耕”轉型的關鍵信號，拼多多的商業邏輯正經歷一場關乎未來十年的重構。

拼多多2025年財報的核心底色，是“營收的確定性”與“利潤的不確定性”形成的強烈反差。

2025年全年總營收4318.5億元，同比增長10%，增速雖較2024年回落，但在電商行業增長放緩、競爭加劇的背景下，仍實現雙位數增長，彰顯較強經營韌性。其中第四季度表現亮眼，營收1239億元，同比增長12%，增速環比改善，成為全年營收增長的重要支撐。

兩大核心業務板塊增速接近，打破單一業務主導格局。

作為傳統核心收入來源，在線營銷服務（電商廣告）全年收入2177.8億元，同比增長10%，占總收入的50.4%，雖仍為第一大收入支柱，但占比與交易服務已基本持平。其增長主要得益于平臺流量穩步提升、廣告變現效率優化，以及“新質供給”戰略推動下，品牌商家入駐增多，高價值廣告投放占比持續提升。

交易服務成為營收增長“隱形引擎”，全年收入2140.6億元，同比增長9%，占總收入的49.6%，與在線營銷服務形成“雙輪驅動”。

值得注意的是，第四季度交易服務收入同比增幅高達19%，遠超整體營收增速。核心得益于多多買菜與Temu的高速增長——多多買菜2025年GMV接近3000億元，超過了去年自身與美團優選總和；Temu全年GMV達900-950億美元，同比增速超過80%，成為核心增長動力。

利潤端承壓是本次財報最大爭議點，源于戰略投入的主動取舍。

2025年拼多多全年營業利潤946.2億元，同比下降13%。利潤下滑并非經營不善，而是公司主動加大戰略投入：全年運營費用同比增長13%至1484.2億元，其中銷售及營銷費用占比超80%；研發費用同比增長30%至165億元，主要用于技術研發、人才投入及供應鏈技術升級。

現金流與資金儲備成為財報“底氣”。截至年底，拼多多現金及短期投資合計4223億元，較上年增加907億元，這是其敢于犧牲短期利潤、豪賭供應鏈的核心支撐。

此外，“免費送貨入村”試點成效顯著，解決農村物流痛點、打開下沉市場空間；“千億扶持”戰略深入超百個產業帶，推動商家從代工向品牌轉型，為供應鏈升級奠定基礎。

解讀拼多多2025財報，不能簡單用“好”或“壞”定義，其核心價值是清晰展現了“放棄短期利潤、換取長期供應鏈競爭力”的戰略取舍。股價的先抑后揚、高層的明確表態，均圍繞這一取舍展開。

從業務來看，拼多多核心優勢與短板同樣突出。

優勢在于“生態韌性”與“戰略定力”：憑借實惠心智與下沉市場根基，構建起難以復制的用戶生態，Temu擴張與多多買菜拓寬業務邊界，形成“國內電商+海外擴張+農業布局”多元格局；同時，公司敢于犧牲短期利潤，集中資源投入供應鏈，這種長期主義在追求短期盈利的互聯網行業尤為難得。

但短板同樣可能制約長期發展：一是利潤承壓可持續性存疑，營業成本同比增長23%，是營收增速的兩倍多，若供應鏈投入短期內無法轉化為盈利增長，可能引發市場信心危機；二是業務結構有隱憂，在線營銷服務增速放緩，交易服務過度依賴Temu與多多買菜。前者面臨全球監管、物流成本壓力，后者面臨營收天花板。

在財報會上，拼多多聯席董事長兼聯席CEO趙佳臻宣布組建“新拼姆”，提出“三年再造一個拼多多”。

其核心定位是整合“拼多多+Temu”的全球供應鏈資源，開啟品牌自營模式，并孵化面向全球市場、不同品類的品牌，推動中國制造向高端化、品牌化轉型。其核心投入規劃為三年總計1000億元，一期已現金注資150億元。

趙佳臻將2026年定位為“拼多多下一個十年的起點”，明確“供應鏈投資是最堅定的方向”，直言利潤下滑源于供需兩側投入。

另一位聯席CEO陳磊直面全球化與合規挑戰，坦言全球政治格局復雜、貿易規則調整給Temu帶來壓力，近期已收到多地監管問詢，合規是全球化底線。他強調，電商行業已進入“競爭加劇、增長放緩”新階段，核心競爭力從流量獲取轉向供應鏈價值創造，供應鏈投入是必然選擇。

財務副總裁劉珺則明確，供應鏈投入是“堅定且長期的”，會不可避免影響短期財務表現，未來利潤率波動將成常態，建議投資者聚焦生態高質量發展而非單一季度指標。

長期來看，決定拼多多未來的關鍵，在于供應鏈投入能否轉化為核心競爭力。若“新拼姆”順利落地，實現供應鏈整合升級、孵化國際自營品牌，帶動業務協同發展，利潤下滑將成為“戰略性犧牲”，有望打破低價標簽，從“流量平臺”向“供應鏈巨頭”轉型。

在AI競爭和外賣大戰如此瘋狂的當下，這需要耐心，更需要戰略定力。