快手2025財報：盈利亮眼增速放緩，AI成突破點

3月25日，快手科技（1024.HK）發布2025年第四季度及全年業績，交出一份“盈利亮眼、增速承壓”的矛盾財報：全年營收1428億元、經調整凈利潤206億元，雙雙創下歷史新高，經調整凈利潤率提升至14.5%，實現了高質量盈利突破。

但次日股價開盤即大幅下挫，盤中一度暴跌超13%。市場“用腳投票”的態度，顯示了這份繁華財報背后，仍有增長隱憂。

這份財報既是快手AI戰略落地的階段性答卷，也是其從“規模擴張”向“質量提升”轉型的關鍵考驗，褪去流量紅利的濾鏡，快手的商業邏輯正經歷一場深刻的估值重構。

用戶基本盤方面，快手已進入“存量博弈”的瓶頸期。

2025年全年，快手平均日活躍用戶（DAU）達4.1億，平均月活躍用戶（MAU）達7.25億，其中第四季度DAU為4.08億，同比雖有穩健增長，但環比已出現800萬的下滑，MAU同比增速更是驟降至0.7%。這意味著，快手的用戶規模擴張已接近天花板，增量用戶獲取進入“寸土寸金”的階段。

營收與盈利端，呈現“整體穩健、結構優化”的態勢。

2025年全年總收入達1428億元，同比增長12.5%；第四季度總收入396億元，同比增長11.8%，增速雖保持雙位數，但已較前幾年的高增長大幅放緩。盈利表現則更為亮眼，全年經調整凈利潤206億元，同比增長16.5%，主要得益于AI降本增效與費用管控的成效。

營收結構的優化是本次財報的核心亮點，三大業務呈現“兩升一穩”的格局。

作為第一大收入支柱，線上營銷服務（廣告）全年收入815億元，同比增長12.5%，占總收入的57.1%。生成式推薦與智能出價模型的持續升級，帶動國內線上營銷收入提升約5%，AIGC營銷素材消耗金額近40億元，UAX全自動廣告投放產品在非電商營銷服務的消耗滲透率接近80%，AI技術正成為廣告業務增長的核心驅動力。

電商驅動的其他服務收入增長最為迅猛，全年達222.27億元，同比增長27.6%，成為營收增長的“第二引擎”。2025年全年電商GMV約1.6萬億元，同比增長15.0%，新入駐商家和新動銷商家規模均實現同比、環比增長。同時，快手宣布將停止單獨披露季度和年度GMV數據，這一舉措被市場解讀為“高增長故事終結”的信號。

直播業務則呈現穩健增長態勢，全年收入390.87億元，同比增長5.5%。作為快手的傳統核心業務，其增速放緩符合行業發展規律，重點轉向內容質量提升與生態建設。

此外，海外業務的盈利改善成為亮點，全年海外業務營收50.74億元，經營虧損由2024年的9.34億元大幅收窄至7600萬元，同比改善幅度達91.9%，巴西等核心海外市場的DAU與日均使用時長保持穩健，電商業務的擴張與運營效率的提升成為關鍵支撐。

AI業務的商業化落地成效顯著，成為財報中的“新亮點”。

2025年第四季度，可靈AI營業收入達3.4億元，12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率達2.4億美元，全年為快手貢獻收入超10億元。

可靈AI先后推出O1、2.6和3.0系列模型，持續推進視頻生成向一體化、多模態、專業化演進，全球用戶規模突破6000萬，累計生成超6億個視頻，為超3萬家企業客戶和開發者提供API服務，AI戰略已從投入期進入兌現期。

解讀快手2025財報，不能只看盈利的“面子”，更要讀懂增長的“里子”。股價暴跌與盈利新高的矛盾，本質是市場對快手估值邏輯從“成長股”向“價值股”的切換，核心是從“追逐高增長”轉向“審視增長可持續性”，這背后是快手的業務困局與破局方向。

快手的核心優勢與短板同樣突出：優勢在于“信任社交”生態構筑的護城河的不可復制性，以及降本增效帶來的充沛現金流、海外業務虧損收窄所體現的精細化運營能力；短板則是增長動能不足，用戶增長接近天花板、電商增速放緩。AI業務雖亮眼但規模較小，尚未成為獨立第二增長曲線。

股價波動源于市場對其估值邏輯的重構——市場不再為高增長買單，轉而以價值股標準審視快手。此外，2025年12月，平臺遭遇黑灰產攻擊，導致直播功能關停近一小時，暴露了內容安全風險，也進一步損害了投資者信心。

高層在財報會上的發言，傳遞出快手未來的戰略方向。

快手CEO程一笑明確表示，2026年將回歸內容電商本質，核心推進供給側改革，從商家流量、產品、運營、服務四維度加大投入。

對于AI業務，程一笑信心十足。他透露，截至2026年1月，可靈AI的年化收入運行率已超3億美元，預計2026年實現收入同比翻倍以上增長。未來將探索Agent能力在營銷、電商等多業務場景的應用，打造全流程自動化投放AI Agent、搜推Agent等，進一步挖掘AI商業價值。

同時CFO金秉披露，2026年開支增至260億元押注AI，同時派發30億港元股息傳遞信心。

綜上，快手2025財報喜憂參半。盈利彰顯韌性、AI帶來希望，但增長失速與估值重構帶來挑戰，股價波動是市場重新定價的開始。快手的未來在AI+電商，只有利用技術能力優化已有業務效率和商業模式，才能打破困局。