金價猛跌，紫金礦業(yè)市值蒸發(fā)2400億，擴張還是豪賭？大亨遺孀百億套現退場

今年1月和3月，紫金礦業(yè)接連拋出兩個百億以上收購大單。其一，通過紫金黃金國際收購加拿大聯(lián)合黃金，斥資280億元。其二，通過紫金黃金收購赤峰黃金控股權，斥資182億元。

不過，金價高位震蕩中，這家以逆周期并購擴張的礦業(yè)一哥，市值已由1月底的1.1萬億元縮水至8838億元。其是否高位接盤，引發(fā)市場擔憂。

赤峰黃金實控人李金陽將套現百億離場，其董事長王建華原是紫金礦業(yè)總裁，當下身家已達28億元，與被稱為“一代礦業(yè)宗師”的紫金礦業(yè)原董事長陳景河相當。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

金價高位回調之際，一宗中國“最大民營黃金生產商”易主的大型收購引人關注，其背后是2021年病逝的赤峰黃金（600988/06693.HK）創(chuàng)始人趙美光的遺孀李金陽套現離場。

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紫金礦業(yè)收購赤峰黃金

3月19日上午，“A+H”上市的赤峰黃金（600988/06693.HK）A股公告稱，公司籌劃控制權變更事項；H股公告則披露，停牌是為了等待單一最大股東可能出售公司股份的相關信息。

3月23日早間，赤峰黃金公告稱，控股股東、實際控制人李金陽及其一致行動人浙江瀚豐創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙，簡稱“浙江瀚豐”），于3月22日與紫金礦業(yè)（601899/02899.HK）的全資子公司紫金黃金（集團）有限公司（簡稱“紫金黃金”）簽署《股份轉讓協(xié)議》。

根據協(xié)議，李金陽、浙江瀚豐擬通過協(xié)議轉讓方式，以41.36元/股的價格分別向紫金黃金轉讓所持有的赤峰黃金約1.9億股、5152萬股，合計約2.42億股，占總股本12.73%，完成清倉，轉讓總價100億元。

同日，赤峰黃金與紫金黃金簽署《戰(zhàn)略投資協(xié)議》，紫金黃金擬以30.19港元/股的價格，認購赤峰黃金定向增發(fā)的3.11億股H股，認購金額共計93.86億港元（合人民幣82.52億元）。

以此計算，紫金黃金會為兩項交易合計支付超過182億元，以獲得這家同行的控制權。

交易前，紫金礦業(yè)通過其他全資子公司合計已持有赤峰黃金1883萬股股份。交易完成后，李金陽、浙江瀚豐不再持有股份。紫金礦業(yè)全資子公司合計將持有赤峰黃金約5.72億股股份，占股份轉讓和H股增發(fā)后總股份數的25.85%。

赤峰黃金的控股股東，將由李金陽變更為紫金黃金，實際控制人則變更為紫金礦業(yè)的實控人福建省上杭縣財政局。

股權轉讓公告發(fā)布后，赤峰黃金在A股、港股兩市先跌后漲。

其A股于3月23日跌停，24日再跌1.7%，25日轉而上漲，收于38.33元/股，市值達到728億元。相較收購價41.36元/股，紫金礦業(yè)賬面浮虧約7.2億元。

其港股股價3月23日大跌25%，24日企穩(wěn)大漲約13%，25日繼續(xù)上漲，收于37.1港元/股。相較收購價30.19港元/股，紫金礦業(yè)則浮盈逾21億港元。

有業(yè)內人士認為，其復牌后股價大跌，源于收購中定價較低，尤其是H股增發(fā)價較此前收盤價有較大折讓，令市場失望。

02

460億元拿下兩大金企，將致現金流動性吃緊

此番通過紫金黃金收購赤峰黃金，是紫金礦業(yè)旗下企業(yè)一季度之內官宣的第二宗重磅黃金并購交易。

2026年1月，紫金礦業(yè)公告稱，其子公司紫金黃金國際（02259.HK）將斥資約280億元，收購加拿大聯(lián)合黃金。

截至2024年底，聯(lián)合黃金擁有金資源量533噸，平均品位1.48克/噸，其核心資產包括在產的馬里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體（含Bonikro和Agbaou金礦），及將于2026年下半年建成投產的埃塞俄比亞Kurmuk金礦。

聯(lián)合黃金2023、2024年分別產金10.7噸、11.1噸，預計2025年產金11.7—12.4噸，依托Sadiola項目改擴建及Kurmuk項目建成投產，預計2029年產金量將提升至25噸。

“紫金系”先后收購國內外兩家企業(yè)，將大大增強黃金產量。

根據紫金礦業(yè)2025年年報披露，其當年產金超過89.5噸，占中國產金量（381噸）約23%，黃金產量領先中國上市礦企、列全球前五。近5年，其礦產金產量年復合增速達17%。

2025年，赤峰黃金產金量為14.5噸，是國內“最大民營黃金生產商”。赤峰黃金在境內有4座黃金礦山，屬于國內少有的高品位富礦床，礦石品位較高、成礦條件良好；境外主要是老撾塞班金礦與加納瓦薩金礦。

而紫金礦業(yè)下屬的紫金黃金國際，主要在海外運營金礦，且在加納擁有阿基姆金礦，有望和赤峰黃金的國內外金礦形成合力。

作為國企的紫金礦業(yè)控股赤峰黃金后，年產金量將達到104噸，占全國產金量的比例提高到27%以上。

整體看，對赤峰黃金、聯(lián)合黃金的兩筆收購，將消耗現金超過460億元。至2025年末，紫金礦業(yè)的貨幣資金有656億元，交易性金融資產約為100億元，合計近756億元，表面看，支付兩筆大收購綽綽有余。

同時也應該注意到，紫金礦業(yè)至2025年末有短期借款約324億元，一年內到期的非流動負債約260億元，短期代償債務約584億元，兩大交易支付460億元現金，將讓流動性吃緊。

03

“紫金系”再添第五家上市公司

伴隨兩項收購推進，“紫金系”資本版圖將再擴容。

“紫金系”上市企業(yè)首推紫金礦業(yè)，其2000年成立，2003年率先在港股上市，2008年在A股掛牌。

2022年5月，紫金礦業(yè)通過協(xié)議轉讓，作價逾17億元收購龍凈環(huán)保（600388）逾15%股份，并實現控股。2025年10月，紫金礦業(yè)公告稱，將全額認購龍凈環(huán)保定增股份約1.67億股，作價不超過20億元，控股比例進一步提高到33.76%。

2025年5月，紫金礦業(yè)旗下全資子公司紫金國際控股有限公司（簡稱“紫金國際”）以35元/股對價，收購藏格礦業(yè)（000408）的控股股東藏格創(chuàng)投及其一致行動人、新沙鴻運投資合計約24.82%股份，交易金額共計137億元。交易完成后，紫金國際及其一致行動人持有藏格礦業(yè)3.95億股，占總股本的25%。

2025年9月，紫金礦業(yè)分拆子公司紫金黃金國際（02259.HK）于港交所完成IPO。當年更早些時候，赤峰黃金于2025年3月在港交所首次發(fā)行H股。

如果紫金黃金順利收購赤峰黃金，“紫金系”上市企業(yè)將達到5家，分布在滬深港三地，其中有3個港股平臺，融資更便捷。

截至2026年3月25日，紫金礦業(yè)、紫金黃金國際、藏格礦業(yè)、龍凈環(huán)保市值分別為8838億元、4294億元、1227億元、237億元，合計約1.45萬億元（附表）。

此外，包括即將收編的赤峰黃金在內，“紫金系”上市企業(yè)均有較強的盈利能力。

2025年是黃金、有色大年，紫金黃金國際實現凈利潤110億元，大增232%；藏格礦業(yè)實現凈利潤38.5億元，增長49%；龍凈環(huán)保盈利能力稍弱，規(guī)模也超過11億元，同比增長34%。三大子公司業(yè)績飆升，也帶動母公司紫金礦業(yè)凈利潤大增62%至518億元。

赤峰黃金同樣當仁不讓，2025年完成收入126億元，超過藏格礦業(yè)、龍凈環(huán)保，實現凈利潤30.8億元，增長約75%。

紫金礦業(yè)此番收購，也彰顯全球地緣政治不確定性上升之下，黃金礦業(yè)已從單獨買礦走向并購整合，以提升競爭力。行業(yè)集中度提升，將是大勢所趨。

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“礦業(yè)一哥”市值已縮水2400億元

不過，國際金價大幅震蕩，也讓投資者擔憂，紫金礦業(yè)會否高位接盤。3月23日公告發(fā)布當天，其股價跌去3.38%。

更值得關注的是，2026年1月底，紫金礦業(yè)總市值一度突破1萬億元，最高站上11247億元，成為全球市值第二大的礦業(yè)公司。而到3月25日，其市值已大幅縮水2400億元，收報8838億元。

這家強調“資源為王”戰(zhàn)略的中國礦王，以逆周期并購擴張奠定“礦業(yè)一哥”地位。但命運與周期深度綁定，一旦金價紅利退潮，其亦不乏風險。

2025年，全球黃金價格走出一波歷史性行情，全年漲幅超過70%，成為最受青睞的資產之一。

2026年以來，金價一度摸到5500美元/盎司，但在高位時間并不長，隨后掉頭向下。至3月24日，金價已經跌破4300美元/盎司，和高點相比，跌幅超過20%，基本抹平了2026年的漲幅，和2025年末價格基本持平。

“如果褪去金價上漲的紅利，我們的內生增長究竟成色幾何？”赤峰黃金董事長王建華這一反思，也適用于紫金礦業(yè)。

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赤峰黃金實控人套現百億清倉離場

從2025年業(yè)績看，赤峰黃金賺得盆滿缽滿，實控人李金陽為何選擇清倉呢？這或與公司的控制結構有較大關系。

李金陽，出生于1983年，現年43歲，為赤峰黃金創(chuàng)始人趙美光遺孀，夫婦二人均為吉林省吉林市人。

趙美光，出生于1962年，早期通過收購破產銀礦、金礦等方式，將一家地方小礦企逐步打造成頭部黃金企業(yè)。2012年12月，趙美光將赤峰吉隆礦業(yè)（赤峰黃金核心主體）注入A 股公司東方寶龍（ST 寶龍），完成借殼上市，上市公司更名為赤峰黃金，其出任董事長。此后，因身體原因，趙美光淡出公司管理，并引進王建華執(zhí)掌企業(yè)。

2021年12月11日，趙美光因病去世。根據其遺囑，赤峰黃金的所有股權由李金陽繼承，李金陽成為新實控人。

趙美光去世后，李金陽致函赤峰黃金董事會，稱全力配合王建華董事長為核心的管理團隊的各項工作，服從赤峰黃金戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，為上市公司發(fā)展保駕護航。

如今，1956年出生的王建華，已年逾古稀，李金陽又不插手管理，將公司出手不失為一種務實的選擇。和2025年初相比，黃金價格依舊處在高位，李金陽此時出售赤峰黃金，依舊是不錯的時機。

據企查查，李金陽持有浙江瀚豐99%的合伙份額。此次清倉，其將套現約百億元離場。

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老將王建華“另類”回歸，身家或超陳景河

赤峰黃金現任董事長王建華，是礦業(yè)老將，曾擔任山東黃金集團董事長、紫金礦業(yè)董事兼總裁（2013年6月至2016年12月）、云南白藥控股有限公司董事長（2017年4月至2018年5月）。

2018年9月，王建華任赤峰黃金董事，2019年12月任董事長至今。

2020年11月，趙美光在去世前一年，就做了非常重要的安排。其將9817萬股份作價16.7億元轉讓給王建華，每股價格大約為17元。王建華由此成為公司重要股東，赤峰黃金將股權與核心高層深度綁定。

在王建華掌舵下，赤峰黃金過去幾年業(yè)績大發(fā)展，凈利潤從2020年的5.8億元一路上行，趕上2025年風口，實現凈利潤30.8億元。

紫金礦業(yè)完成收購赤峰黃金，王建華相當于又回歸紫金系大家庭。不過，赤峰黃金從民企變身為地方國企后，70歲的王建華預計不會繼續(xù)執(zhí)掌公司太長時間。

王建華曾在2022年四季度減持赤峰黃金2454萬股，最新持股7420萬股，按照赤峰黃金最新股價38.33元/股測算，市值約28.4億元。

原紫金礦業(yè)董事長陳景河，持有紫金礦業(yè)8710萬股，最新市值約29億元。兩人持股市值基本相當，若將此前減持股份計算在內，王建華身家可能還超過被稱為“一代礦業(yè)宗師”“中國金王”的陳景河。

陳景河出生于1957年，已在2025年底婉拒董事會極力挽留，選擇退休，紫金礦業(yè)元老鄒來昌接棒出任董事長。高基數下，年薪949萬元的鄒來昌，能否帶領紫金礦業(yè)再續(xù)高成長？

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