小米：青黃不接，還是蓄力待發(fā)？

出品 | 智械島

作者 | 曾弋（廣州）

3月25日，雷軍卸任金山云董事長(zhǎng)的消息傳出，沒(méi)有預(yù)想中激起太大水花。同一天，小米股價(jià)收于32港元附近，較半年前的高點(diǎn)跌去近一半。

就在幾天前，新一代SU7剛剛用“34分鐘鎖單1.5萬(wàn)臺(tái)”的成績(jī)單，試圖向市場(chǎng)證明：小米汽車的熱度并未消散。

一邊是雷軍從金山系的體面抽身，一邊是小米汽車高光下的股價(jià)陰霾。

這幾件事交織在一起，恰好勾勒出當(dāng)下小米最真實(shí)的處境：創(chuàng)始人正在為“最后一次創(chuàng)業(yè)”清空雜務(wù)，而他所創(chuàng)辦的這家公司，正站在一場(chǎng)深刻轉(zhuǎn)型的十字路口。

一、舊引擎熄火，新引擎點(diǎn)火

要理解小米當(dāng)下的處境，先要回答一個(gè)問(wèn)題：為什么這家公司必須換掉它的增長(zhǎng)引擎？

答案就藏在全球智能手機(jī)的出貨量曲線里。

2016年是巔峰，此后多年在12億臺(tái)左右震蕩，再?zèng)]有新的增長(zhǎng)空間。這是一門成熟、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的生意，正因?yàn)槿绱耍倪吔缭絹?lái)越清晰：增長(zhǎng)依賴換機(jī)周期而非新增需求，成本受制于上游波動(dòng)，定價(jià)權(quán)有限，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)固化。

用盧偉冰在業(yè)績(jī)會(huì)上的話說(shuō)：“內(nèi)存成本上漲，比預(yù)期更激進(jìn)。”這句話的潛臺(tái)詞是：小米無(wú)法決定自己的成本結(jié)構(gòu)。

當(dāng)一門生意的利潤(rùn)被上游供應(yīng)商和下游渠道兩頭擠壓時(shí)，它只能承擔(dān)“現(xiàn)金牛”的角色，而無(wú)法再講未來(lái)的故事。

2025年的財(cái)報(bào)清晰地展示了這一點(diǎn)。手機(jī)業(yè)務(wù)全年收入1864億，同比下滑2.8%；毛利率從12.6%降至10.9%。Q4更慘，毛利率跌至8.3%。而同期，汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入同比暴增223.8%，營(yíng)收占比從9%飆升至23.2%。

兩條曲線的交叉點(diǎn)，就是小米必須換芯的時(shí)刻。

換芯動(dòng)作，遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜。它不是簡(jiǎn)單地砸錢造車，而是要在三個(gè)維度同時(shí)完成重構(gòu)：

第一，資產(chǎn)由輕轉(zhuǎn)重。

過(guò)去十五年，小米的核心能力是整合供應(yīng)鏈、做爆品、做營(yíng)銷。造車之后，它必須自建工廠、自研芯片、自研大模型。

手機(jī)智能工廠、汽車超級(jí)工廠、武漢家電工廠，三座大型制造基地的落地，標(biāo)志著小米正在徹底告別互聯(lián)網(wǎng)基因。

第二，邏輯從單點(diǎn)突破到系統(tǒng)協(xié)同。

手機(jī)廠商造車，最大的質(zhì)疑是“憑什么”。2025年，小米研發(fā)投入331億，接近全年利潤(rùn)，其中相當(dāng)一部分砸在芯片、OS和AI上。雷軍所說(shuō)的“系統(tǒng)、芯片、AI三大能力今年大會(huì)師”，就是這個(gè)邏輯的落地。

第三，敘事從流量轉(zhuǎn)成技術(shù)，這是最難的一環(huán)。

小米過(guò)去十五年積累的品牌資產(chǎn)，很大程度上來(lái)自性價(jià)比和雷軍個(gè)人IP。當(dāng)它要賣20萬(wàn)以上的車、8000元以上的手機(jī)時(shí)，必須建立新的用戶心智，即技術(shù)認(rèn)同。

二、小米遇上議價(jià)權(quán)危機(jī)

任何轉(zhuǎn)型都有代價(jià)，小米的代價(jià)，在2025年Q4的財(cái)報(bào)里暴露無(wú)遺。

手機(jī)業(yè)務(wù)的困境，本質(zhì)上是一個(gè)“議價(jià)權(quán)”問(wèn)題。存儲(chǔ)芯片價(jià)格飆漲，蘋果可以通過(guò)品牌溢價(jià)把成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，華為可以在高端市場(chǎng)維持價(jià)格，小米只能“多扛一會(huì)兒”。

扛到最后，要么漲價(jià)丟份額，要么不漲丟利潤(rùn)。

這不是管理能力的問(wèn)題，而是產(chǎn)業(yè)地位的問(wèn)題。在核心供應(yīng)鏈的博弈中，小米仍然是“接受者”，而非“定義者”。

IoT業(yè)務(wù)的驟降，暴露的是另一個(gè)問(wèn)題：補(bǔ)貼依賴。

2025年上半年，國(guó)補(bǔ)政策帶動(dòng)大家電爆發(fā)式增長(zhǎng)，空調(diào)出貨量同比增長(zhǎng)60%。但Q4補(bǔ)貼退坡后，大家電收入環(huán)比下滑40%。

這說(shuō)明，小米在白電領(lǐng)域還沒(méi)有建立起真正的用戶黏性。消費(fèi)者買小米空調(diào)，可能只是因?yàn)樗阋耍皇且驗(yàn)樗谩Ｒ坏┭a(bǔ)貼消失，需求立刻回落。

小米的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是在一個(gè)“充分競(jìng)爭(zhēng)、利潤(rùn)微薄”的行業(yè)里，靠極致效率和規(guī)模效應(yīng)賺錢。這種模式在順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)很穩(wěn)，遇到成本沖擊或政策變化時(shí)，脆弱性會(huì)立刻暴露。

汽車業(yè)務(wù)的情況更復(fù)雜。2025年全年，小米汽車毛利率24.3%，這個(gè)數(shù)字放在新能源行業(yè)非常亮眼。但細(xì)看Q4，毛利率從Q3的25.5%下滑到22.7%。

原因很簡(jiǎn)單：高溢價(jià)的SU7 Ultra交付量下降，均價(jià)較低的YU7大規(guī)模交付。這說(shuō)明，小米汽車的毛利率高度依賴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一旦為了沖55萬(wàn)輛目標(biāo)而推出更多平價(jià)車型，或者被迫參與價(jià)格戰(zhàn)，這個(gè)毛利率還能不能撐住，是個(gè)未知數(shù)。

更值得關(guān)注的是訂單結(jié)構(gòu)。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)海豚君測(cè)算，2026年1—2月，小米汽車周訂單降至4—5千輛，與此前的高位相比出現(xiàn)明顯回落。

意味著，此前積壓的訂單正在快速消化，供需關(guān)系從“供不應(yīng)求”轉(zhuǎn)向“供過(guò)于求”。新一代SU7雖然開局不錯(cuò)，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，新SU7的熱度不及初代車型。

這就引出了轉(zhuǎn)型期的核心矛盾：新引擎的功率，還沒(méi)有大到可以完全替代舊引擎；而舊引擎的失速，又比預(yù)期的來(lái)得更早、更猛。

三、敘事重構(gòu)，雷軍準(zhǔn)備好了嗎？

在所有變量中，最大的變量始終是雷軍本人。

3月25日卸任金山云董事長(zhǎng)，是雷軍“清倉(cāng)”的最新動(dòng)作。在此之前，他已經(jīng)卸任了金山軟件CEO、小米手機(jī)部總裁等多個(gè)職位。

這些卸甲動(dòng)作，表面上看是精力的再分配，深層次看，是一種戰(zhàn)略選擇，把所有籌碼押在“最后一次創(chuàng)業(yè)”上。

這種押注的回報(bào)，肉眼可見(jiàn)。2024年SU7上市，27分鐘5萬(wàn)大定，背后是雷軍個(gè)人IP的集中爆發(fā)。

從直播拆車到親自開車門，從“為車主彎腰”到“與米粉合影”，雷軍把自己活成了小米汽車最鋒利的營(yíng)銷武器。有評(píng)論說(shuō)：“雷軍一個(gè)人，頂?shù)蒙弦患?A廣告公司。”

但雙刃劍的另一面，正在逐漸顯現(xiàn)。

安全事故和營(yíng)銷爭(zhēng)議接連爆發(fā)，雷軍本人立刻從“營(yíng)銷利器”變?yōu)椤懊芙裹c(diǎn)”。不管是“鎖馬力”爭(zhēng)議還是“萬(wàn)能的大熊”事件，輿論對(duì)雷軍的審視，已經(jīng)超越了普通企業(yè)家的范疇，近乎于對(duì)公眾人物的道德審判。

小米試圖從偶像派轉(zhuǎn)向?qū)嵙ε桑皇沁@種轉(zhuǎn)型注定艱難。

一家企業(yè)的品牌資產(chǎn)與創(chuàng)始人人設(shè)深度捆綁，任何“去魅”的過(guò)程都伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@種綁定正在壓縮小米的容錯(cuò)空間。

比如“萬(wàn)能的大熊”事件，小米辭退涉事經(jīng)辦人員，副總裁和公關(guān)部總經(jīng)理被通報(bào)批評(píng)，暴露了一個(gè)尷尬的事實(shí)：作為一家萬(wàn)億市值的公司，小米的決策會(huì)被網(wǎng)絡(luò)粉絲所左右。

“被民意綁架”的狀態(tài)，與一個(gè)成熟企業(yè)應(yīng)有的治理能力，相去甚遠(yuǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)：當(dāng)“奇跡”不再被需要

回到開頭的問(wèn)題：為什么小米交出一份漂亮的財(cái)報(bào)，市值卻蒸發(fā)了6000億？

因?yàn)槭袌?chǎng)看的不是過(guò)去，而是未來(lái)。

小米的未來(lái)，正在經(jīng)歷一場(chǎng)極限測(cè)試。這場(chǎng)測(cè)試的核心，是舊引擎與新引擎的交替能否順利完成。

手機(jī)業(yè)務(wù)在失速，汽車業(yè)務(wù)在爬坡，AI業(yè)務(wù)在投入，三條曲線的節(jié)奏并不同步。

舊引擎的功率在衰減，新引擎的扭矩尚未拉滿，這種“青黃不接”的狀態(tài)，正是資本市場(chǎng)最警惕的灰色地帶。

它既不是絕望的下行，也不是明朗的上行，而是一段需要靠定力熬過(guò)去的模糊地帶。

過(guò)去十五年，小米一直在創(chuàng)造奇跡。從手機(jī)到IoT，從IoT到汽車，每一次跨界都像是在不可能中找可能。

奇跡終究是不可持續(xù)的，流量泡沫破裂，真正的底色才會(huì)顯現(xiàn)。

雷軍說(shuō)過(guò)：“當(dāng)意識(shí)到造車是一場(chǎng)馬拉松，小米汽車的路才剛剛開始，我覺(jué)得我們變得從容了。”

當(dāng)一家公司不再需要“奇跡”來(lái)續(xù)命，而是靠體系能力去穿越周期，它才真正擁有穿越時(shí)間的力量。

小米的極限測(cè)試，才剛剛開始。而測(cè)試的結(jié)果，將決定它是一家“現(xiàn)象級(jí)”的公司，還是一家“基業(yè)長(zhǎng)青”的公司。

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