【東吳蘆哲】供強需弱下豬肉價格錄得18年以來新低——量化經濟指數周報-20260329

蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心觀點

周度ECI指數：從周度數據來看，截至2026年3月29日，本周ECI供給指數為50.05%，較上周回升0.02個百分點；ECI需求指數為49.87%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.90%，較上周環比持平；ECI消費指數為49.66%，較上周環比回升0.02個百分點；ECI出口指數為50.20%，較上周回升0.01個百分點。

月度ECI指數：從3月整月的高頻數據來看，ECI供給指數為50.02%，較2月回升0.02個百分點；ECI需求指數為49.87%，較2月回落0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較2月回落0.03個百分點；ECI消費指數為49.66%，較2月環比持平；ECI出口指數為50.20%，較2月回落0.02個百分點。

經濟高頻數據：

生產：工業生產環比延續修復態勢，基建相關高頻仍待回升。本周主要行業開工率仍呈現邊際回暖的態勢，汽車開工率、PTA開工率和焦爐開工率等多優于去年同期。而基建實物工作量相關高頻則相對偏弱，石油瀝青裝置開工率和水泥發運率均明顯弱于去年同期。

消費：乘用車零售降幅有所收窄。截至3月22日，3月份乘用車零售同比增速錄得-16%，仍明顯弱于去年同期，但邊際來看同比降幅已經連續兩周收窄，環比也出現了趨勢性的改善。往后看，伊朗沖突下原油價格仍有進一步上行的風險，短期內或仍將對燃油車零售形成一定壓制。

地產：主要城市地產銷售延續“小陽春”特征，但需警惕后續轉弱的風險。本周30大中城市商品房成交面積和19城二手房成交面積分別環比增長15.0%和1.6%，均連續5周錄得環比增長，“小陽春”特征延續。但考慮到2023年和2025年兩次二手房市場復蘇都在三四月“小陽春”后轉弱，因此仍需警惕地產銷售后續轉弱的風險。

出口：3月出口增速或有所回落。由于今年春節在2月下旬，所以對2月出口有正向貢獻、對3月出口會造成一定擾動，同樣的情形在2015年和2018年都有出現，2月出口增速都錄得40%以上，3月出口均轉負。但從高頻來看，3月前20日韓國出口增速錄得21年5月以來新高、2月全球制造業PMI延續改善，連續7個月位于榮枯線以上，我們預計3月出口增速仍將錄得小幅正增長，但也需警惕伊朗沖突對3月出口造成的擾動。

物價：豬肉價格面臨較大下行壓力。國內方面，本周豬肉和蔬菜價格環比延續回落態勢，其中豬肉價格面臨較大下行壓力，本周農業農村部發布的豬肉平均批發價錄得18年以來新低，生豬價格已進入過度下跌一級預警區間。國際方面，本周原油價格延續上行趨勢，在推動PPI同比可能轉正的同時，也需警惕輸入型通脹對生產端和需求端造成的擾動。

整體來看，3月份經濟整體延續了1-2月開門紅的走勢，其中地產銷售呈現的“小陽春”是一大亮點，但持續位于高位的油價或是潛在的風險點，一方面會通過成本提升對部分行業生產造成擾動，另一方面則可能會使全球需求有所放緩，影響我國外需平穩增長。

ELI指數：截至2026年3月29日，本周ELI指數為-0.64%，較上周回落0.05個百分點。流動性寬松態勢不減、進入4月資金面延續穩健寬松。臨近3月末，央行維持流動性供給充裕的政策立場堅定，不僅在跨月的7天期逆回購操作上凈投放2,319億元，而且在中期流動性期限上，本月MLF凈投放500億元，盡管在2月末地緣沖突引致原油價格上漲，3月份以來短中期流動性總體也以凈回籠操作為主，3月份短中期和中期流動性合計凈回籠2,500億元，為2024年10月份以來首次出現，但是由供給端發起的漲價壓力還不足以改變流動性寬松狀態，關鍵期限DR001始終在1.32%左右窄幅波動，貨幣政策操作反而凸顯適度寬松的基調。進入4月份后，流動性擾動因素或進一步下降，4月份貨幣政策工具將有6,000億元MLF、6,000億元6個月期買斷式逆回購和11,000億元3個月期買斷式逆回購到期，由于商品價格上漲對物價的擾動或在4月份凸顯，“降準降息”的節奏或繼續推遲，但央行或延續維護中長期流動性寬松的立場。

風險提示：美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

正文如下

1 本周雙指數概覽

1.1 ECI指數：警惕伊朗沖突對供需兩端造成的擾動

從周度數據來看，截至2026年3月29日，本周ECI供給指數為50.05%，較上周回升0.02個百分點；ECI需求指數為49.87%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.90%，較上周環比持平；ECI消費指數為49.66%，較上周環比回升0.02個百分點；ECI出口指數為50.20%，較上周回升0.01個百分點。

從3月整月的高頻數據來看，ECI供給指數為50.02%，較2月回升0.02個百分點；ECI需求指數為49.87%，較2月回落0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較2月回落0.03個百分點；ECI消費指數為49.66%，較2月環比持平；ECI出口指數為50.20%，較2月回落0.02個百分點。

1.2 ELI指數：流動性寬松態勢不減、進入4月資金面延續穩健寬松

截至2026年3月29日，本周ELI指數為-0.64%，較上周回落0.05個百分點。

流動性寬松態勢不減、進入4月資金面延續穩健寬松。臨近3月末，央行維持流動性供給充裕的政策立場堅定，不僅在跨月的7天期逆回購操作上凈投放2,319億元，而且在中期流動性期限上，本月MLF凈投放500億元，盡管在2月末地緣沖突引致原油價格上漲，3月份以來短中期流動性總體也以凈回籠操作為主，3月份短中期和中期流動性合計凈回籠2,500億元，為2024年10月份以來首次出現，但是由供給端發起的漲價壓力還不足以改變流動性寬松狀態，關鍵期限DR001始終在1.32%左右窄幅波動，貨幣政策操作反而凸顯適度寬松的基調。進入4月份后，流動性擾動因素或進一步下降，4月份貨幣政策工具將有6,000億元MLF、6,000億元6個月期買斷式逆回購和11,000億元3個月期買斷式逆回購到期，由于商品價格上漲對物價的擾動或在4月份凸顯，“降準降息”的節奏或繼續推遲，但央行或延續維護中長期流動性寬松的立場。

2 本周高頻數據概覽

2.1 工業生產：工業生產景氣度延續回升

開工率方面，本周主要行業開工率各有升降。其中本周汽車全/半鋼胎開工率分別為70.75%和78.24%，分別環比回升0.03個百分點和回落0.01個百分點；本周PTA開工率錄得79.90%，環比回升3.63個百分點，較2025年同期回落0.38個百分點；本周鋼廠高爐開工率錄得81.05%，環比回升1.25個百分點，較2025年同期回落1.08個百分點。

庫存和產量方面，上周六港口煉焦煤庫存合計257.40萬噸，環比回落4.69萬噸；本周主要鋼廠建筑鋼材庫存錄得299.90萬噸，環比回落23.30萬噸；本周建筑鋼材企業螺紋鋼產量錄得197.87萬噸，環比回落5.46萬噸。

負荷率方面，3月20日沿海七省電廠負荷率均值錄得74.00%，環比回升0.71個百分點，較2025年同期回升0.71個百分點。

2.2 消費：乘用車零售降幅有所收窄

乘用車消費方面，3月22日乘用車當周日均銷量錄得51196輛，較2025年同期回落3447輛。根據乘聯會發布的最新數據，3月1-22日乘用車市場零售錄得92.0萬輛，同比2025年同期下降16.0%，環比上月同期增長19.0%，其中新能源車市場零售錄得49.5萬輛，同比2025年同期下降17.0%，環比上月同期增長66.0%。

家電消費方面，3月16日-3月22日主要家電銷額環比多數回落，年內累計銷額仍多數錄得負增長，“以舊換新”對商品消費的拉動仍較弱。

人員流動方面，本周航班執飛率均值為87.42%，環比回升0.27個百分點，較2025年同期回落1.73個百分點。地鐵日均客運量錄得8183.27萬人，環比回升3.79萬人，較2025年同期回升8.53萬人。

票房方面，本周票房收入錄得2.98億元，環比回落0.31億元，較2025年同期回升0.14億元；本周觀影人次錄得718.82萬人，環比回落77.69萬人，較2025年同期回升32.60萬人。

2.3 投資：地產“小陽春”帶動建材需求回暖

基建投資方面，2026年3月25日石油瀝青裝置開工率錄得19.30%，環比回落2.50個百分點，較2025年同期回落7.90個百分點；2026年3月27日全國水泥發運率錄得32.85%，環比回升2.29個百分點，較2025年同期回落9.85個百分點。2026年3月27日螺紋鋼和建材表觀需求分別錄得225.30萬噸和317.15萬噸，分別環比回升17.40萬噸和24.60萬噸。

房地產投資方面，上周100大中城市供應土地占地面積錄得885.52萬平方米，環比回落24.92%；本周30大中城市商品房成交面積錄得211.25萬平方米，環比回升14.95%；本周19城二手房成交面積錄得289.50萬平方米，環比回升1.63%。

2.4 出口：3月出口增速或有所放緩

出口價格方面，本周上海/中國出口集裝箱運價指數分別錄得1826.77點和1139.04點，分別環比回升119.82點和18.43點；本周波羅的海干散貨指數均值錄得2014.40點，環比回落33.40點。

出口數量方面，韓國3月前20日出口總額同比增速錄得50.40%，較2月回升6.10個百分點，較2025年同期回升46.20個百分點。國內方面，2026年3月16日-2026年3月22日監測港口累計完成貨物吞吐量錄得25823.60萬噸，環比回升0.81%。本周二十大港口離港船舶數量錄得24843艘，環比回升1349艘，較去年同期回落1667艘。

2.5 通脹：關注油價進一步上行的風險

食品方面，本周豬肉平均批發價錄得15.84元/公斤，環比回落0.29元/公斤；本周28種重點監測蔬菜平均批發價錄得4.83元/公斤，環比回落0.04元/公斤。

貴金屬方面，本周現貨黃金價格錄得4504.15美元/盎司，環比回落58.40美元/盎司；本周現貨白銀價格錄得67.80美元/盎司，環比回落4.58美元/盎司。

基本金屬方面，本周LME銅、鋁期貨結算價分別錄得12046.0美元/噸和3292.0美元/噸，分別環比回升24.5美元/噸和回落37.0美元/噸；本周螺紋鋼期貨結算價錄得3121元/噸，環比回落5元/噸。

原油方面，本周布倫特原油期貨結算價錄得112.57美元/桶，環比回升0.38美元/桶。

2.6 流動性：本周貨幣凈投放2319億元

公開市場操作方面，本周央行進行4742.0億元逆回購操作，有2423.0億元逆回購到期，當周貨幣凈投放2319.0億元。

受到政策及資金面變化影響，本周7天shibor利率小幅回升，從周初的1.4220%回升至周末的1.4280%；本周10年期國債收益率小幅回落，從周初的1.8387%回落至周末的1.8174%。

3. 本周政策一覽

4. 風險提示

美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

以上為報告部分內容，完整報告請查看《供強需弱下豬肉價格錄得18年以來新低——量化經濟指數周報-20260329》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

首席經濟學家

研究所聯席所長

蘆哲博士，現任東吳證券首席經濟學家、董事總經理、研究所聯席所長。中國證券業協會首席經濟學家專業委員，中國首席經濟學家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經濟》、《金融研究》等發表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經研究獎得主 ，并多次榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

同時兼任清華、人大、央財等多所大學專業研究生導師和EMBA教授。

免責聲明

本公眾訂閱號（微信號：luzhe_marco）由東吳證券研究所宏觀團隊設立，系本研究團隊研究成果發布的唯一訂閱號。

本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。

本訂閱號不是東吳證券研究所宏觀團隊研究報告的發布平臺，所載內容均來自于東吳證券研究所已正式發布的研究報告或對已發布報告進行的跟蹤與解讀，如需了解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發布的完整報告。

本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同于指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。

本訂閱號對所載內容保留一切法律權利。訂閱人對本訂閱號發布的所有內容（包括文字、圖片、影像等）未經書面許可，禁止復制、轉載；經授權進行復制、轉載的，需注明出處為“東吳證券研究所”，且不得對本訂閱號所截內容進行任何有悖原意的引用、刪節或修改。

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》于2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式制作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿在未經授權前進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合