金融研究機構Gavekal：中國國債表現穩健，避險價值凸顯

每經記者：張壽林 每經編輯：楊翼

日前，金融研究機構Gavekal發布研報，詳細分析了國際儲備資產現狀。

該研報指出，自2012年以來，投資中國國債是為數不多能讓全球國債投資組合回報跑贏美國通脹的方式之一。近年來，中國國債表現穩健，正逐漸成為一種可行的替代儲備資產，有可能削弱黃金和美國國債的地位。

上述研報還指出，綜合分析之下，可將中國國債視為潛在的儲備資產。

黃金拋售壓力可能會持續

《每日經濟新聞》了解到，上述Gavekal發布的研報，作者為Charles Gave、Louis-Vincent Gave。這兩位作者在研報中指出，多年來，市場默認的首選儲備資產是美國國債，各國央行儲備的主要就是美國國債。

上述研報稱，進入本世紀第二個十年以來，黃金的回報率遠勝一籌，中國國債的回報率也是如此。“黃金顯然是終極的‘中性’資產；也就是說，黃金不是任何人的負債。”

上述研報還指出，自2002年初以來，投資者就應該持有黃金而非美國國債，這一判斷至今仍然適用。

不過，近期黃金價格出現較大波動，市場出現這樣的疑問——黃金價格為何短期內大幅下跌？

對此，最簡單的解釋是，黃金此前被嚴重超買，而超買資產往往會受到沖擊。公開數據顯示，過去四年，各國央行合計購買了全球黃金年產量的四分之一到三分之一。

上述研報進一步分析稱，另一個可能的解釋是，新一屆美聯儲將比市場預期的更為鷹派，降息預期的崩潰，無疑是最近幾周黃金遭遇打壓的一個因素。一旦市場企穩，黃金可以恢復上升趨勢。不過，近期黃金拋售壓力可能會持續，直到整體市場波動性減弱。

在上述研報中，兩位作者還提出新的視角：市場基于“阿萊悖論”和“威克塞爾利率理論”的框架，假設了黃金和美國國債之間的二元選擇，但現在的人們不再是生活在這樣一個二元世界里。對許多國家、許多央行以及不那么教條的投資者來說，中國國債現在是一個可行的替代選擇。

中國國債避險屬性凸顯

上述研報顯示，中國國債在經歷地緣政治沖擊后表現穩健，正成為一種切實可行的替代性儲備資產。

“自中國開始向外國投資者開放債券市場以來，我們已經多次闡述過投資中國國債的理由。”在上述研報中，兩位作者指出，數據本身就能說明問題，自2012年以來，投資中國國債是為數不多能讓全球國債投資組合回報跑贏美國通脹的方式之一。在此期間，所有投資其他主要債券市場的投資者都產生了顯著的損失。例如投資日本、德國和英國的債券市場，這期間甚至產生了名義負回報。在主要同業中，只有中國國債跑贏了美國通脹。

那么，有哪些“宏觀”理由來說明，可將中國國債視為一種潛在的儲備資產？

對此，上述研報給出了以下幾個理由：一是，中國穩居全球工業超級大國地位，為人民幣資產筑牢產業根基；二是，中國在全球貿易中的優勢持續凸顯，現在除少數地區外，中國是全球大部分地區的主要貿易伙伴；三是，中國現在是世界電力大國，在電力領域構成長期比較優勢。中國生產的電力比任何其他國家都多，而且成本更低。鑒于未來的“燃料”是電力，中國能夠以遠低于其他國家的成本發電、輸電和儲電，這顯然是一種比較優勢。