伊朗戰事進入第五周，市場在三種情景間掙扎

全球金融市場再度以一組刺眼的“跳空缺口”拉開了新一周的序幕。隨著伊朗戰爭進入第五周，地緣政治的烈度不僅未見緩和，反而因美軍可能啟動地面行動的消息而驟然升級。然而，與上周開盤時的恐慌性拋售不同，本周一的市場呈現出一種更為復雜的圖景：油價狂飆，黃金在劇烈震蕩中站穩4500美元，而美股期貨的低開幅度卻相對克制。這種“韌性”究竟是底部企穩的信號，還是更大規模清算事件前的短暫寧靜？

市場概覽：油價領跑，風險資產承壓

截至周一（3月30日）亞洲時段早盤，全球資產價格表現出極致的分化：

• 原油狂飆：布倫特原油期貨價格繼上周大漲后，今日早盤一度突破116.50美元/桶，日內漲幅超過3%，刷新了自沖突爆發以來的最高水平。西德克薩斯中質原油（WTI）同樣一度攀升3.4%。市場對供應中斷的恐慌已從“擔憂”演變為“現實”。

• 黃金先抑后揚：金價在經歷短線拋壓后頑強拉升，現貨黃金再度站上4500美元/盎司關鍵心理關口。盡管美元走強和美債收益率高企對金價形成壓制，但市場深層的避險需求仍在為金價提供買盤支撐。

• 債市與匯市：10年期美債收益率小幅走低，但仍牢牢鎖定在4.40%上方，反映出市場對“長期高利率”的定價已相當頑固。美元指數維持在100上方，顯示出其在亂世中的避險魅力。

• 股指期貨：美股期貨小幅跳空低開，延續了上周的疲態。上周五，標普500指數和納斯達克指數分別下跌2.1%和3.2%，雙雙錄得近四年來首次周線五連跌。這一數據清晰地表明，市場的拋售潮尚未終結。

真正令交易員徹夜難眠的，是地緣政治層面的質變。《華盛頓郵報》援引美國官員的話稱，五角大樓正準備在伊朗開展可能持續數周的地面行動，首要目標極有可能是打通霍爾木茲海峽。

這意味著戰爭進入了全新的維度。與此前“你來我往”的空襲不同，“地面行動”和“持續數周”這兩個詞暗示著美國軍事介入的長期化與升級化。盡管特朗普政府內部對此存在分歧，國務卿馬爾科·盧比奧淡化了大規模地面戰的可能性，但約3500名水兵和海軍陸戰隊員隨“的黎波里”號兩棲攻擊艦抵達中東，已經是實實在在的兵力集結。

與此同時，戰場的形勢也在印證局勢的升級。伊朗伊斯蘭革命衛隊航空航天部隊司令3月29日宣稱，由于雷達網絡和后勤系統頻遭打擊，美軍已被迫撤離伊朗邊境鄰近地區。而胡塞武裝周末向以色列發射導彈和無人機的行動，更是將紅海這一全球航運要道重新推向了危險邊緣。

華爾街分析師目前的主流觀點是，這場戰爭的持續時間將遠超投資者預期。基于最新的局勢，市場正圍繞三種情景進行博弈：

情景一：快速打通（理想情況） 即美軍地面行動速戰速決，迅速控制并恢復霍爾木茲海峽通航。在此情景下，油價將快速回落，美股可能出現暴力反彈。然而，前中情局分析師拉里·約翰遜對此潑了一盆冷水，他指出通過地面部隊開放霍爾木茲海峽“毫無意義”，因為美軍必須深入伊朗境內摧毀其發射無人機和導彈的能力，而目前的兵力遠遠不夠。

情景二：短期升級（最現實的路徑） 這也是當前市場正在計價的情景。美國在行動開始的那一刻，海峽的風險是指數級上升的。沒有油輪愿意在地面戰爭進行時冒險通過。沙特延布港——該國用以繞過霍爾木茲海峽進行石油出口的關鍵設施——已完全處于胡塞武裝的導彈射程之內。一旦該港受到威脅，全球原油供應的最后緩沖地帶將被切斷。市場在見到情景一之前，必須先經歷情景二的陣痛。

情景三：長期沖突（大級別風險） 這是最令交易員恐懼的情景。若戰事陷入僵局，油價長期維持在100美元甚至120美元上方，通脹將重新失控，全球將被迫進入“類滯脹”的泥潭。麥格理集團警告稱，如果沖突持續至6月且霍爾木茲海峽保持關閉，油價可能飆升至每桶200美元。

黃金的困惑：避險資產為何失靈？

在黃金價格突破4500美元之際，投資者卻陷入困惑：為何黃金未能像過去那樣在戰爭爆發時一飛沖天？事實上，上周金價一度上演“過山車”，盤中甚至失守4100美元，短暫抹去年內漲幅。

這一看似矛盾的現象背后，是“通脹—利率—美元”的新邏輯在主導。原油價格飆升推高了通脹預期，進而迫使市場修正對美聯儲的降息預期。截至3月28日，市場預期美聯儲2026年維持利率不變的概率已飆升至72.4%，較前一周大幅提升。在這種高利率預期下，持有不生息的黃金，其機會成本正在急劇上升，從而壓制了其傳統的避險功能。

值得注意的是，盡管隔夜市場波動劇烈，但本周一開盤的整體波動性明顯小于上周一。這種“相對平靜”給了一些在場外觀望的短線交易員尋找買入機會的勇氣。

對于投資者而言，當前的全球市場正站在一個十字路口。油價的持續高企正在侵蝕企業的盈利預期和消費者的購買力，而美債收益率的攀升則直接對風險資產的估值構成壓力。

雖然我們無法預測霍爾木茲海峽何時能夠恢復平靜，但有一點是確定的：在“打通”的消息傳來之前，市場必須做好經歷“升級”的準備。